“保健品第一股”湯臣倍健近日業(yè)績硬剎車。上半年營業(yè)總收入為12.33億元，同比增長4.78%，凈利潤為3.59億元，同比下跌13.94%。而這也是上市五年來，湯臣倍健利潤首度出現(xiàn)負增長。

　　對于凈利潤下滑的歸因，湯臣倍健稱“受宏觀環(huán)境影響藥店渠道增長乏力，銷售表現(xiàn)不達預期�！睋�(jù)《經(jīng)濟觀察報》報道，上市以來，湯臣倍健品牌推廣費一直在增長，2011-2014年分別為8432.46萬元、1.22億元、1.4億元，2014年報將品牌推廣費納入長期待攤費用。2014年，湯臣倍健以冠名、特約贊助等形式在北京衛(wèi)視等多家衛(wèi)視投入營銷費用。

　　對此，元大證券研報下調了湯臣倍健的評級，并將目標價調降至人民幣13.4元，每股盈余估值下調27.2%。元大證券指出，湯臣倍健獲利展望走弱，股價表現(xiàn)恐難超越大盤。另外，公司下半年仍將面臨費用增加的壓力，與NBTY(自然之寶)建立的合資公司，今年也很難貢獻盈利。

　　事實上元大證券在今年6月的研報中，對湯臣倍健尚有信心，認為湯臣倍健將成為CFDA保健品注冊及備案雙軌制新規(guī)的最大受惠者，并給予“買入”評級。

　　另外，財富證券雖然維持了湯臣倍健的“推薦”評級，將目標價調至15.9元。但是對照去年10月財富證券給出43.18-45.72元的估值區(qū)間，在送轉完成后，實際上湯臣倍健目標價格已經(jīng)下調近1/3。而財富證券的研報還曾指出，湯臣倍健第一期核心管理團隊持股計劃持倉均價為36.82元，將成為公司股價的安全墊。不過目前來看，卻是很難起到作用。

　　持續(xù)降速 董事長自嘲"無像樣動作"

　　7月30日公告的尚未經(jīng)會計師事務所審計的2016年中報顯示，湯臣倍健利潤出現(xiàn)首度下跌，截至6月30日，上半年營業(yè)總收入為12.33億元，同比增長4.78%，凈利潤為3.59億元，同比下跌13.94%。

　　據(jù)《經(jīng)濟觀察報》報道，湯臣倍健的隱憂一直存在。首先是渠道壓力若隱若現(xiàn)。嚴重依賴藥店渠道，2008年時，其直營終端僅10個百分點左右。即使假設上述3萬個終端均為藥店，相較于40萬的藥店數(shù)量，湯臣倍健的滲透率也不足十分之一。

　　過去通過給藥店渠道極高的毛利去刺激藥店的鋪貨和擴張從而獲得增長，而在藥店頹勢后，尤其是單體藥店頹勢，連鎖藥店強勢選擇權更強的時期，意味著鋪貨成本增加。盡管在補充商超和線上渠道，但藥店仍處于絕對地位。

　　營收增速放緩，花錢的速度卻沒減慢。在銷售費用上，湯臣倍健手筆不小。上市以來，湯臣倍健品牌推廣費一直在增長，2011-2014年分別為8432.46萬元、1.22億元、1.4億元，2014年報將品牌推廣費納入長期待攤費用。2014年，湯臣倍健以冠名、特約贊助等形式在北京衛(wèi)視等多家衛(wèi)視投入營銷費用。

　　在湯臣倍健自身之外，中國保健品市場風云際會。市場數(shù)千億級別，寡頭時代未來臨，入局者增多，競爭加劇。

　　2013年開始，海外保健品借跨境電商與逐漸成體系的代購經(jīng)銷進入中國市場，占據(jù)了線上保健品行業(yè)的半壁江山甚至對線下也產(chǎn)生沖擊。而在醫(yī)改政策對藥企的洗牌下，毛利高、客單價高的保健品行業(yè)更頻繁地出現(xiàn)國內大藥企的身影，諸如廣藥集團、白云山、同仁堂等。這也客觀上造成競爭加劇，公司業(yè)績壓力增大。

　　評級或目標價遭機構下調

　　面對中期業(yè)績的困局，機構也紛紛下調湯臣倍健的評級和目標價。元大證券在研報中指出，2016年下半年，湯臣倍健仍將面臨藥房渠道銷售表現(xiàn)疲弱和費用增加的影響。

　　另外，湯臣倍健與NBTY(自然之寶)建立的合資公司今年很難獲利，未來公司實現(xiàn)重大并購的可能性有限。遠大證券盡管依舊給出了“持有”評級，不過將每股盈余股指下調27.2%-32.3%，目標價降至人民幣13.4元，并認為股價表現(xiàn)將很難超越大盤。

　　事實上在今年6月，元大證券研報中對湯臣倍健還是“買入”評級，認為湯臣倍健將成為CFDA保健品注冊及備案雙軌制新規(guī)的最大受惠者。

　　而財富證券則指出，藥店渠道保健品增長乏力導致公司收入增速放緩，收入同比增速僅4.78%，增速較上年同期下降20.68個百分點。期間費用率的提升也是公司凈利潤同比下滑的主要原因。

　　另外，公司對骨骼健康品類“健力多”實行大單品策略，但通過去三四年運營， “健力多”收入規(guī)模雖然上升很快,但由于組織架構人員膨脹，導致費用失控，15年虧損5000多萬。因此湯臣倍健去年九月底提出在單品模式不改變情況下，調整考核指標，由規(guī)模考核到利潤考核。在調整過程中，出現(xiàn)了部分人員不穩(wěn)定，新經(jīng)銷商運營能力相對較差，而負責“健力多”運營的子公司佰嘉在管理、扶持方面沒有完整應對機制，導致收入不僅沒有增長反而有部分下滑，上半年繼續(xù)虧損2000多萬。

　　盡管財富證券也維持了“增持”的評級，不過目標價格已經(jīng)從去年10月的43.18-45.72元，下調至15.9元。在完成送轉后，實際價格下調了近1/3。