臨近年底，資金面偏緊直接影響到固定收益類理財產(chǎn)品，貨幣基金首當(dāng)其沖，面臨不小的贖回壓力。最近1個月，贖回量位居前三的基金均為貨幣型基金，規(guī)�？s水厲害的基金份額減少40%以上，還有多只基金份額減少20%以上。市場人士表示，盡管貨幣基金此前已連續(xù)四年呈現(xiàn)年末收益增高的“12月效應(yīng)”，但由于今年債市風(fēng)險釋放，目前已經(jīng)波及貨幣市場，或不能與以往同樣看待。

　　債市風(fēng)險波及貨幣市場

12月15日，債市再現(xiàn)大跌，國債期貨開盤即刻跌1.08%，五年期十年期雙雙跌�！，F(xiàn)券方面，中國銀行(601988,股吧)間債市早盤現(xiàn)券收益率全線暴漲，10年國開債10年國開活躍券收益率一度上行20基點，最新成交收益率為3.82%，昨日收益率收報3.61%。10年國債收益率一度上行超15個基點。中國2026年到期、票息2.74%國債買價收益率已上漲至3.36%，昨日收益率收報3.20%。人民幣方面，離岸人民幣兌美元今日早盤一度跌至6.95。

海富通基金何謙表示，資金面的沖擊已大概率告一段落，但資產(chǎn)的調(diào)整往往是以季度為周期，短期內(nèi)債市調(diào)整難言結(jié)束。對于經(jīng)濟回暖的觀點，目前不能證偽，需要等到一季度才能看到新的數(shù)據(jù)。

自10月下旬以來，在資金面偏緊和流動性收緊預(yù)期產(chǎn)生的贖回壓力之下，債券市場經(jīng)歷一輪深度調(diào)整，現(xiàn)券收益率全線大幅上行，市場情緒引發(fā)更多的止損盤和做空力量，市場出現(xiàn)一定程度的負(fù)反饋。

分析人士稱，經(jīng)歷長達(dá)近3年的牛市后，債券收益率不斷下行并刷新歷史低位，通過滾動加杠桿增厚收益成為不少投資者普遍使用的策略，造成債市局部杠桿偏高。而在監(jiān)管層頻頻出拳劍指“防風(fēng)險、去杠桿”以及央行“鎖短放長”、資金利率趨于抬升的背景下，去杠桿及其負(fù)反饋就成為債券市場的風(fēng)險點。

興業(yè)證券(601377,股吧)認(rèn)為，去杠桿壓力在兩方面。一是融資的規(guī)模難以維系，實際上10月份以來的交易所回購交易是縮量的；二是當(dāng)前交易所隔夜回購利率占比超過90%。隔夜回購占比越來越高，則要求滾隔夜的難度越來越大，因此杠桿交易明顯受到挑戰(zhàn)。

由于資金面偏緊，貨幣基金面臨不小的贖回壓力。據(jù)了解，最近1個月，贖回量位居前三的基金均為貨幣型基金，總規(guī)�？s水厲害的基金份額減少40%以上，還有多只基金份額減少20%以上。

華南一貨幣基金基金經(jīng)理透露，近兩周機構(gòu)對于貨幣基金的贖回情況嚴(yán)重。他說：“某大銀行從一家大型基金公司的貨基贖回上百億元，而就在這兩周，一家險資幾乎同步贖回數(shù)百億元。不過相比貨幣基金四萬億左右的規(guī)模來說，這樣的贖回并不算太大，只要不是集中的贖回，流動性風(fēng)險就可控。”

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，貨幣基金巨額贖回多與機構(gòu)投資者和銀行貨幣流動性有較大關(guān)系。格上理財研究員楊曉晴表示，近期，央行資金“鎖短放長”提升資金成本，疊加臨近年關(guān)通脹預(yù)期抬頭、銀行為應(yīng)對宏觀審慎評估體系（MPA）考核，流動性資金需求大增，資金面整體偏緊；另一方面，市場利率提升，債市劇烈波動，收益本不高的貨幣基金已不能滿足機構(gòu)投資者的胃口，資金勢必流入收益率更高的投資渠道。

某券商分析人士稱，一般來說，年底如果股市震蕩下跌，債市蘊含風(fēng)險，貨幣基金就具備顯著的配置價值。年底機構(gòu)資金需求量大，拆借利率上升，貨幣基金作為資金的融出方，能獲得較好的收益。但今年債市風(fēng)險，目前已經(jīng)波及貨幣市場，不能與以往同樣看待。

　　貨基投資需“趨利避害”

其實，面對資金面緊張，選擇貨幣基金也可以“趨利避害”。市場人士認(rèn)為，在了解流動性壓力對貨幣基金造成的影響之后，也不能忽視貨幣基金本身的優(yōu)勢。

深圳某基金經(jīng)理告訴記者說，因為發(fā)生流動性風(fēng)險的貨幣基金，一般規(guī)模小而機構(gòu)客戶占比較大。而規(guī)模大、且散戶占比較高的貨基，發(fā)生大量贖回的流動性風(fēng)險較小，反而能夠借機獲得收益率較高的存單，提升收益率。

該基金經(jīng)理說，資金面越緊張，貨幣基金面臨的流動性風(fēng)險就會約高，或影響其收益。這主要表現(xiàn)在大量贖回，而貨幣基金不得不被迫“折價”賣券。不過，也有觀點認(rèn)為，資金面越緊張，貨幣基金的收益可能會借機提升，原因是月末、季末、年末都是銀行間資金需求比較大的時候。

當(dāng)然，也不是資金面越緊張越好。另一位深圳某基金經(jīng)理表示，資金面的緊張會增加貨幣基金的贖回壓力。因為大量機構(gòu)客戶會持有貨幣基金，當(dāng)錢緊時，同業(yè)存單的收益率上行，一些可以參與銀行間拆借的機構(gòu)客戶就會贖回貨幣基金來購買同業(yè)理財�！叭绻�貨幣基金管理人處理不好這種流動性壓力，就可能造成貨幣基金虧損�！彼�說。

基金人士分析，貨幣基金還有其他優(yōu)勢，股票型基金的規(guī)模一旦超過某個極限，交易費用也會隨之增加，其實不利于基金經(jīng)理原先的操作策略。但貨幣基金受此影響不明顯。他告訴記者，固定收益類投資多采用1對1的價格談判方式，資金量較大的一方議價能力更強，投資收益也更高；而規(guī)模較小的貨基，不僅議價能力差，為了應(yīng)對投資者的頻繁贖回，持有現(xiàn)金比例往往會較高，這樣相應(yīng)地用于投資的資金就少了，收益也隨之降低。

某券商分析師表示，老的貨幣基金和基金公司占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，強者愈強，無論在規(guī)模還是業(yè)績上都有較明顯的優(yōu)勢。后發(fā)貨基除非依靠銀行渠道，或者互聯(lián)網(wǎng)營銷能力較強，才能實現(xiàn)彎道超車。此外，貨幣基金申贖方便快捷，且零費率，投資者可以把它當(dāng)作現(xiàn)金管理工具；而債券基金雖然長期收益比貨幣基金高，但仍面臨著一定的收益不確定性，申贖也不如貨幣基金便捷。

一直以來，在績效考核和年終獎的雙重壓力下，基金公司普遍會在年底進(jìn)行貨幣基金的營銷沖刺，以圖在年底的規(guī)模榜上占據(jù)有利位置。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013年中報期，貨幣類基金規(guī)模只有3600億元左右，約占基金市場總規(guī)模的15%；而截至2016年10月，貨幣基金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到4.7萬億元之巨，占市場總規(guī)模的55%，成為中堅力量。不過，由于保險公司等主要持有機構(gòu)的資金面持續(xù)緊張，預(yù)計基金公司今年很難依賴貨幣基金來沖刺“年底規(guī)�！�。機構(gòu)人士表示，當(dāng)前風(fēng)險猶在，后市仍需觀察。