據(jù)了解，《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》(《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則》正式版)將于7月18日起實(shí)施，對比2015年3月公布的《“八條底線”細(xì)則》草案和2016年5月公布的修正版草案，監(jiān)管的力度超過市場的預(yù)期，比較重要的內(nèi)容有以下幾點(diǎn)：

　　1、在計(jì)算杠桿倍數(shù)時(shí)，中間級份額被計(jì)入優(yōu)先級份額，杠桿計(jì)算更嚴(yán)格；

　　2、將穿透核查私募基金的投資者，“資管嵌套”將不可行；

　　3、新規(guī)對于資產(chǎn)管理人有限承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)提供合法性依據(jù)；

　　4、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)先級也不能宣傳預(yù)期收益率；

　　5、明確了投資顧問的條件；

　　6、新規(guī)將“溯及既往”和“新老劃斷”，不合規(guī)的資管計(jì)劃仍可存續(xù)。

　　一張圖看懂新規(guī)影響

　　華泰策略戴康團(tuán)隊(duì)表示，盡管本次資管新規(guī)只對資管計(jì)劃有約束力，但對客戶多為非合格投資者的私募的影響也非常明顯。由于要通過穿透法核查私募基金的投資者，凈資產(chǎn)(針對法人)、個(gè)人金融資產(chǎn)、收入、和投入金額不達(dá)標(biāo)的投資人將無法通過“資管嵌套“的方式間接投資私募基金。

　　而目前市場上有約4/5的私募發(fā)行產(chǎn)品在3只以下，這些私募大多只有有限的規(guī)模和客戶渠道，新規(guī)之后發(fā)行難度將極大地上升。非合格投資者的資金在失去通過資管計(jì)劃投資私募這一渠道之后，很可能將通過公募基金進(jìn)入股市，長期將促進(jìn)A股市場向機(jī)構(gòu)化邁進(jìn)。

　　值得注意的是，新規(guī)規(guī)定不符合規(guī)定的在合同期內(nèi)可以存續(xù)但不得不得新增凈申購規(guī)模(不符合杠桿率要求的不得增加杠桿)，合同到期后不得續(xù)期。由于采用新老劃斷，目前存續(xù)的產(chǎn)品不受影響，反而有可能使非合格投資者在贖回產(chǎn)品時(shí)更加謹(jǐn)慎，因此短期不會對股市的資金產(chǎn)生壓力。新規(guī)盡管很可能使新發(fā)行的私募和資管規(guī)模下降，但受影響的資金大部分來自缺乏投資渠道的非合格投資者，這批資金很可能會通過公募基金等其他方式進(jìn)入股市。而根據(jù)數(shù)據(jù)，目前存續(xù)的股票型資管計(jì)劃有384億，混合型有1806億，杠桿比例調(diào)整影響的資金規(guī)模約有283億，影響也不明顯。

　　實(shí)際上，據(jù)觀察，今年上半年金融監(jiān)管力度加大，高層引導(dǎo)資金“脫虛入實(shí)”的意圖明顯。其中：

　　一月保險(xiǎn)“償二代”開始實(shí)施，對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)償付能力的要求充分細(xì)化；

　　二月，銀監(jiān)會組織排查票據(jù)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)肅查處票據(jù)違規(guī)案件；

　　三月初“首付貸”被叫停；

　　四月證監(jiān)會發(fā)布《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，借助特定風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備的形式來限制通道類資管業(yè)務(wù)的規(guī)模；

　　六月借殼上市新規(guī)發(fā)布，此后欣泰電氣被強(qiáng)制退市，并處罰了一批責(zé)任人。

　　今年上半年，監(jiān)管層對于金融風(fēng)險(xiǎn)的排查和監(jiān)管的力度和頻度都遠(yuǎn)高于往年，其中對資本市場影響較大的主要在三個(gè)方面：

　　1、對樓市和股市的場外融資進(jìn)行了清理；

　　2、對通道類資管業(yè)務(wù)等加強(qiáng)規(guī)范，消滅灰色地帶；

　　3、對于上市公司違法違規(guī)加大處罰力度。

　　金融監(jiān)管力度加大，短期不利于市場熱點(diǎn)的形成，并且會帶來注冊制提前落地的預(yù)期，影響市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。長期來看，金融改革和供給側(cè)改革的加速推進(jìn)將有效化解刺激政策帶來的風(fēng)險(xiǎn)，給穩(wěn)增長政策帶來更大的空間。