影子銀行(Shadow Banking)

　　目錄

　　• 什么是影子銀行

　　• 影子銀行系統(tǒng)累積的金融風(fēng)險(xiǎn)

　　• 影子銀行系統(tǒng)的負(fù)面作用

　　• 影子銀行狀況

　　[顯示全部]什么是影子銀行編輯本段回目錄影子銀行又稱為影子金融體系或者影子銀行系統(tǒng)(Shadow Banking system)，是指銀行貸款被加工成有價(jià)證券，交易到資本市場(chǎng)，房地產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)上由銀行系統(tǒng)承擔(dān)的融資功能逐漸被投資所替代，屬于銀行的證券化活動(dòng)。影子銀行系統(tǒng)的概念由美國(guó)太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利首次提出并被廣泛采用，又稱為平行銀行系統(tǒng)(The Parallel Banking System)，它包括投資銀行、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券保險(xiǎn)公司、結(jié)構(gòu)性投資工具(SIVs)等非銀行金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)通常從事放款，也接受抵押，是通過杠桿操作持有大量證券、債券和復(fù)雜金融工具的金融機(jī)構(gòu)。在帶來金融市場(chǎng)繁榮的同時(shí)，影子銀行的快速發(fā)展和高杠桿操作給整個(gè)金融體系帶來了巨大的脆弱性，并成為全球金融危機(jī)的主要推手。

　　影子銀行

　　目前，影子銀行系統(tǒng)正在去杠桿化的過程中持續(xù)萎縮，然而，作為金融市場(chǎng)上的重要一環(huán)，影子銀行系統(tǒng)并不會(huì)就此消亡，而是逐步走出監(jiān)管的真空地帶，在新的、更加嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下發(fā)展。未來，對(duì)影子銀行系統(tǒng)的信息披露和適度的資本要求將是金融監(jiān)管改進(jìn)的重要內(nèi)容。目前，美國(guó)已提出要求所有達(dá)到一定規(guī)模的對(duì)沖基金、私募機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)資本基金實(shí)行注冊(cè)，并對(duì)投資者和交易對(duì)手披露部分信息。

　　影子銀行系統(tǒng)累積的金融風(fēng)險(xiǎn)編輯本段回目錄　　影子銀行雖然是非銀行機(jī)構(gòu)，但是又確實(shí)在發(fā)揮著事實(shí)上的銀行功能。它們?yōu)榇渭?jí)貸款者和市場(chǎng)富余資金搭建了橋梁，成為次級(jí)貸款者融資的主要中間媒介。影子銀行通過在金融市場(chǎng)發(fā)行各種復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，大規(guī)模地?cái)U(kuò)張其負(fù)債和資產(chǎn)業(yè)務(wù)。所有影子銀行相互作用，便形成了彼此之間具有信用和派生關(guān)系的影子銀行系統(tǒng)。

　　影子銀行的基本特點(diǎn)可以歸納為以下三個(gè)。其一，交易模式采用批發(fā)形式，有別于商業(yè)銀行的零售模式。其二，進(jìn)行不透明的場(chǎng)外交易。影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)非常復(fù)雜，而且鮮有公開的、可以披露的信息。這些金融衍生品交易大都在柜臺(tái)交易市場(chǎng)進(jìn)行，信息披露制度很不完善。其三，杠桿率非常高。由于沒有商業(yè)銀行那樣豐厚的資本金，影子銀行大量利用財(cái)務(wù)杠桿舉債經(jīng)營(yíng)。

　　在過去20年中，伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷增長(zhǎng)，人們對(duì)于信貸的需求與日俱增，美國(guó)的影子銀行也相應(yīng)地迅猛發(fā)展，并與商業(yè)銀行一起成為金融體系中重要的參與主體。影子銀行的發(fā)展壯大，使得美國(guó)和全球金融體系的結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化，傳統(tǒng)銀行體系的作用不斷下降。影子銀行比傳統(tǒng)銀行增長(zhǎng)更加快速，并游離于現(xiàn)有的監(jiān)管體系之外，同時(shí)也在最后貸款人的保護(hù)傘之外，累積了相當(dāng)大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　影子銀行系統(tǒng)的負(fù)面作用編輯本段回目錄　　從一些關(guān)于影子銀行的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，可以清晰看出其高風(fēng)險(xiǎn)的杠桿操作和過度創(chuàng)新的商業(yè)模式。2007年初，在金融工具方面，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、結(jié)構(gòu)化投資工具、拍賣利率優(yōu)先證券、可選擇償還債券和活期可變利率票據(jù)等的資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)2.2萬億美元，通過第三方回購(gòu)隔夜融資資產(chǎn)為2.5萬億美元，對(duì)沖基金持有的資產(chǎn)高達(dá)1.8萬億美元，五大投資銀行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)到了4萬億美元，整個(gè)影子銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)10.5萬億美元。而與此同時(shí)，美國(guó)五大銀行控股公司的資產(chǎn)總額剛剛超過6萬億美元，整個(gè)銀行體系的資產(chǎn)約為10萬億美元。在金融市場(chǎng)交易中，利率衍生品市場(chǎng)從2002年的150萬億美元飆升至2007年第四季度的600多萬億美元，約為當(dāng)期全球GDP的15倍。

　　美國(guó)證券業(yè)及金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2008年7月，美國(guó)抵押債務(wù)憑證(CDO)市場(chǎng)上流通的證券總價(jià)值已超過9萬億美元。而據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，截至2007年底，信用違約掉期(CDS)全球市值估計(jì)達(dá)到45萬億～62萬億美元。次貸危機(jī)爆發(fā)后，全球最大保險(xiǎn)公司美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)成為 CDS最大的受害者。

　　從次貸危機(jī)的演變邏輯看，由于通貨膨脹壓力抬升，美聯(lián)儲(chǔ)在2004年6月份開始逐步加息，至2006年6月基準(zhǔn)利率共上調(diào)425個(gè)基點(diǎn)。于是，美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格2006年上半年開始下跌，住房抵押貸款違約開始出現(xiàn)。美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)、金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)和影子銀行系統(tǒng)繁榮的基礎(chǔ)開始出現(xiàn)動(dòng)搖。隨著貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的逐步萎縮和房地產(chǎn)價(jià)格的下挫，影子銀行對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和流動(dòng)性的敏感性開始顯現(xiàn)。2007年8月，美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登宣布旗下對(duì)沖基金停止贖回，導(dǎo)致投資者紛紛撤資，從而引發(fā)了針對(duì)影子銀行的第一波資金潰逃。此時(shí)銀行間市場(chǎng)拆借利率急劇上升，金融市場(chǎng)流動(dòng)性由過剩變?yōu)榫o縮，更多的影子銀行卷入流動(dòng)性危機(jī)。到2008年初，美林、瑞銀、高盛等大型金融機(jī)構(gòu)因?yàn)榇钨J問題出現(xiàn)了巨額虧損，開始大規(guī)模進(jìn)行資產(chǎn)減計(jì)，市場(chǎng)流動(dòng)性需求劇增而資金供給嚴(yán)重萎縮，整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)一步陷入嚴(yán)重的流動(dòng)性緊縮。2008年3月，貝爾斯登申請(qǐng)破產(chǎn)倒閉，在美聯(lián)儲(chǔ)的斡旋下被摩根大通收購(gòu)。2008年秋季，美國(guó)五大投資銀行的集體倒塌使得影子銀行系統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)遭受嚴(yán)重的損失，并對(duì)傳統(tǒng)銀行體系造成巨大的沖擊。蘇格蘭皇家銀行、花旗銀行、美國(guó)銀行等大型商業(yè)銀行因無法剝離規(guī)模巨大的有毒資產(chǎn)，于2009年初陷入了前所未有的困境。

　　影子銀行狀況編輯本段回目錄　　影子銀行進(jìn)行大規(guī)模的次級(jí)貸款發(fā)放和融資，扮演了類似傳統(tǒng)商業(yè)銀行的角色。由于影子銀行并沒有像商業(yè)銀行一樣受到充分的監(jiān)管來保證金融安全，其中隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。首先，影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)非常復(fù)雜，這些金融衍生品交易大都在柜臺(tái)交易市場(chǎng)進(jìn)行，信息披露很不充分，使得包括對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的一系列風(fēng)險(xiǎn)都未被監(jiān)管機(jī)關(guān)以及金融市場(chǎng)的參與者所認(rèn)識(shí)和警覺。其次，影子銀行沒有像商業(yè)銀行那樣受到資本充足率的限制和存款準(zhǔn)備金制度的約束。由于沒有資本充足率要求，影子銀行的自有資金一般非常小，但業(yè)務(wù)規(guī)模卻非常大，其潛在的信用擴(kuò)張倍數(shù)達(dá)到幾十倍。再次，影子銀行不受存款保險(xiǎn)制度的保護(hù)。當(dāng)傳統(tǒng)商業(yè)銀行出現(xiàn)倒閉風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，美國(guó)的存款保險(xiǎn)制度可以有效地減緩存款人的恐慌，防止商業(yè)銀行發(fā)生擠兌。而影子銀行卻沒有存款保險(xiǎn)制度的保護(hù)。在房?jī)r(jià)上升時(shí)期，面對(duì)次級(jí)債券較高的回報(bào)率，投資者趨之若鶩，影子銀行也極力擴(kuò)張業(yè)務(wù)。當(dāng)房?jī)r(jià)下滑時(shí)，次級(jí)貸款違約率由于主動(dòng)或被動(dòng)的原因大幅上升，投資者大量拋售次級(jí)債券及其衍生品，影子銀行遭到擠兌，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)恐慌。

　　金融危機(jī)爆發(fā)后，歐美各國(guó)開始考慮將影子銀行系統(tǒng)納入監(jiān)管。2009年3月18日，英國(guó)金融服務(wù)局(FSA)發(fā)布報(bào)告，計(jì)劃改革英國(guó)現(xiàn)有金融監(jiān)管體系，其中明確提出要加強(qiáng)對(duì)對(duì)沖基金等影子銀行的監(jiān)管。報(bào)告表明，F(xiàn)SA可能直接監(jiān)管抵押貸款和信貸衍生品等金融產(chǎn)品，而不僅僅是監(jiān)管相關(guān)金融企業(yè)。FSA 正在考慮按照地產(chǎn)價(jià)值的一定比例直接限制客戶可借入的抵押貸款數(shù)額。報(bào)告呼吁限制信貸衍生品市場(chǎng)并確保投資者了解這些市場(chǎng)的運(yùn)作情況。報(bào)告還建議對(duì)信用違約掉期市場(chǎng)的大部分交易進(jìn)行集中清算，以提高市場(chǎng)透明度，降低交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。美國(guó)政府于2009年3月26日公布的金融體系全面改革方案，也旨在對(duì)諸如對(duì)沖基金之類的影子銀行實(shí)行更嚴(yán)格的監(jiān)管。根據(jù)這一方案，超過一定規(guī)模的對(duì)沖基金及其他私募基金都必須在美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)注冊(cè)登記，并向監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露更多有關(guān)其資產(chǎn)和杠桿使用的信息。方案強(qiáng)調(diào)要建立針對(duì)諸如CDS等場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的全面監(jiān)管、保護(hù)和披露框架。同時(shí)，為了減少交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，所有標(biāo)準(zhǔn)化場(chǎng)外交易合同必須經(jīng)由一個(gè)中心機(jī)構(gòu)處理，并鼓勵(lì)市場(chǎng)參與者更多地使用交易所交易工具。

　　由此可見，設(shè)計(jì)信息披露機(jī)制將成為未來對(duì)影子銀行監(jiān)管的重點(diǎn)。探索新的金融市場(chǎng)信息披露制度，提高金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)的透明度，完善場(chǎng)外交易市場(chǎng)的信息披露，以簡(jiǎn)潔易懂的形式讓投資者充分了解相關(guān)信息，是防范衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措，也是確保影子銀行在經(jīng)歷此次危機(jī)洗禮后穩(wěn)健發(fā)展的必由之路。

　　國(guó)內(nèi)首次明確影子銀行概念編輯本段回目錄《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》(坊間所傳的“107號(hào)文”，下簡(jiǎn)稱《通知》)。據(jù)悉，《通知》指出，近年來，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的改革發(fā)展，一些傳統(tǒng)銀行體系之外的信用中介機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)(統(tǒng)稱影子銀行)暴露出業(yè)務(wù)不規(guī)范、管理不到位和監(jiān)管套利等問題。

　　《通知》顯示監(jiān)管層認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)總體可控，并要求按照誰批設(shè)機(jī)構(gòu)誰負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)處置的原則，逐一落實(shí)各類影子銀行主體的監(jiān)督管理責(zé)任。

　　據(jù)介紹，《通知》中明確了國(guó)內(nèi)的影子銀行包括三類，一是不持有金融牌照、完全無監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等。 二是不持有金融牌照、存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)，包括融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司等。三是機(jī)構(gòu)持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，包括貨 幣市場(chǎng)基金、資產(chǎn)證券化、部分理財(cái)業(yè)務(wù)等。人民銀行負(fù)責(zé)建立影子銀行的專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)。

　　“上述文件第一次在官方層面明確了影子銀行的概念、監(jiān)管制度等一系列問題。從某種程度上來說，這是中國(guó)影子銀行體系的一部‘基本法’，為下一步加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管指明了方向�！蹦迟Y深業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為。