“黑天鵝”依舊在上空盤旋，令債券市場(chǎng)的下半年走勢(shì)迷霧重重，也引發(fā)了機(jī)構(gòu)投資者們的眾多分歧。部分基金經(jīng)理在接受記者采訪時(shí)表示，雖然債券違約事件頻頻發(fā)生，但尚未看到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能，下半年債券市場(chǎng)仍將走出“慢�！毙星�。但另一些基金經(jīng)理們的觀點(diǎn)則是，持債集中度過高和高杠桿，令個(gè)券違約對(duì)基金凈值沖擊力變大，下半年對(duì)于信用債的配置需要更保守一些。

　　需要指出的是，雖然分歧明顯，但無論是公募還是私募，一個(gè)共識(shí)已經(jīng)達(dá)成：債市的投資模式正在變化，以往依賴于“剛性兌付”基礎(chǔ)的重配高收益?zhèn)�的方法，正在被重視個(gè)券信用風(fēng)險(xiǎn)、深耕基本面的策略所取代。用基金經(jīng)理的話來說，就是過去被扭曲的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系，正在被重新界定。

　　嚴(yán)防“黑天鵝”

　　對(duì)于下半年的債市投資策略，基金經(jīng)理們的第一反應(yīng)都是首先控制好風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)防所持個(gè)券出現(xiàn)“黑天鵝”事件。

　　萬家基金固定收益總監(jiān)唐俊杰表示，當(dāng)前很多信用風(fēng)險(xiǎn)并沒有充分暴露，收益率的補(bǔ)償也不夠充分合理，未來在經(jīng)濟(jì)下行周期中依然是債券投資的最大風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。他同時(shí)提醒，投資者還需要關(guān)注政策去杠桿的風(fēng)險(xiǎn)。他說，由于大家對(duì)于債券中長(zhǎng)期趨勢(shì)相對(duì)樂觀，在相對(duì)充裕的流行性環(huán)境下，很多非銀機(jī)構(gòu)杠桿率相對(duì)較高，而監(jiān)管層對(duì)于該現(xiàn)象也有所察覺，只是出于金融體系穩(wěn)定以及穩(wěn)增長(zhǎng)需要的考慮，預(yù)期不會(huì)采取過去劇烈的去杠桿方式，但是依然存在引發(fā)債券市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

　　華商瑞鑫定期開放債券基金擬任基金經(jīng)理張永志認(rèn)為，此前所謂的“剛性兌付”并不正常，未來信用市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)正常的發(fā)展軌道。這對(duì)基金經(jīng)理和管理機(jī)構(gòu)都提出了更高的挑戰(zhàn)。這也意味著未來或?qū)⑦M(jìn)入一個(gè)“高收益、高風(fēng)險(xiǎn)”的債券投資時(shí)代。

　　“慢�！鄙罡�基本面

　　雖然對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)高度重視，但不少基金經(jīng)理依然憧憬下半年債券市場(chǎng)的“慢�！毙星�。

　　博道投資合伙人、債券高級(jí)投資經(jīng)理陳芳菲表示，在上半年資金行情結(jié)束后，下半年債市的基本面行情有望啟動(dòng)。陳芳菲認(rèn)為，債市上半年震蕩行情所積蓄的力量正一點(diǎn)一點(diǎn)釋放，而在資金配置壓力下，基本面的利好讓投資者消除了顧慮，在積極的交易型機(jī)構(gòu)帶動(dòng)下，呈現(xiàn)出整體繁榮。她進(jìn)一步指出，在牛市里，風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)有所抬升，表現(xiàn)在信用利差和期限利差的雙重縮小，而今年債券市場(chǎng)有望延續(xù)2014年、2015年的牛市。

　　浙商基金認(rèn)為，防范信用風(fēng)險(xiǎn)很重要的理念就是破除信用債“信仰”，此前投資者認(rèn)為“國(guó)企、國(guó)有背景”的債券信用就很好，這個(gè)觀念需要改變的。浙商基金表示，信用債要回歸到信用的甄別本質(zhì)，不能再沉迷以前的投研模式，需要對(duì)行業(yè)、對(duì)公司進(jìn)行更深入的研究，尤其要加大對(duì)于上市公司為主體的債券的研究。