在經(jīng)歷多日縮量震蕩后，本周三A股大幅殺跌，上證盤中最低跌至2905點(diǎn)，重挫達(dá)137點(diǎn)。截至當(dāng)日，上證綜指重挫2.31%，深證成指大跌4.13%，中小板指、創(chuàng)業(yè)板指分別暴跌3.97%、5.6%。在此次暴跌中，市場(chǎng)恐慌情緒再度出現(xiàn)，資金奪路而逃。此次暴跌，也讓投資者對(duì)于此前網(wǎng)上頗具爭(zhēng)議的任澤平和楊德龍?zhí)岢龅摹按杭竟��?shì)”充滿了疑問(wèn)：本輪反彈是否就此終結(jié)？

　　從流動(dòng)性環(huán)境來(lái)看，短周期內(nèi)，市場(chǎng)的整體流動(dòng)性正在趨緊。本周四Shibor多數(shù)上漲，隔夜Shibor報(bào)2.0290%，上漲1.10個(gè)基點(diǎn)。7天Shibor報(bào)2.3320%，上漲1.00個(gè)基點(diǎn)。3個(gè)月Shibor報(bào)2.8610%，上漲1.00個(gè)基點(diǎn)。6個(gè)月Shibor漲0.25bp報(bào)2.8965%。

　　4月20日，中國(guó)央行發(fā)布公告稱，早間進(jìn)行了人民幣2500億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率持平于2.25%。因?yàn)橹苋��?/font>400億元的7天期逆回購(gòu)到期，因此央行此舉為市場(chǎng)凈注入流動(dòng)性2100億元。4月21日，央行開(kāi)展了2600億7天逆回購(gòu)，中標(biāo)利率維穩(wěn)于2.25%。鑒于當(dāng)日逆回購(gòu)到期400億，故當(dāng)天實(shí)現(xiàn)資金凈投放2200億元。這同時(shí)也澆滅了市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期。實(shí)際上，在此之前，央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿就表示，未來(lái)中國(guó)央行更多依賴中期借貸便利（MLF）等影響更小的工具來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，降準(zhǔn)降息政策會(huì)較為謹(jǐn)慎。

　　數(shù)據(jù)顯示，在三個(gè)月連續(xù)擴(kuò)張后，基礎(chǔ)貨幣再次陷入收縮。數(shù)據(jù)顯示3月央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模減少了9627億元，其中基礎(chǔ)貨幣下降了7153億元。貨幣乘數(shù)攀升至2006年10月以來(lái)新高，是驅(qū)動(dòng)3月廣義貨幣擴(kuò)張的主要?jiǎng)恿Α?/font>3月央行資產(chǎn)負(fù)債表反映了前期降準(zhǔn)的影響：基礎(chǔ)貨幣不漲，但信用擴(kuò)張加速。往前看，在通脹壓力變得更明顯之前，預(yù)計(jì)貨幣政策將保持寬松立場(chǎng)，但進(jìn)一步寬松的空間應(yīng)該有限。

　　從市場(chǎng)情況來(lái)看，今年3月份以來(lái)的反彈，則始終呈現(xiàn)資金存量博弈的狀態(tài)，增量資金入市較為有限。而考慮到經(jīng)歷了1月份的深幅調(diào)整，2月份的先揚(yáng)后抑，大盤在3000點(diǎn)附近積累的套牢盤過(guò)于沉重，這也使得股指想要突破這一密集套牢區(qū)域需要顯著放量。由此，成交額能否放大，增量資金能否入場(chǎng)直接決定反彈的高度。

　　而從兩融數(shù)據(jù)來(lái)看，截至周三（4月20日），A股融資融券余額報(bào)8802.24億元，較前一交易日減少約130億元，為3月7日以來(lái)最大降幅。數(shù)據(jù)顯示，自今年3月22日以來(lái)，滬深兩市兩融余額始終在8700-9000億元的范圍內(nèi)窄幅波動(dòng)，呈現(xiàn)裹足不前的狀態(tài)。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自那時(shí)以來(lái)的截至4月20日的21個(gè)交易日中，A股有高達(dá)17個(gè)交易日均呈現(xiàn)資金凈流出狀態(tài)，累計(jì)凈流出資金達(dá)到7278億元。而從保證金流入水平來(lái)看，投�；�金最新數(shù)據(jù)顯示，上周（4月11日至15日）證券保證金凈流出65億元，結(jié)束了月初的凈流入。上述種種跡象表明，A股市場(chǎng)目前仍然處于存量博弈的階段，在缺乏增量資金入場(chǎng)的情況下，指數(shù)上行空間較為有限。

　　另一個(gè)不容忽視的因素則是解禁壓力給市場(chǎng)帶來(lái)的負(fù)面影響。從數(shù)據(jù)上看，2016年解禁高峰在1、5、6、11、12月份，其中1月份單月解禁市值高達(dá)2220.40億元，占A股總市值比重為8.42%。5月和6月解禁總市值高達(dá)4670.61億元，占目前總市值比為30.56%，11月和12月則達(dá)到年內(nèi)最高峰，兩個(gè)月解禁總市值高達(dá)6487.78億元，占目前總市值比為23%。雖然4月份解禁總量不大，全月為1472.89億元，但是高峰集中在后半月，本周及下周合計(jì)解禁市值在1182.78億元，而4月前兩周僅229.27億元。

　　在外圍市場(chǎng)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息暫緩、油價(jià)上漲以及美股一季報(bào)好于預(yù)期的推動(dòng)下，全球股市2月中旬延續(xù)至今的反彈仍在繼續(xù)，道指逼近去年5月創(chuàng)下的歷史高位，標(biāo)普亦刷新去年12月以來(lái)新高。德銀稱，當(dāng)前歐洲央行和日本央行寬松政策已到極限，且美聯(lián)儲(chǔ)鴿派仍占上風(fēng)，在宏觀政策相對(duì)淡靜的情況下，全球市場(chǎng)處于一種微妙的平衡中。但這種平衡十分脆弱，由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍疲弱，任何地緣風(fēng)險(xiǎn)、來(lái)自中國(guó)的擔(dān)憂，都可能使市場(chǎng)再度陷入拋售潮。

　　實(shí)際上，全球股市特別是美股已處于大規(guī)模寬松和創(chuàng)紀(jì)錄回購(gòu)堆積起來(lái)的泡沫中，企業(yè)盈利疲弱不堪。數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500企業(yè)整體盈利較2014年高點(diǎn)時(shí)大幅下跌了18.5%，預(yù)計(jì)一季度整體盈利將同比下滑8.5%。但隨著回購(gòu)規(guī)模逐步降低，以及越來(lái)越多的企業(yè)陷入違約潮，泡沫隨時(shí)可能被戳破。

　　標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司和TrimTabs市場(chǎng)報(bào)告稱，今年3月份股票回購(gòu)規(guī)模縮減至235億美元，創(chuàng)21個(gè)月新低，和上一個(gè)月反差極大。2月份時(shí)回購(gòu)規(guī)模達(dá)946億美元，創(chuàng)10個(gè)月新高。整個(gè)一季度，美國(guó)企業(yè)回購(gòu)了1650億美元的股票，使得他們成為美股最大的購(gòu)買者。上市公司一直以來(lái)通過(guò)減少股票總量來(lái)增加營(yíng)收、抬升股價(jià)和獎(jiǎng)勵(lì)企業(yè)高管，這種方法被視為美股市場(chǎng)反彈的主要推動(dòng)力之一。

　　上海證券認(rèn)為，春季反彈是A股存量博弈之下風(fēng)險(xiǎn)偏好反復(fù)波動(dòng)的一個(gè)過(guò)程，一季度巨額貨幣投放、地產(chǎn)基建拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)“開(kāi)門紅”，提供給市場(chǎng)的反彈動(dòng)能已經(jīng)消耗殆盡，流動(dòng)性、通脹這兩方面的預(yù)期變化，正在上升成為主導(dǎo)趨勢(shì)的主要因素。更具流動(dòng)性短期正面影響到中期憂慮點(diǎn)的“拱形”轉(zhuǎn)變趨勢(shì)，4月20日市場(chǎng)大跌大概率是一次針對(duì)滬綜指2638-3097跨時(shí)近3個(gè)月上升波段的次中級(jí)調(diào)整的開(kāi)始，而非一輪新的跌勢(shì)。