全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)云變化，原油價(jià)格大幅波動(dòng)，資金涌入大宗商品類QDII基金的同時(shí)，國(guó)內(nèi) QDII LOF基金也在衍生出多樣化的套利模式。一般而言，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)，往往會(huì)使得QDII LOF基金凈值和價(jià)格出現(xiàn)偏離，在場(chǎng)外申購(gòu)和場(chǎng)內(nèi)交易渠道均暢通的情況下，投資者可通過(guò)對(duì)大幅溢價(jià)套利而賺取相對(duì)穩(wěn)定收益。近一段時(shí)間，一些投資者通過(guò)階段性套利高溢價(jià)的資源類QDII LOF，獲得了不錯(cuò)的利潤(rùn)。

　　然而，在配置熱情日益高漲的助推下，相關(guān)QDII基金外匯額度告罄使得上述套利難以繼續(xù)，進(jìn)而衍生出了另外一種投資模式——申購(gòu)尚未暫停申購(gòu)的QDII基金，等待其因外匯額度受限而暫停申購(gòu)繼而溢價(jià)率飆升，從而復(fù)制目前華寶油氣已經(jīng)出現(xiàn)的10.53%溢價(jià)收益。不過(guò)，記者分析發(fā)現(xiàn)，華寶油氣的套利模式復(fù)制并不容易，投資者還需警惕其中風(fēng)險(xiǎn)。

　　溢價(jià)率持續(xù)飆升

　　近期，受全球股市低迷影響，國(guó)際石油、黃金、大宗商品受到資金關(guān)注，在人民幣貶值預(yù)期的驅(qū)動(dòng)下，相關(guān)的QDII主題基金頗受投資者青睞。

　　在反轉(zhuǎn)預(yù)期支撐下，多只QDII LOF 基金價(jià)格與凈值出現(xiàn)了明顯偏離。大量投資者在二級(jí)市場(chǎng)上買入，使得相關(guān)QDII LOF基金價(jià)格快速上漲，而與國(guó)際原油等指數(shù)掛鉤的相關(guān)基金指數(shù)并未即刻展現(xiàn)出上漲態(tài)勢(shì)，上周，華寶油氣、國(guó)泰商品等基金均出現(xiàn)了兩位數(shù)的溢價(jià)率。2月15日~26日，早已暫停申購(gòu)的華寶油氣的溢價(jià)率一直在10%以上，2月19日甚至高達(dá)18.68%。

　　如此高的溢價(jià)率很快被國(guó)內(nèi)投資者注意并參與。其大多在場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)基金份額，待份額到賬后迅速在市場(chǎng)賣出，獲取價(jià)格高于凈值的部分。

　　以國(guó)泰商品為例，投資者T日申購(gòu)后，T+2日到賬確認(rèn)份額，T+3日即可在開盤后完成賣出。

　　簡(jiǎn)單易行的模式很快得到了市場(chǎng)的追捧，大量國(guó)內(nèi)投資者在場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)，待數(shù)日之后場(chǎng)內(nèi)賣出，賺取確定性收益。有網(wǎng)友曬出，3個(gè)交易日參與套利，獲得超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)的收益。

　　然而，在大量申購(gòu)面前，有外匯額度限制的QDII LOF基金并未出現(xiàn)溢價(jià)率回調(diào)，反而是因外匯額度告罄而不得不限購(gòu)甚至?xí)和Ｉ曩?gòu)。上周三，就有多家基金公告停止場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)。在一級(jí)市場(chǎng)無(wú)法申購(gòu)的情況下，資金涌入二級(jí)市場(chǎng)，導(dǎo)致溢價(jià)率節(jié)節(jié)攀升。

　　華寶油氣溢價(jià)率的大幅上揚(yáng)，讓部分資金認(rèn)為此現(xiàn)象可復(fù)制到其他基金，這也是近期大宗商品類基金場(chǎng)內(nèi)份額大幅增加的重要原因。

　　事實(shí)上，在全球資產(chǎn)配置的環(huán)境下，各家基金公司的額度都非常緊俏，不少基金公司的QDII額度已經(jīng)用完，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，接下來(lái)QDII產(chǎn)品限制大額申購(gòu)甚至關(guān)閉申購(gòu)的數(shù)量會(huì)越來(lái)越多。

　　華寶油氣套利模式

　　難以持續(xù)復(fù)制

　　在火熱行情和套利吸引下，石油基金、易方達(dá)黃金主題基金也趁機(jī)將場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)費(fèi)降低為0，進(jìn)一步鼓勵(lì)投資者場(chǎng)內(nèi)套利，以擴(kuò)大場(chǎng)內(nèi)的市場(chǎng)份額。

　　有投資者看好未來(lái)QDII LOF基金暫停申購(gòu)后的行情，在預(yù)期大宗商品、黃金后市仍會(huì)受到追捧的情況下，相關(guān)基金產(chǎn)品后市同樣存在溢價(jià)空間。因此可以選擇先期場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)相關(guān)產(chǎn)品份額，待其外匯額度用盡從而暫停申購(gòu)后，以較高的溢價(jià)率從場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)賣出，復(fù)制華寶油氣的模式，賺取高額收益。

　　值得注意的是，此種操作已不是慣常意義上的“套利操作”，在當(dāng)前原油價(jià)格仍在大幅波動(dòng)的情況下，其中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也值得注意。

　　首先，買入必須面對(duì)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。QDII LOF 基金原本的機(jī)制設(shè)計(jì)就是利用套利機(jī)制平衡即期和遠(yuǎn)期的風(fēng)險(xiǎn)收益，一旦暫停申購(gòu)，套利機(jī)制被關(guān)閉，其價(jià)格與凈值的偏離幅度也會(huì)因此而加大，從而導(dǎo)致投資波動(dòng)增加。

　　其次，QDII LOF 基金往往對(duì)標(biāo)原油等大宗商品指數(shù)，價(jià)格和凈值之間的溢價(jià)率擴(kuò)大，很有可能不是來(lái)源于二級(jí)市場(chǎng)投資者的大量買入，而是基金凈值對(duì)標(biāo)指數(shù)的突然下跌，而這對(duì)于前期完成申購(gòu)并持倉(cāng)的投資者來(lái)說(shuō)，將遭遇凈值的縮水，即便溢價(jià)率不變，同樣需要承受損失。

　　再次，對(duì)于凈值存在時(shí)滯、到賬需要時(shí)間的QDII LOF 基金來(lái)說(shuō)，“場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)賣出”并不是完全的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，很有可能將原本的溢價(jià)率吞噬，或者出現(xiàn)市場(chǎng)整體下跌導(dǎo)致溢價(jià)率依然存在但卻遭遇價(jià)格虧損的局面。