隨著個(gè)稅改革的持續(xù)推進(jìn)，養(yǎng)老體系第三支柱——個(gè)人養(yǎng)老賬戶正迎來(lái)巨大的發(fā)展機(jī)遇。不僅保險(xiǎn)公司正積極研發(fā)個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)搶占市場(chǎng)先機(jī)，基金公司也不甘落后。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，不少公募基金公司正在研發(fā)基于個(gè)人養(yǎng)老賬戶的稅收優(yōu)惠型養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品（下稱“養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品”）。

　　“這類產(chǎn)品在繳費(fèi)期不能隨意贖回，能沉淀大量長(zhǎng)期投資資金，推動(dòng)基金公司擴(kuò)大資產(chǎn)管理規(guī)模的同時(shí)，開(kāi)發(fā)更多基于長(zhǎng)期投資策略的理財(cái)產(chǎn)品�！币患掖笮突�金管理公司養(yǎng)老金業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。尤其在2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，相比美國(guó)共同基金遭遇大額贖回，養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品贖回比例不到10%。正是這筆長(zhǎng)線資金的存在，令美國(guó)金融市場(chǎng)不至于失血過(guò)多，美國(guó)基金公司因而抓住機(jī)會(huì)抄底股市迅速收復(fù)失地。

　　但國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)之路，依然面臨諸多挑戰(zhàn)。

　　天弘基金養(yǎng)老金業(yè)務(wù)總監(jiān)朱海揚(yáng)坦言，這類產(chǎn)品的最大操作難點(diǎn)，就是稅收優(yōu)惠如何落地。

　　在美國(guó)，養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品之所以能在養(yǎng)老金融領(lǐng)域占據(jù)重要地位，在于其稅收優(yōu)惠機(jī)制激勵(lì)民眾投資這類產(chǎn)品，比如美國(guó)法律規(guī)定50歲以下民眾投資這類產(chǎn)品的稅收優(yōu)惠上限為5500美元/年，50歲以上調(diào)高至6500美元/年。相比而言，國(guó)內(nèi)目前還未建立起相應(yīng)稅收優(yōu)惠制度。

　　“有專家向財(cái)政部建議，不妨先將養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品的稅收優(yōu)惠上限設(shè)定為1000元/年，不過(guò)這項(xiàng)建議還需相關(guān)部門(mén)批復(fù)�！鄙鲜鰢�(guó)內(nèi)大型基金管理公司養(yǎng)老金業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人直言，除了稅收優(yōu)惠落地有待解決，這類產(chǎn)品還存在投資范圍偏窄等操作難題。

　　“目前，國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品主要投資方向仍是二級(jí)市場(chǎng)股票與公募基金產(chǎn)品；在美國(guó)，基于養(yǎng)老金投資理財(cái)?shù)纳�命周期基金不但能通過(guò)海外投資分散風(fēng)險(xiǎn)，還能參與各類金融衍生品投資獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定收益�！� 上述養(yǎng)老金業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品想要獲得美國(guó)同類產(chǎn)品的投資待遇，可能需要一行三會(huì)建立聯(lián)席會(huì)議，協(xié)調(diào)拓寬其投資范圍。

　　差異化養(yǎng)老金類產(chǎn)品

　　朱海揚(yáng)直言，國(guó)內(nèi)基金公司之所以積極布局養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品業(yè)務(wù)，主要原因是基金產(chǎn)品的高收益特性，與養(yǎng)老金投資收益相當(dāng)契合。

　　在美國(guó)，養(yǎng)老金增值有個(gè)“10：30：60法則”，即在一定的條件下，美國(guó)人領(lǐng)取的100美元退休金里，個(gè)人繳費(fèi)僅占10%，剩余30%與60%的資金，來(lái)自退休前、后的投資收益。根據(jù)美國(guó)這一法則，有基金公司針對(duì)中國(guó)的市場(chǎng)情況初步進(jìn)行測(cè)算：一個(gè)中國(guó)投資者從25歲開(kāi)始建立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，每月繳納工資的8%投入養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品，假設(shè)年化平均收益率為6%，60歲開(kāi)始領(lǐng)取養(yǎng)老金直至80歲，那么在他100元的退休金里，僅有20元是本金，退休前有35元的增值，退休后有45元的增值。

　　“如果平均年化投資收益超過(guò)6%，那么投資增值收益在養(yǎng)老金的占比還會(huì)更高�！敝旌�揚(yáng)認(rèn)為。這也是養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品的一個(gè)優(yōu)勢(shì)——不同于保險(xiǎn)公司將養(yǎng)老資金進(jìn)行統(tǒng)一投資管理，基金公司可根據(jù)投資者不同的年齡、職業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，設(shè)計(jì)出不同期限、收益風(fēng)險(xiǎn)比的產(chǎn)品。

　　多位基金公司人士表示，通常20歲與40歲人群的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與養(yǎng)老金投資需求有著很大不同，但現(xiàn)有企業(yè)年金、部分商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)都將幾類人群的養(yǎng)老資金進(jìn)行統(tǒng)一的資產(chǎn)配置與投資管理，這未必能充分滿足他們差異化的投資理財(cái)需要。

　　“這也是美國(guó)生命周期基金能夠在美國(guó)養(yǎng)老金投資領(lǐng)域異軍突起的主要原因之一�！币晃换�金公司人士坦言，美國(guó)養(yǎng)老金投資領(lǐng)域最初由保險(xiǎn)類產(chǎn)品主導(dǎo)，但在實(shí)際操作環(huán)節(jié)，不少保險(xiǎn)公司基于養(yǎng)老資金安全性的考量，對(duì)這類產(chǎn)品的投資策略偏向保守謹(jǐn)慎，導(dǎo)致其收益率未必能滿足部分投資者的養(yǎng)老收益需求。因此，基金類產(chǎn)品逐漸興起，養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品在美國(guó)養(yǎng)老金投資市場(chǎng)占比接近36%。

　　“目前，我們已經(jīng)研發(fā)出幾款針對(duì)養(yǎng)老金長(zhǎng)期投資的策略模型�！鄙鲜龌�金公司人士透露，他們的模型設(shè)計(jì)為在投資者40歲前，將大部分養(yǎng)老金投向股票、公募基金等權(quán)益類資產(chǎn)；在投資者40歲后，將半數(shù)以上資產(chǎn)投向固定收益類產(chǎn)品。

　　他認(rèn)為，一個(gè)理想的養(yǎng)老金長(zhǎng)期投資模型應(yīng)分成兩個(gè)階段：一是在退休前的財(cái)富積累期，機(jī)構(gòu)需要對(duì)養(yǎng)老金開(kāi)展多元化權(quán)益類投資，爭(zhēng)取獲得最高收益；二是在退休后的養(yǎng)老金領(lǐng)取期，機(jī)構(gòu)需綜合權(quán)衡養(yǎng)老金領(lǐng)取與穩(wěn)健投資的需求。

　　亟待操作指引出臺(tái)

　　在朱海揚(yáng)看來(lái)，只有相應(yīng)稅收優(yōu)惠政策落地，首款養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品才有機(jī)會(huì)面世。

　　“在稅收優(yōu)惠措施落地前，基金公司還有很多工作要做。”他進(jìn)一步指出，比如養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品本質(zhì)上是一款FOF產(chǎn)品，相應(yīng)的基金運(yùn)作規(guī)則需相關(guān)部門(mén)出臺(tái)操作指引。

　　所幸的是，近期證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)——基金中基金指引（征求意見(jiàn)稿）》。在不少基金業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這意味著給養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品的操作提供了相應(yīng)政策指引。

　　但這一政策能否解決養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品投資范圍拓寬的問(wèn)題，仍是未知數(shù)。不同于股票、固定收益類等明確投資方向的基金產(chǎn)品，養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品最大的特點(diǎn)是，投資期限跨度數(shù)十年，可能需經(jīng)歷好幾個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，這意味著相關(guān)基金產(chǎn)品必須擁有更寬泛的投資范圍，在經(jīng)濟(jì)增速放緩或金融市場(chǎng)動(dòng)蕩期間，能最大限度地降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　朱海揚(yáng)認(rèn)為，美國(guó)生命周期基金之所以發(fā)展迅速，原因之一在于其投資范圍廣泛，除了能投資股票和共同基金，還能參與海外投資、PE、外匯、大宗商品、金融衍生品等。

　　“這或許需要一行三會(huì)成立聯(lián)席會(huì)議協(xié)調(diào)機(jī)制，確保養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品能像社保基金一樣，擁有更大的投資范疇，甚至參與基建項(xiàng)目與海外投資。”上述基金公司人士指出。

　　他還認(rèn)為，目前基金公司內(nèi)部還需要解決的，是如何正確計(jì)算養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品的估值——由于養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品投資期限較長(zhǎng)，很多金融產(chǎn)品可能會(huì)選擇持有到期，若按市場(chǎng)公允價(jià)值對(duì)這部分投資組合進(jìn)行估值，一旦投資者中途贖回份額，其利益就會(huì)受損。

　　為此，有專家建議養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品應(yīng)對(duì)這類持有到期的投資組合，采取攤余成本法進(jìn)行估值，但這還需獲得相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的認(rèn)可。