8月10日，安泰集團(tuán)重大資產(chǎn)重組媒體說明會(huì)在上海證券交易所召開。公司擬置出原有盈利能力較弱的焦炭與鋼鐵業(yè)務(wù)，并通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式置入同元文化80%股權(quán)，主業(yè)徹底轉(zhuǎn)型為文化旅游及配套地產(chǎn)行業(yè)。

值得注意的是，于2015年9月通過重大資產(chǎn)置換被置入安泰集團(tuán)的安泰型鋼，去年下半年對(duì)上市公司業(yè)績(jī)支撐表現(xiàn)不俗，但本次交易也將被置出。安泰集團(tuán)董事長(zhǎng)楊錦龍對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，原有資產(chǎn)所處行業(yè)環(huán)境繼續(xù)惡化，并沒有改善跡象，通過重組進(jìn)入旅游地產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)型后保留原有產(chǎn)業(yè)并不合適。此次重組置出相關(guān)資產(chǎn)，也解決了關(guān)聯(lián)交易和經(jīng)營(yíng)性資金占用問題，資產(chǎn)注入和置出是上市公司在不同階段的選擇。

對(duì)于安泰集團(tuán)僅收購(gòu)?fù)�元文�?0%股權(quán)，刻意規(guī)避借殼上市的質(zhì)疑，本次交易獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問表示，這符合商業(yè)邏輯，未收購(gòu)?fù)�元文化剩�?0%股權(quán)，是讓榮泰亞實(shí)業(yè)與上市公司共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和收益，不屬于刻意規(guī)避重組上市。

擬擺脫煤焦鋼資產(chǎn)“拖累”

據(jù)楊錦龍介紹，安泰集團(tuán)擬以除安泰能源100%股權(quán)、安泰集團(tuán)與安泰能源之間的往來款、安泰集團(tuán)辦公大樓及附屬建筑涉及的房屋土地、4.7億元負(fù)債外的全部資產(chǎn)負(fù)債作為置出資產(chǎn)，與同元文化80%股權(quán)中等值部分進(jìn)行置換。此次交易以2016年6月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，置出資產(chǎn)的預(yù)估值為16.39億元；經(jīng)協(xié)商，置出資產(chǎn)初步作價(jià)16.40億元。置入資產(chǎn)的預(yù)估值為43.2億元。置入置出資產(chǎn)差額部分，由上市公司以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式進(jìn)行支付。本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)發(fā)行價(jià)格確定為4.20元/股。

楊錦龍表示，標(biāo)的資產(chǎn)控股股東榮泰亞實(shí)業(yè)確認(rèn)，本次交易的利潤(rùn)承諾期間為2016年7-12月、2017年度、2018年度及2019年度，同元文化在上述期間的凈利潤(rùn)合計(jì)不低于16.85億元，80%股權(quán)對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)合計(jì)不低于13.48億元。若同元文化未達(dá)到上述利潤(rùn)承諾，榮泰亞實(shí)業(yè)優(yōu)先以其獲得的上市公司股份進(jìn)行補(bǔ)償，不足部分采用現(xiàn)金補(bǔ)償。

對(duì)于此次重大資產(chǎn)重組，安泰控股集團(tuán)總裁李猛表示，目前上市公司盈利能力較弱，未來發(fā)展前景不明朗；同時(shí)，不進(jìn)行徹底的資產(chǎn)重組，上市公司無(wú)法避免大額的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易；上市公司通過重組進(jìn)入文化旅游及配套地產(chǎn)行業(yè)，將提升持續(xù)盈利能力。

2015年，安泰集團(tuán)焦炭業(yè)務(wù)、生鐵業(yè)務(wù)及型鋼業(yè)務(wù)的毛利率分別為3.91%、-8.55%及6.31%，焦炭營(yíng)業(yè)收入同比下降32.53%，在行業(yè)大背景下上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)難見改善的跡象。

“上市公司有必要實(shí)施重大資產(chǎn)重組引進(jìn)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的資產(chǎn)，改變盈利前景不佳的局面。”李猛表示，安泰集團(tuán)希望借助于上市公司平臺(tái)，向文化旅游行業(yè)轉(zhuǎn)型。文化旅游市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較小，能夠給上市公司帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流，符合上市公司務(wù)實(shí)發(fā)展的方向。

旅游業(yè)是綜合性產(chǎn)業(yè)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的重要組成部分。國(guó)家高度重視旅游業(yè)發(fā)展，《關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見》明確提出，要把“旅游業(yè)培育成國(guó)民經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)”。《關(guān)于促進(jìn)旅游業(yè)改革發(fā)展的若干意見》提出，到2020年，境內(nèi)旅游總消費(fèi)額達(dá)到5.5萬(wàn)億元，城鄉(xiāng)居民年人均出游4.5次，旅游業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重超過5%。

李猛表示，收購(gòu)?fù)�元文化后，上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、持續(xù)盈利能力將得到提升。

重組進(jìn)入旅游地產(chǎn)行業(yè)

公開信息顯示，標(biāo)的資產(chǎn)同元文化主要致力于“古鎮(zhèn)”型旅游地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)，以旅游景區(qū)運(yùn)營(yíng)、商業(yè)地產(chǎn)租賃及住宅地產(chǎn)銷售相結(jié)合的模式運(yùn)營(yíng)。目前該公司以大型文化旅游綜合體項(xiàng)目“海壇古城”為中心，按照國(guó)家5A級(jí)景區(qū)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)劃、設(shè)計(jì)、建造。

盡管項(xiàng)目前景向好，但市場(chǎng)依然對(duì)重組方案提出質(zhì)疑。7月27日，上交所針對(duì)本次交易向安泰集團(tuán)發(fā)出問詢函，認(rèn)為本次交易可能被認(rèn)定為重組上市（俗稱“借殼上市”）。

上述問詢函指出，本次交易不構(gòu)成借殼上市的原因在于公司的控制權(quán)未發(fā)生變更，但扣除李安民認(rèn)購(gòu)的配套募集資金，其交易完成后持有公司股份比例為20.56%，標(biāo)的資產(chǎn)控股股東榮泰亞持有的股份比例為15%，相差僅5.56%，且存在刻意降低榮泰亞持股比例的交易安排，規(guī)避重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的跡象較為明顯。另外，此次收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)同元文化80%股權(quán)，還剩余20%的股權(quán)，也被市場(chǎng)質(zhì)疑為刻意規(guī)避借殼上市的做法。

對(duì)此，本次交易獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問國(guó)信證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，本次收購(gòu)?fù)�元文�?0%股權(quán)，不屬于刻意規(guī)避重組上市。安泰集團(tuán)從2016年1月因籌劃重大重組停牌、到征求意見稿發(fā)布之前，交易各方已經(jīng)初步確定了本次交易的框架性協(xié)議，并且在后續(xù)一個(gè)月內(nèi)完成了正式協(xié)議的簽署、預(yù)案起草、中介機(jī)構(gòu)審核、上市公司和交易標(biāo)的召開董事會(huì)等一系列工作。7月16日，安泰集團(tuán)就具體方案提交董事會(huì)審議并通過。

該負(fù)責(zé)人表示，收購(gòu)?fù)�元文�?0%股權(quán)符合商業(yè)邏輯。本次交易方案中，安泰集團(tuán)未收購(gòu)剩余20%股權(quán)，是讓榮泰亞實(shí)業(yè)與上市公司共同去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和收益，激勵(lì)榮泰亞實(shí)業(yè)更好地完成承諾業(yè)績(jī)。同時(shí)上述剩余股權(quán)在同元文化未實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績(jī)的時(shí)候可以作為榮泰亞實(shí)業(yè)完成業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的措施，進(jìn)一步保護(hù)上市公司及投資者利益。本次交易方案是山西地方政府、金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人、上市公司等多方訴求，由安泰集團(tuán)、同元文化各股東多次談判確定，充分考慮了各方實(shí)際情況和合理訴求。

對(duì)于未收購(gòu)的20%股權(quán)后續(xù)安排，上述獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問表示，根據(jù)安泰集團(tuán)和榮泰亞出具的書面承諾，未來安泰集團(tuán)不會(huì)以發(fā)行股份的方式收購(gòu)榮泰亞持有的同元文化剩余20%股權(quán)。榮泰亞實(shí)業(yè)持有上市公司的股份比例也不會(huì)提高，上市公司實(shí)際控制人不會(huì)發(fā)生變更，本次交易不構(gòu)成重組上市。

回應(yīng)資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)疑

根據(jù)預(yù)案，安泰集團(tuán)本次交易中擬置出資產(chǎn)初步作價(jià)16.4億元，置入資產(chǎn)初步作價(jià)43.2億元。差額部分由公司以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式進(jìn)行支付，其中發(fā)行價(jià)格為4.20元/股，發(fā)行數(shù)量為40642.86萬(wàn)股，現(xiàn)金支付為9.73億元。

此外，公司擬以4.98元/股，向安泰高盛、北京閩興、高熙宇發(fā)行股份募集配套資金不超過13.20億元，將用于支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用及標(biāo)的公司海壇古城智慧旅游系統(tǒng)項(xiàng)目建設(shè)。其中，安泰高盛認(rèn)購(gòu)不超過6.6億元，北京閩興認(rèn)購(gòu)不超過5.1億元，高熙宇認(rèn)購(gòu)不超過1.5億元。市場(chǎng)人士質(zhì)疑的是，此次交易置入資產(chǎn)同元文化采用動(dòng)態(tài)市盈率指標(biāo)，而可比上市公司計(jì)算則采用靜態(tài)市盈率標(biāo)準(zhǔn)。

李猛表示，評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)置出資產(chǎn)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行預(yù)估，以2016年6月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，置出資產(chǎn)未經(jīng)審計(jì)的賬面凈值為16.52億元，預(yù)估值為16.39億元，預(yù)估增值率為-0.73%。對(duì)于置出資產(chǎn)的預(yù)估結(jié)果，因其盈利能力偏弱，未來發(fā)展前景不明朗，上述估值結(jié)果基本與賬面凈資產(chǎn)相當(dāng)，未侵害中小股東的利益，置出資產(chǎn)的估值具備合理性。

對(duì)于置入資產(chǎn)估值的合理性，李猛表示，對(duì)同元文化采用收益法進(jìn)行預(yù)估，以2016年6月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，同元文化賬面凈值為13.03億元，預(yù)估值為54億元，預(yù)估增值率為314.54%。截至預(yù)案簽署日，本次交易標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估工作尚未完成，預(yù)案中僅披露了標(biāo)的資產(chǎn)以2016年6月30日為基準(zhǔn)日的預(yù)估值，相關(guān)資產(chǎn)最終評(píng)估結(jié)果將以評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的評(píng)估結(jié)果為準(zhǔn)，并將在重組報(bào)告書中予以披露。截至2016年6月30日，可比上市公司平均市盈率為51.41倍，本次交易標(biāo)的同元文化股權(quán)作價(jià)的市盈率為11.22倍，顯著低于同行業(yè)A股上市公司的市盈率。

李猛認(rèn)為，標(biāo)的公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為文化旅游及配套地產(chǎn)，由于近期資產(chǎn)重組的標(biāo)的資產(chǎn)中沒有與同元文化主營(yíng)業(yè)務(wù)完全相同的公司，故選取A股市場(chǎng)2014年以來重大資產(chǎn)重組中收購(gòu)房地產(chǎn)企業(yè)的已過會(huì)可比交易案例進(jìn)行對(duì)比�？杀劝咐�市盈率在8至13倍之間，平均市盈率為10.46倍，同元文化股權(quán)作價(jià)的市盈率為11.22倍，標(biāo)的資產(chǎn)市盈率處于可比案例范圍之內(nèi)，資產(chǎn)估值處于合理區(qū)間，定價(jià)公允。

本次交易置出資產(chǎn)評(píng)估師、北京京都中新資產(chǎn)評(píng)估有限公司項(xiàng)目經(jīng)理賈永躍表示，根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則規(guī)定，評(píng)估師執(zhí)行評(píng)估業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)依據(jù)評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等分析三種評(píng)估方法的適用性，恰當(dāng)?shù)剡x擇一種或者多種評(píng)估方法。根據(jù)重組辦法，估值機(jī)構(gòu)原則上應(yīng)當(dāng)采用兩種以上的評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估或估值，但這是原則性規(guī)定，不是強(qiáng)制性規(guī)定。