“寶萬之爭”這出資本大戰(zhàn)峰巒起伏，驚心動魄，波瀾再起。就在寶萬之爭由“宮斗”發(fā)展到“公堂斗”之際，恒大殺了進來。

上周四，恒大公告斥資91億元買入萬科4.68%的股權，成為萬科新晉的第五股勢力。那么問題來了，恒大為何插足萬科“五霸”？恒大官方的說法是“財務投資”，真的就這么簡單？

“五霸”勢力分布

要弄明白這個問題之前，必須先捋清楚萬科“五霸”的股權分布情況。現(xiàn)任第一大股東寶能占了25%；原第一大股東華潤占15.29%；安邦在去年末舉牌后繼續(xù)增持至6.18%。這是萬科外部股東中的“前三霸”。

王石組成了一個松散的“聯(lián)盟”：王石、郁亮、王文金等管理層持有少量股份，萬科工會和員工事業(yè)合伙人分別持有0.61%和4.14%，內部股東持股加起來約占5%；王石的“鐵哥們”劉元生持有1.21%，也是站在萬科管理層一邊的；持股2.98%的德嬴1號曾傳聞為萬科事業(yè)合伙人一致行動人，但被萬科否認，姑且算作“聯(lián)盟”成員。“聯(lián)盟”合計持股比例約9%。

雖然安邦在去年末就宣布支持萬科管理層，但由于在重組深鐵一事上的分歧，做了16年大股東的華潤站到了萬科管理層的對立面去了。

因此，若要表決重大事項，前兩大股東合計持有股份超過40%，足以否定任何董事會決議。比如此前萬科與深鐵的重組方案，只要華潤和寶能在股東大會上都投下反對票，基本沒戲。恒大無論站在哪一邊都并不能有絲毫改變。

如果是改組萬科董事會的話，按照慣例采取累積投票制，恒大連一個董事席位都很難得到。

這樣看來，恒大這4.68%的持股就顯得“并沒有什么用”。然而，若考慮到最近發(fā)生的一系列“變數(shù)”，事情就沒那么簡單了。

寶能的困境

眾所周知，寶能的弱點就是資金的問題。以寶能自身的能力是難以撬動市值超過2200億的萬科，但是有了“杠桿”就不一樣了。這其中，一部分是通過前海人壽的保險資金進場的，一部分是鉅盛華通過自身的層層股權質押獲得的融資資金，還有一部分資金是通過九大資管計劃“配資”而來。

問題就出在寶能這九大資管計劃里。萬科針對寶能九大資管計劃的舉報信，引發(fā)了最近一場監(jiān)管風暴——證監(jiān)會最近發(fā)布了資管業(yè)務新規(guī)，其中最致命的一項要求是：針對券商資管、基金子公司等資管機構所發(fā)行的資管計劃，資金杠桿比例必須由原來的高杠桿大幅下調，具體是權益類的杠桿下調至1∶1.

寶能的資管計劃杠桿比例是1∶2，雖然目前尚無新規(guī)會規(guī)范存量的資管計劃的說法，但已有兩家上市公司的員工持股計劃觸線而被迫取消，寶能的資管計劃受不受此影響尚無定論，但仍存在風險。

不過，證監(jiān)會去年末開始規(guī)范“融資類收益互換”業(yè)務，盡管強調“存量業(yè)務可按合同繼續(xù)履行”，但當時寶能“早已看穿了一切”：通過大宗交易平臺，回購了券商代持、鉅盛華享有收益權的萬科A股份，適時收手。

目前，前海人壽和鉅盛華持股萬科大約占了15%，通過九大資管計劃增持部分大約占萬科總股本的10%。若是監(jiān)管趨嚴，再加上萬科股價繼續(xù)下跌，寶能的資管計劃就如一個“定時炸彈”。

寶能應對之策只能是進一步補充劣后級資金。以當前九大資管計劃236.25億元的總規(guī)模計算的話，若杠桿下調至1∶1，寶能需要再補倉約78.75億元，對于當前寶能來說，或許難度不小。

考慮到監(jiān)管政策的“變數(shù)”，寶能需要預留足夠的“補倉”資金，因而進一步增持萬科股票的“后勁”就明顯不足了，這也解釋了恒大介入之前，萬科股票持續(xù)下跌，寶能為何仍按兵不動。

這個時候，恒大來了，沒有早一步，也沒有晚一步。

恒大的妙棋

恒大來了，做什么？

上周四，恒大買入萬科股票的消息“走漏”了，萬科股票當天就漲停了，第二天股價仍然維持強勢，懸在寶能頭上的“爆倉”陰云旋即消散，效果立竿見影。當然，僅僅只是炒一下股價顯然也不是恒大的志趣所在，看看廊坊發(fā)展、嘉凱城就可知，恒大絕非“池中之物”。

另一方面，雖然此前在反對萬科與深鐵重組方案一事以及萬科年度股東大會上的表現(xiàn)，寶能和華潤似乎步調一致，但其實這對“冤家”實際上卻是貌合神離。此前，在寶能頻頻舉牌萬科之時，華潤就曾與之“短兵相接”。今年兩會期間，傅育寧就曾表態(tài)支持萬科發(fā)展。

只是由于與深鐵重組方案存在分歧，華潤與萬科管理層之間才出現(xiàn)裂痕。而此后寶能拋出的“罷免提案”，明顯也沒得到華潤的支持，在答復交易所問詢函時，雙方更是矢口否認“存在一致行動人”關系。

按萬科獨董華生的說法，華潤真正目的是逼退寶能，控股萬科。有關媒體報道似乎也印證了這一點：今年春節(jié)期間，寶能高管曾拜會華潤高管，談判接盤萬科股份事宜，但當時華潤出價過低，寶能不愿“賤賣”。

如果發(fā)展到這一步，華潤又站到萬科管理層一邊，那么華潤和王石“陣營”聯(lián)手，在加上安邦，三方面的持股將超過30.47%，完敗寶能。

此時，恒大持股的4.68%，對于持股25%的寶能來講就顯得舉足輕重，拉攏恒大就足以抗衡“華潤+安邦+王石”的聯(lián)盟。

歷時一年的“寶萬之爭”已經(jīng)讓寶能在資金上出現(xiàn)了疲敝，但仍騎虎難下。那么，恒大此時亮相，或許是展示甘當“接盤俠”的“誠意”，或許是要充當“天平上的砝碼”。

退一步講，即便事件發(fā)展超出預期，恒大這不到舉牌線的4.68%持股并不受“短線交易”的限制，隨時可以獲利了結，可謂是“進可攻，退可守”。