徐翔涉內(nèi)幕交易被查私募回歸價(jià)值投資

2015-11-4 18:10| 發(fā)布者: 解剛| 查看: 1467| 評論: 0|來自: 中投在線研究中心

　11月1日晚間，新華社一則官方消息宣告了“私募一哥”徐翔在證券投資界“神話”的落幕：從公安部獲悉，澤熙投資管理有限公司法定代表人、總經(jīng)理徐翔等人通過非法手段獲取股市內(nèi)幕信息，從事內(nèi)幕交易、操縱股票交易價(jià)格，其行為涉嫌違法犯罪，近日被公安機(jī)關(guān)依法采取刑事強(qiáng)制措施。目前，相關(guān)案偵工作正在嚴(yán)格依法進(jìn)行中。

　　次日開盤，“澤熙概念股”集體大跌，關(guān)于對后市走勢的影響，中投在線研究中心了解到，私募機(jī)構(gòu)大多認(rèn)為，此舉體現(xiàn)了國家金融“反腐”的決心，對股市的影響是長期向好的。雖然短期會讓投資者對私募基金行業(yè)產(chǎn)生一定疑慮，但清除內(nèi)幕交易等違規(guī)違法行為，從根本上還資本市場一個(gè)公平競爭的環(huán)境，對那些合法合規(guī)操作、不以搏股市漲跌為風(fēng)格的私募機(jī)構(gòu)形成利好。同時(shí)，對內(nèi)幕交易等常用的短線炒作、頻繁交易的打擊，也將使長線的價(jià)值投資得以復(fù)蘇。“妖股”、“莊股”整治后，價(jià)值投資或?qū)⒒貧w。

　　“漲停板敢死隊(duì)”的操盤術(shù)

　　徐翔從寧波“漲停板敢死隊(duì)”崛起于證券投資界，2009年成立澤熙投資以來，旗下基金產(chǎn)品收益往往大幅超越同行，其中澤熙1號和3號投資收益甚至高達(dá)30倍。梳理其操盤風(fēng)格，“股票單邊”的策略，以及頻頻加碼上市公司“定增”，是徐翔投資手法中的兩個(gè)關(guān)鍵詞。

　　中投在線研究中心梳理徐翔以往投資經(jīng)歷發(fā)現(xiàn)，澤熙首次嘗試進(jìn)軍定增市場，是在2013年9月份，當(dāng)時(shí)鑫科材料以5.16元/股的價(jià)格發(fā)行1.76億股，募資約9億元，其中，澤熙增煦參與領(lǐng)投，以4980萬股的認(rèn)購份額位居首位，共斥資2.57億元，成為公司第二大股東。此后，一向低調(diào)的鑫科材料風(fēng)格突變，相繼進(jìn)軍多個(gè)與公司主營并無關(guān)系的熱門領(lǐng)域。這包括，2013年11月20日，鑫科材料宣布擬參股民營銀行，以1億元出資額參與發(fā)起設(shè)立大江銀行股份有限公司，占大江銀行注冊資本的10%；2014年3月6日，公司再度公告稱，擬出資1.2億元收購國內(nèi)投資規(guī)模最大的鋰電池生產(chǎn)商天津力神電池股份有限公司2000萬股股權(quán)，占后者總股本的1.60%；2014年5月28日，公司擬募集13.25億元資金用于收購西安夢舟100%股權(quán)以及募集與公司影視文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)的流動資金。

　　參股民營銀行，投資新能源低電池，以及收購影視公司，都是資本市場炒作的熱點(diǎn)。這一系列運(yùn)作使得鑫科材料股價(jià)節(jié)節(jié)攀升。至2014年9月22日，鑫科材料定增剛剛解禁，澤熙即迅速將鑫科材料股票兌現(xiàn)，盈利近2倍。

　　在鑫科材料上獲利豐厚之后，澤熙投資類似的資本運(yùn)作逐漸增多，先后參與華麗家族、華東重機(jī)這些浙江或?qū)幉ū镜氐纳鲜泄径ㄔ觥I(yè)界認(rèn)為，這對徐翔來說地消息面上占優(yōu)勢，可能知道一些投資者不知道的消息。例如，華麗家族定增募資的目的是用于建設(shè)太上湖建設(shè)，僅僅兩個(gè)多月后，就聲稱要離開房地產(chǎn)行業(yè)謀求轉(zhuǎn)型，而它此前從金礦到石墨烯再到生物醫(yī)藥，每一步都緊跟市場炒作熱點(diǎn)。

　　一位私募界人士表示，徐翔的操作手法，實(shí)際上與常為股民垢病的“坐莊”相類似，即與市值較小的上市公司高管“合謀“，在低價(jià)買入公司股票后，幫助公司找項(xiàng)目，向市場熱門的領(lǐng)域進(jìn)行投資，因配合了熱點(diǎn)題材而使得股價(jià)大幅上漲；所不同的只是“坐莊”是從二級市場上買入而已。

　　此外，澤熙投資還多次精準(zhǔn)介入重組概念股，例如，2013年10月11日，澤熙投資以1880.93萬元買入?yún)峭ㄍㄓ�，占�?jù)當(dāng)日買入金額最大席位，而吳通通訊在澤熙進(jìn)入的第四天，也就是2013年10月15日，便宣布停牌并發(fā)布重組公告。2014年1月17日，吳通通訊復(fù)牌當(dāng)日，股價(jià)便一字漲停。澤熙投資在短短四個(gè)交易日便獲利至少300萬元。

　　不難看出，徐翔突擊重組股主要以短線操作為主，提前介入，發(fā)布重組預(yù)案后便獲利離場。據(jù)一項(xiàng)對美國投資界歷史數(shù)據(jù)以較長時(shí)間周期觀察后的發(fā)現(xiàn)，“擇時(shí)”和“精選個(gè)股”對于個(gè)人投資者而言都是不可能實(shí)現(xiàn)的。而澤熙投資多次精準(zhǔn)的踩點(diǎn)，也曾讓市場質(zhì)疑有內(nèi)幕交易之嫌。

　　引起市場較大關(guān)注的是2014年11月25日，徐翔的母親鄭素貞斥資12億元入主大恒科技成為實(shí)際控制人，讓澤熙投資的股權(quán)結(jié)構(gòu)浮出水面。公開資料顯示，澤熙投資成立以來，公司法定代表人由之前的鄭素貞變更為徐翔，公司的三名股東鄭素貞、徐柏良和徐翔的出資額分別為2760萬元、240萬元、2000萬元。而徐柏良和鄭素貞系徐翔的父母。徐翔作為公司單一控制人的股權(quán)結(jié)構(gòu)已無庸置疑。

　　一位私募界資深人士指出，澤熙投資的單一股權(quán)結(jié)構(gòu)，且旗下基金產(chǎn)品由他個(gè)人操盤的方式，會倒逼其與上市公司進(jìn)行“勾兌”。從徐翔的介入上市公司重組來看，實(shí)際上也是對上市公司的綁架，幫他人拉高“出貨”等手法也就無法避免。

　　促使私募回歸價(jià)值投資

　　徐翔涉嫌內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)被查的消息發(fā)布后，11月2日滬深兩市大幅低開，澤熙概念股板塊大跌逾8%，其中，康強(qiáng)電子、南洋科、樂通股份、大恒科技、華麗家族等6股全線跌停，文峰股份、東方金鈺、龍宇燃油等跌逾8%。

　　滬上一位私募機(jī)構(gòu)人士對中投在線研究中心表示，除了徐翔重倉或染指的個(gè)股外，后市投資者還應(yīng)注意規(guī)避同樣是“漲停敢死隊(duì)”背景、且以“股票單邊”為策略的私募基金。梳理此類基金發(fā)現(xiàn)，與徐翔一樣民間出身的股票單邊型基金前期曾走出較好業(yè)績，如澤泉投資、創(chuàng)勢翔投資等。

　　監(jiān)管層對徐翔的調(diào)查顯示了先前市場中出現(xiàn)的“妖股”、“莊股”的打擊決心，讓股市在一個(gè)健康的環(huán)境中，根據(jù)基本面及業(yè)績表現(xiàn)這些價(jià)值標(biāo)的走出新一輪“牛市”。從私募基金的投資策略來看，澤熙投資屬于純粹的股票“單邊做多“模式，以及通過定增、重組等事件驅(qū)動型策略。中投在線研究中心預(yù)計(jì)，這類操盤手法將在一定時(shí)期內(nèi)受到抑制。

　　不過，私募機(jī)構(gòu)人士大多認(rèn)為，徐翔被查并不代表整個(gè)私募基金行業(yè)不再值得信任。相反，清除內(nèi)幕交易等違規(guī)違法行為，從根本上還資本市場一個(gè)公平競爭的環(huán)境，對那些合法合規(guī)操作、不以搏股市漲跌為風(fēng)格的私募機(jī)構(gòu)形成利好。

　　相比股票單邊的高風(fēng)險(xiǎn)，私募基金的其他各類投資策略優(yōu)勢便顯現(xiàn)出來：

　　--宏觀對沖策略通過對宏觀經(jīng)濟(jì)背景的研究，選擇趨勢相對明朗、且有利的(大類)資產(chǎn)類別，如股票、債券、商品及外匯等，通過對不同品種的多元配置實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對沖而獲取收益。

　　--相對價(jià)值策略，通過期限套利、阿爾法套利的方式，在期貨與現(xiàn)貨、不同期限的期貨、ETF的一級市場和二級市場之間的套利來獲取與股市漲跌無關(guān)的超額收益。

　　--商品及CTA策略，則是根據(jù)各類大宗商品在不同市場的波動—上漲或下跌進(jìn)行相應(yīng)買空或賣空，多元化的品種及多市場的交易波動，在保證高收益的同時(shí)也剔除了較大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　以上策略的共同特征在于，大多具有風(fēng)險(xiǎn)對沖手段，以及獲取與股市漲跌無關(guān)的收益。其優(yōu)勢在于，不用去搏個(gè)股的漲跌，也就無需與上市公司聯(lián)合“坐莊“，從而給產(chǎn)品帶來不可估量的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

　　一位以CTA為主要策略的私募人士表示，摒棄投機(jī)的因素，收益雖然減小，但幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)。旗下產(chǎn)品每年可獲得20%-30%的穩(wěn)定收益。

　　前述私募資深人士還提示，除了甄別基金產(chǎn)品所慣用的投資風(fēng)格與策略，私募機(jī)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)也是需考慮的因素。如果私募機(jī)構(gòu)由多位股東持股，公司的公眾性就更強(qiáng)，旗下產(chǎn)品分屬不同投資策略，由多位基金經(jīng)理管理，而不是由一人單獨(dú)操盤，相對來說，產(chǎn)品的透明度就更高，發(fā)生虧損時(shí)也有外在的力量強(qiáng)行促使其止損。

　　舉例來說，元普投資由多方持股，旗下對沖類產(chǎn)品大多運(yùn)用了套利策略，其在先前接受中投在線研究中心采訪時(shí)曾透露，在震蕩較大、非理性特征較為明顯的市場中，套利的空間往往更大，比如銀行股上漲，對應(yīng)的分級基金不漲，折價(jià)空間反而擴(kuò)大，有時(shí)單日達(dá)到10%以上。在6月中旬以來的下跌中，元普投資旗下的套利對沖類產(chǎn)品全部實(shí)現(xiàn)贏利，在市場下跌最厲害的兩周，單周收益率平均在3%以上，月收益率超過6%。

　　一位海外對沖基金經(jīng)理對中投在線研究中心表示，相比于歐美市場多以機(jī)構(gòu)投資者為主，內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)較為復(fù)雜，國內(nèi)以散戶占投資者的大多數(shù)，面對專業(yè)投資機(jī)構(gòu)這一強(qiáng)大的“對手”，很容易就成為被宰割的對象。而隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，個(gè)人財(cái)富的增長，資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展勢頭不可逆轉(zhuǎn)。因此，“明智的做法，還是把資產(chǎn)交給專業(yè)機(jī)構(gòu)去打理。