摘 要

　　本季度，銀行間債券市場共有379家企業(yè)累計發(fā)行短融（含超短融）582期，發(fā)行總額為7894.55億元，發(fā)行家數(shù)、發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模較上季度和上年同期均有所下降。其中，短融發(fā)行量較上季度和上年同期降幅均較大；超短融發(fā)行量環(huán)比有所下降，同比有所上升。短融新增主體家數(shù)及其所發(fā)短融的期數(shù)和規(guī)模同比和環(huán)比也均大幅下降。

　　本季度，在央行多種貨幣政策工具的作用下，銀行間市場資金面保持適度寬松，一年期短融的平均發(fā)行利率呈現(xiàn)波動上升走勢，平均發(fā)行利率同比大幅下降，環(huán)比有所上升。

　　本季度，短融發(fā)行主體的信用等級分布向AA級（含）以上集中趨勢愈加明顯。電力行業(yè)所發(fā)短融在發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模方面排名均升至首位。江蘇地區(qū)的企業(yè)所發(fā)短融的期數(shù)和規(guī)模均位居市場第一位。興業(yè)銀行(601166,股吧)和工商銀行(601398,股吧)分別占據(jù)短融承銷期數(shù)和承銷規(guī)模的頭名。

　　下半年積極財政政策將繼續(xù)施行，穩(wěn)健的貨幣政策有望為銀行間債券市場提供適度寬松的資金面。在信用事件頻發(fā)的背景下，短融發(fā)行主體信用等級分布有望進一步向較高信用等級集中。

　　一、債券市場環(huán)境

　　1．經(jīng)濟運行平穩(wěn)，但下行壓力仍然較大

　　本季度，受益于前期穩(wěn)增長政策的支撐，我國經(jīng)濟整體運行平穩(wěn)，但經(jīng)濟自主增長的動力依然較弱。本季度，消費保持平穩(wěn)增長，投資和出口持續(xù)下行，尤其是民間投資大幅放緩，二季度GDP增速為6.7%，與一季度持平。6月份居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲1.9%，為二季度首次漲幅跌破2.0%，生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）同比下降2.6%，降幅繼續(xù)收窄，但環(huán)比（-0.2%）出現(xiàn)近四個月首次下降，物價整體運行平穩(wěn)；6月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.0%，仍然位于榮枯線臨界點，總體呈現(xiàn)生產(chǎn)平穩(wěn)特征。整體而言，我國經(jīng)濟運行較為平穩(wěn)，但仍面臨較大的下行壓力。

　　2．央行多措并舉，維持資金流動性適度寬松

　　本季度，央行繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，維持流動性合理充裕。本季度，資金外流壓力下降，外匯占款降幅收窄，對央行流動性投放的擾動減輕；同時，財政部要求地方財政加快預(yù)算執(zhí)行進度，縮減庫款規(guī)模，這將加速存量財政資金釋放，對流動性有正面影響。在此背景下，央行多次開展逆回購操作（其中有21日的逆回購?fù)斗帕窟_到或超過千億），加大了MLF（中期借貸便利）、PSL（抵押補充貸款）等結(jié)構(gòu)化或定向操作的頻率，以引導(dǎo)和穩(wěn)定市場預(yù)期，確保中短期流動性支持有力。盡管受到月末繳稅、季末效應(yīng)和MPA（宏觀審慎評估體系）考核等干擾因素的影響，流動性出現(xiàn)階段性趨緊的現(xiàn)象，但在央行合理運用多種貨幣政策工具措施的保障下，本季度流動性整體上保持適度寬松的狀態(tài)。

　　3．銀行間債市開放步伐加快，提振短融和超短融的投資需求

　　2016年5月6日，央行發(fā)布〔2016〕第8號公告，進一步規(guī)范合格機構(gòu)投資者進入銀行間債券市場。住房公積金、養(yǎng)老金、慈善基金被首次明確作為獨立非法人機構(gòu)投資者參與銀行間市場，而銀行理財產(chǎn)品在銀行間市場的開戶范圍也從16家上市銀行大幅擴展至全部銀行。2016年5月27日，央行上海總部、國家外匯管理局、中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司等相關(guān)單位相繼發(fā)布關(guān)于境外機構(gòu)投資者投資銀行間債券市場的細則，細則明確了對境外機構(gòu)投資者備案管理、外匯管理、聯(lián)網(wǎng)和開戶操作的具體內(nèi)容，銀行間債市對境外投資者開放再進一步。上述政策從境內(nèi)、外兩個方面加速銀行間債券市場開放，擴大銀行間市場投資者范圍，有利于完善銀行間市場投資者結(jié)構(gòu)，提高銀行間債市的活躍度，也有助于增加短融和超短融的配置需求，或?qū)�從需求端促進短融和超短融發(fā)行。

　　4．信用風(fēng)險加速暴露，短融違約案例不斷增加

　　本季度，債券市場違約事件頻發(fā)，其中“15東特鋼SCP001”、“15華昱CP001”、“15國裕物流CP002”、“15春和CP001”和“15川煤炭CP001”等短融和超短融相繼暴露違約風(fēng)險，隨著債券市場信用風(fēng)險加速暴露，短融違約案例呈現(xiàn)不斷增加趨勢。另外，本季度發(fā)生違約的短融和超短融主要集中于產(chǎn)能過剩的煤炭、鋼鐵等行業(yè)，在立足于調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能的供給側(cè)改革背景下，產(chǎn)能過剩行業(yè)的部分企業(yè)面臨較大的破產(chǎn)重組壓力，或?qū)⒊蔀檫`約集中高發(fā)的領(lǐng)域。