1提出

　　股權(quán)溢價之謎(The equity premium puzzle)最早由梅赫拉（Rajnish Mehra）與普雷斯科特（Prescott）于1985年提出，他們通過對美國過去一個多世紀(jì)的相關(guān)歷史數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，股票的收益率為7.9%，而相對應(yīng)的無風(fēng)險證券的收益率僅為 1%，其中溢價為6.9%，股票收益率遠遠超過了國庫券的收益率。進一步，又對其他發(fā)達國家1947—1998年的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)同樣存在不同程度的溢價。

　　金融理論將風(fēng)險資產(chǎn)超過無風(fēng)險利率的超額期望收益率解釋為風(fēng)險的數(shù)量乘以風(fēng)險價格。在Rubinstein(1 976)．Lucas(1 978)等人所研究的標(biāo)準(zhǔn)消費資產(chǎn)定價模型中．當(dāng)風(fēng)險的價格是一個代表性代理人的相對風(fēng)險厭惡系數(shù)時，股市風(fēng)險數(shù)量根據(jù)股票超額收益率與消費增長的協(xié)方差來測量。股票收益率高．而無風(fēng)險利率低．意味著股票的期望超額收益率高 即股票溢價高。但是消費的平滑性使得股票收益率與消費的協(xié)方差較低。所以股票溢價只能由非常高的風(fēng)險厭惡系數(shù)來解釋。Mehra和Prescott(1985)將此問題稱為”股票溢價之謎”。

　　Kandel和Stambaugh{1991)等一些作者對股票溢價之謎提出了另外的看法 他們認(rèn)為風(fēng)險厭惡實際比傳統(tǒng)認(rèn)為的高。但是這會導(dǎo)致Well(1989)提出的 無風(fēng)險利率之謎” 為了跟我們觀察到的低實際利率相適應(yīng)．我們必須假定 投資者是非常具有忍耐力的他們的偏好給予未來消費幾乎跟當(dāng)前消費一樣的權(quán)重．或者甚至更大的權(quán)重。換言之．他們有著低的或者甚至負(fù)的時間偏好率。負(fù)的時間偏好率是不可能的．因為人們偏好于更早的效用。

　　2解釋

　　有關(guān)股權(quán)溢價之謎的解釋也層出不窮,經(jīng)典理論由于無法合理解釋市場上的高股權(quán)溢價現(xiàn)象,后來的研究人員對經(jīng)典理論進行了一系列的修正,并提出了各種各樣的解釋[1] 。