依據(jù)有效市場理論(EMH)假設(shè),任何一種股票或其組合的平均超常收益都該為零,但許多統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)卻出現(xiàn)了與之相沖突的股票價格異�，F(xiàn)象,即被稱之為證券市場異象。

　　一、各種市場異象表現(xiàn)

　　對EMH的經(jīng)驗(yàn)分析主要有兩類,第一類經(jīng)驗(yàn)分析認(rèn)為當(dāng)影響資產(chǎn)價值的消息在市場中公布,價格應(yīng)該速、正確地反應(yīng)并將信息融入價格,即在最初的價格調(diào)整后不應(yīng)再存在價格的趨勢性變化或者價格的反轉(zhuǎn);第二類經(jīng)驗(yàn)分析認(rèn)為如果沒有關(guān)于基礎(chǔ)價值的信息,某種資產(chǎn)的供給和需求量的改變本身不能改變價格。

　　但自六七十年代起,特別是進(jìn)入八九十年代后對金融市場的研究結(jié)果就涌現(xiàn)出不少與之相矛盾的統(tǒng)計(jì)異象,主要表現(xiàn)在以下幾個方面:

　　(一)價值異象(valueanomaly)。

　　三類價值型公司股票即“三低”股(低市凈率股,低市價/帳面價格比股,低歷史收益股)的表現(xiàn)都勝出于市場平均回報率及對應(yīng)的三高股。

　　國外學(xué)者RichardThaler對1932—1977年NYSE上35只最好及最差表現(xiàn)的股票的研究也發(fā)現(xiàn)前期表現(xiàn)最好的股票接下來就表現(xiàn)平平,而前期表現(xiàn)不佳的股票反而后來產(chǎn)生明顯高于NYSE指數(shù)的回報。

　　(二)時間效應(yīng)(calendaranomalies),包括一月效應(yīng),每月之交效應(yīng),星期一效應(yīng),年末尾數(shù)為5的效應(yīng)等。如證券市場的一月份和每個月的最后一天及下一個月的前四天往往會帶來異乎尋常的高收益,而星期一的回報則比一星期中其他任何一天都差。DJIA則從未在年末尾數(shù)為5的那一年中市場出現(xiàn)疲軟。

　　(三)規(guī)模效應(yīng)(thesizeeffect)。它表現(xiàn)為小公司常比市場平均水準(zhǔn)表現(xiàn)得更好,即小公司股票回報優(yōu)于大公司股票。而小公司股票的收益又主要?dú)w功于那些微型公司。

　　(四)公告效應(yīng)(announcementbasedeffect)。

　　在一項(xiàng)具有正面效應(yīng)的公告公布后,公司股價傾向于上揚(yáng),而負(fù)面效應(yīng)的公告則會帶來股價的下挫。但當(dāng)某個公司有意外盈利時,市場或多或少又似乎都不能立即消化這一信息,會存在一定的時滯,然后又做出過度反應(yīng)。

　　(五)首次公開發(fā)行、股票回購,內(nèi)部交易異象(IPO’s,stockbuybacks,insidertransactions)。

　　首次公開發(fā)行總體上表現(xiàn)低于市場水準(zhǔn),一些首次在NYSE和AMEX發(fā)行上市的公司隨后的表現(xiàn)都不好。而那些宣布進(jìn)行股票回購的公司在接下來的幾年中常具有長期異常收益。

　　公司執(zhí)行官及董事長對自身公司股票進(jìn)行的交易情況也與該股票的績效表現(xiàn)出相關(guān)性。

　　(六)處置效應(yīng)(dispositioneffect)。證券市場的參與者表現(xiàn)出存在太長時間地持有虧損股票而太短時間地賣掉贏利股票的傾向。

(七)股權(quán)溢價之謎(equitypremiumpuzzle)。股票市場投資與債券市場投資歷史平均水平回報之間存在巨大的差額。

　　據(jù)美國學(xué)者Sigel的研究,美國自1926至1992年,公司股票的總收益與無風(fēng)險收益之差約為6.1%,而同期公司長期債券的這一收益僅為1%。

　　(八)期權(quán)微笑(optionsmile)。對股票期權(quán)的研究發(fā)現(xiàn)有利期權(quán)與無利期權(quán)的定價都顯得相對高估了。把各種執(zhí)行價格的期權(quán)價格的波動性與Black—Scholes公式所得價格的偏差所形成的曲線在低協(xié)議價格與高協(xié)議價格處都比在中等范圍協(xié)議價格的坐標(biāo)點(diǎn)要高,就象是一個“微笑”。

　　除此之外,證券市場還存在其他一些異象,諸如加入S&P指數(shù)使得股價上揚(yáng)的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)異象;網(wǎng)絡(luò)股特別是在它們的首次公開發(fā)行時定價極不合理的觸網(wǎng)泡沫;無基礎(chǔ)價值改變時的股市崩潰;以及實(shí)際投資中股票投資組合分散化不足等等。