中國(guó)A股在休市之前一周明顯上漲，中小盤股指漲幅相對(duì)領(lǐng)先，而消費(fèi)與部分周期（有色）行業(yè)漲幅居前。但節(jié)前成交平淡，融資余額繼續(xù)減少，創(chuàng)下去年6月股災(zāi)以來的新低。春節(jié)期間，海外股指普遍下跌，其中日本、香港與歐洲發(fā)達(dá)股市跌幅較大，美股跌幅相對(duì)略小。

　　由于節(jié)假期間消息相對(duì)多元，海外各資產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)較為復(fù)雜的局面，不能簡(jiǎn)單地以避險(xiǎn)情緒上升來概括。比如，黃金上漲的同時(shí)美元指數(shù)下跌，歐元、日元乃至人民幣相對(duì)美元?jiǎng)t急劇走強(qiáng)。國(guó)際股市也存在矛盾格局，歐日等核心股市大幅下挫，邊緣或新興股市則跌幅有限。由此可見，導(dǎo)致全球股票市場(chǎng)下跌的驅(qū)動(dòng)因素不只一種，而主導(dǎo)性的驅(qū)動(dòng)因素也不明顯。

　　回顧過去三年的全球股市表現(xiàn)，其上漲要么來自貨幣政策的刺激，要么來自領(lǐng)導(dǎo)人變革的期待，而落實(shí)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)層面則乏善可陳。進(jìn)入2016年，歐日多家央行已經(jīng)祭出負(fù)利率政策，以刺激經(jīng)濟(jì)與通脹。自2008年以來各國(guó)央行推出的長(zhǎng)期低利率政策，或許已消耗了市場(chǎng)的耐性，投資者對(duì)央行干預(yù)的進(jìn)展與效果可能感到失望。但是，從央行燙平經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)機(jī)來看，我們始終認(rèn)為好的貨幣政策應(yīng)該是長(zhǎng)期權(quán)益投資的朋友。雖然投資者短期對(duì)以美聯(lián)儲(chǔ)為首的央行助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的能力有所擔(dān)憂，但如果央行出臺(tái)力度更大的刺激，應(yīng)是市場(chǎng)轉(zhuǎn)危為安的促發(fā)條件。

　　海外市場(chǎng)的動(dòng)蕩對(duì)A股可能有影響，但是影響的程度應(yīng)該在可控的范圍之內(nèi)�；仡櫄v史，海外對(duì)A股的影響更多是事件沖擊，比如歐洲債務(wù)危機(jī)，以及QE對(duì)商品的刺激等。但自2015年8月的匯改以來，海外更多是通過人民幣匯率和資本流動(dòng)的渠道來影響A股。但是，這次海外市場(chǎng)的動(dòng)蕩反而推升人民幣匯率走強(qiáng)。而1月外匯儲(chǔ)備下跌995億美元，也低于市場(chǎng)的極端預(yù)期。因此短期來看，人民幣匯率對(duì)市場(chǎng)的壓力應(yīng)趨于減小。如果從嚴(yán)格的數(shù)據(jù)論證來看，2016年以來，A股對(duì)美股的影響，甚至比美股對(duì)次日A股的影響要為顯著。

　　我們?cè)诠?jié)前的報(bào)告觀點(diǎn)是“持幣過節(jié)”，主要考慮是人民幣匯率或外匯儲(chǔ)備流失將影響A股，而1月外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)公布在即，對(duì)市場(chǎng)可能有所沖擊。春節(jié)期間，海外股票市場(chǎng)同步下跌，美元指數(shù)急劇下挫，人民幣對(duì)美元顯著升值，再者1月外儲(chǔ)流失好于預(yù)期，因此該因素對(duì)A股沖擊可能有所化解。而在節(jié)假期間醞釀的機(jī)會(huì)熱點(diǎn)，比如電影票房與黃金價(jià)格飆升，新興消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)，朝鮮半島軍事緊張以及地方兩會(huì)等，或?qū)κ袌?chǎng)產(chǎn)生由點(diǎn)到面的提振作用。

　　總結(jié)而言，我們對(duì)A股的短期表現(xiàn)不悲觀，建議維持中性倉(cāng)位，如果前半周有大幅下挫，可以考慮逐步增倉(cāng)。配置風(fēng)格建議以科技、消費(fèi)為主，輔之以部分周期，特別是受供給側(cè)改革催化的相關(guān)行業(yè)。