中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所9月29日發(fā)布《2016年四季度經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》。報(bào)告認(rèn)為，要走出實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷、虛擬經(jīng)濟(jì)“火熱”的窘境，貨幣政策要有所為有所不為。報(bào)告建議暫不考慮降息，并進(jìn)行1次左右的對(duì)沖式降準(zhǔn)。

　　報(bào)告指出，經(jīng)濟(jì)“虛實(shí)不調(diào)”，“錢多錢少”并存埋下種種潛在風(fēng)險(xiǎn)，制約了貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間。要走出實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷、虛擬經(jīng)濟(jì)“火熱”的窘境，貨幣政策要有所為有所不為。

　　一是暫不考慮降息。主要考慮是：第一，近期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所改善，四季度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的概率較大。第二，基準(zhǔn)利率已處于歷史較低水平，進(jìn)一步降息的空間相對(duì)有限。第三，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)“過(guò)熱”、房?jī)r(jià)上漲過(guò)快，降息信號(hào)意義過(guò)強(qiáng)，不宜使用。第四，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期較強(qiáng)(特別是美國(guó)大選之后)，人民幣存在貶值壓力。若降息，將進(jìn)一步加大人民幣貶值壓力。

　　二是擇機(jī)進(jìn)行對(duì)沖式降準(zhǔn)。以不過(guò)量投放貨幣為前提，可根據(jù)外匯占款減少幅度、MLF等工具到期情況，進(jìn)行1次左右的對(duì)沖式降準(zhǔn)。另外，目前銀行業(yè)息差大幅收窄、經(jīng)營(yíng)壓力加大。相較于MLF和公開(kāi)市場(chǎng)操作等工具而言，降準(zhǔn)可以釋放部分低息資產(chǎn)(法定存準(zhǔn)利率1.62%)，替換相對(duì)高息的資金(3個(gè)月MLF利率2.75%，7天逆回購(gòu)利率2.25%)，能有效降低銀行的負(fù)債成本，為銀行更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造條件。

　　三是在流動(dòng)性管理中更加重視調(diào)節(jié)利率期限結(jié)構(gòu)。今年以來(lái)特別是三季度以來(lái)，公開(kāi)市場(chǎng)操作更趨靈活，根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性情況增減公開(kāi)市場(chǎng)投放量，平抑市場(chǎng)波動(dòng)，效果顯著。下一步，既要繼續(xù)完善流動(dòng)性數(shù)量型調(diào)節(jié)機(jī)制，更要重視流動(dòng)性價(jià)格型調(diào)節(jié)作用。第一，將14天和28天逆回購(gòu)操作、少量多次MLF操作等常態(tài)化。第二，強(qiáng)化價(jià)格型調(diào)節(jié)，在抬升短端利率給債市降溫的同時(shí)，適當(dāng)降低MLF等的利率，即通過(guò)收益率曲線的平坦化，提高銀行滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)低成本資金需求的能力。

　　四是完善央行抵押品管理框架。今年大規(guī)模地方債置換(5萬(wàn)億元左右)對(duì)減輕地方政府還本付息壓力、降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、騰挪資金支持重大項(xiàng)目建設(shè)發(fā)揮了積極作用。但對(duì)銀行業(yè)而言，這些地方債既不能像國(guó)債一樣作為公開(kāi)市場(chǎng)的抵押品使用，也不能在二級(jí)市場(chǎng)交易流通。與此同時(shí)，銀行越來(lái)越依賴于向央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作等工具融入資金，但融入的資金越多，銀行抵押出的國(guó)債就越多，進(jìn)而銀行手里的流動(dòng)性資產(chǎn)就越少，最終導(dǎo)致銀行滿足流動(dòng)性覆蓋比率(LCR)監(jiān)管要求的壓力就越大。這就使得公開(kāi)市場(chǎng)操作與流動(dòng)性監(jiān)管之間的矛盾不斷凸顯。央行可適當(dāng)擴(kuò)大押品范圍，將大規(guī)模置換的地方債也納入公開(kāi)市場(chǎng)操作的押品范圍。未來(lái)，還可考慮允許置換債券在二級(jí)市場(chǎng)流通，提高其流動(dòng)性。