A股估值偏高的問(wèn)題，基本上已不存在，因?yàn)閰⒖細(xì)v史區(qū)間波動(dòng)市盈率，目前A股無(wú)疑處于區(qū)間波動(dòng)中的估值低位區(qū)域。國(guó)際國(guó)內(nèi)情況，都可能比預(yù)期的樂(lè)觀，所以，如果投資者在黎明前丟掉籌碼，或許比經(jīng)歷股災(zāi)的過(guò)程更痛苦。

　　目前行情持續(xù)低迷，令不少投資者迷惑，今年A股市場(chǎng)將如何演繹?

　　筆者以深成指為主要分析對(duì)象，以對(duì)此進(jìn)行說(shuō)明。首先，筆者認(rèn)為深成指在1月27日的低點(diǎn)就是中期底部，對(duì)應(yīng)著上證指數(shù)的2638.3點(diǎn)，不會(huì)有多大偏離。此后至8月底或9月上中旬的半年時(shí)間，股指或?qū)⒁孕?浪形式震蕩反彈。如果反彈力度較弱，深成指的反彈目標(biāo)位大概在14650/14700-15000點(diǎn)左右，對(duì)應(yīng)著上證指數(shù)的4200點(diǎn)附近。如果反彈力度較強(qiáng)，深成指的反彈目標(biāo)位大概會(huì)在16000-16500點(diǎn)左右，對(duì)應(yīng)著上證指數(shù)的4500-4700點(diǎn)區(qū)域。與反彈幅度的預(yù)測(cè)相比，筆者更傾向?qū)Ω唿c(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間更能把握，即市場(chǎng)可能在8月底或9月上中旬見(jiàn)頂，尤其9月上中旬。而到底反彈力度如何，筆者不能就強(qiáng)弱做相對(duì)肯定定調(diào)，關(guān)注9月上中旬對(duì)應(yīng)時(shí)點(diǎn)定調(diào)即可。

　　如果9月前后真如預(yù)期反彈至目標(biāo)區(qū)間，第四季度的股市可能再度走熊。以深成指為分析對(duì)象，如果9月前后反彈力度較弱，僅至14650-15000區(qū)間，那么再至年底時(shí)，股指可能又一次下跌至9000點(diǎn)附近。但若反彈較強(qiáng)，反彈至16000-16500點(diǎn)區(qū)間，則年底可能回落至11000點(diǎn)附近獲得支撐。

　　筆者在1月25日全球金融危機(jī)憂慮極盛，并伴隨索羅斯跳將出來(lái)強(qiáng)化市場(chǎng)憂慮情緒之際，寫了一篇文章《當(dāng)索羅斯危言聳聽(tīng)時(shí)，他已悄然身退》。并在納斯達(dá)克進(jìn)一步破位，道指看似即將新破位時(shí)，多次發(fā)文分析：未來(lái)幾個(gè)月我們將見(jiàn)道指重返17500點(diǎn)上方。就截至本周的情況來(lái)看，道指正如筆者預(yù)期般向17500點(diǎn)回升。

　　再看上周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)ISM制造業(yè)指數(shù)遠(yuǎn)好于預(yù)期，加拿大去年第四季度GDP數(shù)據(jù)也同樣遠(yuǎn)好于預(yù)期，這都意味著前兩月市場(chǎng)的預(yù)期太悲觀，實(shí)際情況并未那么糟糕。此外，關(guān)于是否可能發(fā)生全球金融危機(jī)，筆者還發(fā)了一篇文章《是否出現(xiàn)金融危機(jī)，只需盯緊一個(gè)指標(biāo)》，這個(gè)指標(biāo)就是美國(guó)ISM非制造業(yè)指數(shù)。筆者觀點(diǎn)是，只要美國(guó)非制造業(yè)數(shù)據(jù)運(yùn)行在50以上，即便該數(shù)據(jù)趨勢(shì)下行，也只能說(shuō)明經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張減弱，而非活動(dòng)收縮。即便第一次下行至50以下，意味著發(fā)生金融危機(jī)的可能在強(qiáng)化，但結(jié)合市場(chǎng)與美國(guó)非制造業(yè)數(shù)據(jù)間的歷史表現(xiàn)，你依然有足夠好的機(jī)會(huì)可以逃命。而在美國(guó)ISM非制造業(yè)數(shù)據(jù)運(yùn)行在50之上，嚷嚷金融危機(jī)，屬于杞人憂天。

　　關(guān)于A股市場(chǎng)估值高低，就是關(guān)于A股上市公司股價(jià)相對(duì)于整體盈利能力的定位高低，通常以整個(gè)市場(chǎng)的平均市盈率來(lái)進(jìn)行衡量。筆者當(dāng)時(shí)在處理這些數(shù)據(jù)時(shí)(部分來(lái)自Wind資訊提供的數(shù)據(jù))，曾遇到一些對(duì)數(shù)據(jù)有疑問(wèn)的困惑。在通過(guò)券商與Wind數(shù)據(jù)提供商對(duì)疑惑進(jìn)行溝通交流時(shí)，他們聲稱2001年的財(cái)務(wù)計(jì)算法則相對(duì)于上一年有變動(dòng)，導(dǎo)致數(shù)據(jù)的參考價(jià)值失去了連續(xù)性，但筆者通過(guò)自己的方法進(jìn)行了恢復(fù)性處理。

　　回顧25年來(lái)市場(chǎng)估值，雖起起落落，但格局還算清晰：總計(jì)5次高估，4次低估，其余時(shí)間在估值中位上下波動(dòng)。

　　5次高估值：一是1992至1993年上半年，但那時(shí)股票供給實(shí)在太少，投機(jī)濃厚是必然，1992年市盈率曾高達(dá)200倍以上，沒(méi)討論價(jià)值。1993年一季度最高市盈率為73.5倍;二是1997年1-5月，整體市盈率最高約62倍;三是2001年上半年，總體市盈率最高達(dá)70倍;四是2007年12月或2008年初，總體市盈率最高達(dá)76倍;五就是2015年最高接近70倍的市盈率。

　　4次低估：一是1994年5月至96年2月，總體市盈率最低跌穿10倍，是25年來(lái)最低的一次;二是2005年中，最低市盈率下跌至15倍左右;三是2008年底，總體市盈率最低下跌至14倍;四是2012年，總體市盈率最低下跌至19倍左右。

　　其余時(shí)間則運(yùn)行在中位水平，1997年7月至1999年5月中旬，市盈率波動(dòng)于33-47之間;2001年10月中旬至2004年11月底，總體市盈率波動(dòng)于34-54之間;2009年5月至2011年8月中旬，總體市盈率波動(dòng)于30-47之間。

　　其余時(shí)間，就是市盈率向低估值或高估值近似單邊運(yùn)行的時(shí)間。綜合上幾段可以看出，近25年的深圳市場(chǎng)，市盈率在60-70區(qū)間屬于高估值風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，市盈率在10-20倍區(qū)域?qū)儆诘凸乐�，市盈率�?0-50之間屬于中位估值。

　　看近月深A(yù)市盈率，在2015年5月上試68.9倍之后，2015年8月至今的市盈率呈明顯區(qū)間波動(dòng)態(tài)勢(shì)。低點(diǎn)為9月中旬的35.2，高點(diǎn)2015年12月底的53附近，近日低位在37倍附近。參考?xì)v史區(qū)間波動(dòng)市盈率，目前無(wú)疑處于區(qū)間波動(dòng)中的估值低位區(qū)域。除非有什么因素推動(dòng)市場(chǎng)像過(guò)去4次一樣在20倍下方估值區(qū)域行進(jìn)，會(huì)是什么因素呢?確實(shí)可能各有各的見(jiàn)解。

　　但筆者結(jié)合前4次低估值之前的市場(chǎng)運(yùn)行特征來(lái)看，即便你認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)向20倍下方的低估值區(qū)運(yùn)行，我認(rèn)為也不可能發(fā)生在2016年。理由如下：前幾次市場(chǎng)進(jìn)入低估值區(qū)域，要么是因?yàn)榍耙徊ㄍ稒C(jī)漲幅太大，高達(dá)數(shù)倍，否則就需要熊市持續(xù)的時(shí)間足夠長(zhǎng)。1991年9月至1993年3月的一年半時(shí)間內(nèi)，深成指從396.52點(diǎn)上行至3422.22點(diǎn)，漲幅為863%，之后至10倍市盈率區(qū)耗時(shí)13個(gè)月;2001年6月市盈率見(jiàn)頂70倍后，至2005年3月市盈率首次下跌至20下方，耗時(shí)3年9個(gè)月;2005年6月至2007年10月，股指從2590.533點(diǎn)上行至19600.029點(diǎn)，漲幅756.6%，之后至2008年8月跌穿20倍市盈率，僅10個(gè)月時(shí)間;2010年1月市盈率第一次反彈見(jiàn)頂48之后，至2012年7月第一次回落到20附近，耗時(shí)約兩年半。再看2015年5月市盈率見(jiàn)頂68.9之后至今，漲幅即趕不上91-93年大牛市，也趕不上2005-2007年大牛市，算不上爬得很高必摔得很重的市場(chǎng)階段。那就參考2001年或2010年之后，看調(diào)整時(shí)間是否充足到下探低估值區(qū)域了。目前調(diào)整時(shí)間才剛進(jìn)入2015年5月見(jiàn)頂后的第10個(gè)月，為何就著急上火，或曰缺乏市場(chǎng)常識(shí)的恐慌、擔(dān)心市場(chǎng)一氣呵成地向低估值區(qū)域奔去呢?即便后市真會(huì)發(fā)生向20倍市盈率行進(jìn)的可能，也不可能有違市場(chǎng)常識(shí)地發(fā)生在2016年�；蛟S再過(guò)幾個(gè)月，或許就在9月，當(dāng)筆者認(rèn)為階段性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又一次來(lái)臨時(shí)，這部分年初擔(dān)心金融危機(jī)的投資者，看似在宏觀經(jīng)濟(jì)升級(jí)轉(zhuǎn)型緊鑼密鼓的行進(jìn)中，又開(kāi)始仰望大牛市了。(股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。)

　　(作者系威爾鑫首席分析師)