一、市場(chǎng)回顧：股市小幅上漲，國(guó)債收益率小幅回升，商品價(jià)格反彈較多，匯率基本穩(wěn)定。

　　1.股市小幅上漲。

　　上周A股小幅上漲，上證綜指漲0.54%，創(chuàng)業(yè)板漲1.74%。

　　分行業(yè)看，漲幅前三為建筑、通信和計(jì)算機(jī)板塊，跌幅前三為非銀金融、鋼鐵和銀行板塊。

　　標(biāo)普500漲1.41%。

　　2.國(guó)債收益率小幅上漲

　　中國(guó)1Y期和10Y期國(guó)債收益率分別為2.31%和2.77%，比上周均上漲3bp。

　　美國(guó)10Y期國(guó)債收益率2.07%，下降2bp。

　　3.大宗商品反彈

　　布油價(jià)格大漲11.2%。

　　倫銅和鋁分別上漲2.75%和0.85%，螺紋鋼和焦炭分別上漲3.1%和2.95%。

　　黃金價(jià)格上漲0.5%。

　　4.匯率基本穩(wěn)定

　　CNY升值0.12%，CNH基本持平。

　　美元指數(shù)升值0.62%。

　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)與事件

　　1. 四季度GDP增長(zhǎng)6.8%。GDP增速與預(yù)期符合。

　　2. 12月工業(yè)增速5.9%，低于預(yù)期值6.1%。投資累計(jì)增長(zhǎng)10.0%，低于預(yù)期值10.1%。社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增長(zhǎng)11.1%，低于預(yù)期值11.2%。

　　3. 農(nóng)行北京分行票據(jù)買入返售業(yè)務(wù)發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)。2名員工涉嫌非法套取39.15億元票據(jù)進(jìn)行回購，回購款其中相當(dāng)部分資金違規(guī)流入股市。目前尚不清楚整個(gè)銀行體系通過非法套取票據(jù)流入的資金量。

　　4. 再減鋼鐵產(chǎn)能：國(guó)務(wù)院1月22日召開常務(wù)會(huì)議，宣布再壓減粗鋼產(chǎn)能1—1.5億噸

　　三、流動(dòng)性狀況

　　1.公開市場(chǎng)操作：國(guó)庫定存和逆回購?fù)斗?950億元。MLF共7625億元(4100+3525)。銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性基本回復(fù)到正常狀況。

　　2.兩融余額：周四兩融余額9856億元，比上周下降309億元，表明市場(chǎng)情緒繼續(xù)謹(jǐn)慎。

　　3.解禁市值：559億元，比上周減少117億元。

　　四.市場(chǎng)觀點(diǎn)：外圍市場(chǎng)環(huán)境好轉(zhuǎn)，但整體A股市場(chǎng)情緒和預(yù)期依舊偏弱，短期內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境也難以出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，短期內(nèi)對(duì)股市明顯轉(zhuǎn)為樂觀的基礎(chǔ)并不具備，整體仍弱的市場(chǎng)格局仍未發(fā)生明顯改善。預(yù)計(jì)后續(xù)市場(chǎng)機(jī)會(huì)更多地體現(xiàn)為階段性反彈機(jī)會(huì)而非趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，潛在階段性反彈機(jī)會(huì)的驅(qū)動(dòng)因素主要為國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革及去庫存政策的推進(jìn)以及海外寬松預(yù)期的提升，且后者的影響可能將更為顯著。

　　1. 歐美股市及大宗商品于本周最后兩個(gè)交易日出現(xiàn)大幅反彈，香港股市、匯市亦趨向企穩(wěn)，背后的邏輯除了其自身的超跌反彈之外，非常重要的一點(diǎn)在于海外寬松預(yù)期的改善(歐央行行長(zhǎng)表示3月份將重審貨幣政策立場(chǎng)，關(guān)于美國(guó)加息時(shí)點(diǎn)延后甚至于未來一兩年內(nèi)啟動(dòng)QE4的聲音也在增加)，關(guān)注下周四和周五美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行將召開的貨幣政策會(huì)議。若海外市場(chǎng)趨穩(wěn)，主要國(guó)家寬松預(yù)期提升，其對(duì)于A股市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善無疑具有積極作用，且有利于緩解我國(guó)人民幣匯率問題面臨的壓力，貨幣政策操作的空間也更為靈活。

　　2. 需要注意的是，在外圍市場(chǎng)環(huán)境稍加好轉(zhuǎn)的同時(shí)，A股市場(chǎng)自身面臨的問題并未得到有效緩解。市場(chǎng)情緒和預(yù)期依舊偏弱，逢反彈減倉而非加倉成為更主要交易行為選擇，前幾次“假反彈”的記憶也使得無論是投資者在操作上更為謹(jǐn)慎和小心翼翼；市場(chǎng)的交易量及兩融繼續(xù)大幅縮減，但整體換手仍不充分；結(jié)構(gòu)性估值偏高問題依舊存在。

　　3.上周央行流動(dòng)性座談會(huì)蘊(yùn)含這兩重重要信息：短期內(nèi)降準(zhǔn)的可能性基本排除，流動(dòng)性環(huán)境將維持在正常合理水平(而非出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn))。不采用降準(zhǔn)工具的主要原因在于其政策信號(hào)過于明顯，且易于加大匯率貶值壓力。央行表示將采用MLF、SLF、PSL等工具提供6000到8000億元資金，目的是滿足商業(yè)銀行季節(jié)性流動(dòng)性需求；關(guān)于今年1月上半月整體信貸投放進(jìn)度偏快等相關(guān)表述也意味著春節(jié)前信貸增速將有所控制。因而，從貨幣環(huán)境來看，節(jié)前流動(dòng)性難以出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)，之前寄希望于流動(dòng)性好轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)行情向上的預(yù)期自然也就難以實(shí)現(xiàn)。

　　4.當(dāng)前大家討論較多的問題在于市場(chǎng)有無潛在的機(jī)會(huì)，其可能的驅(qū)動(dòng)因素有哪些。我們傾向于認(rèn)為，16年上半年整體市場(chǎng)格局為寬幅震蕩，后續(xù)市場(chǎng)機(jī)會(huì)更多的是階段性反彈機(jī)會(huì)而非趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。當(dāng)前市場(chǎng)的核心問題在于預(yù)期和信心相當(dāng)偏負(fù)面，而打破這一困境的潛在影響驅(qū)動(dòng)因素主要有國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革及去庫存政策的推進(jìn)以及海外寬松預(yù)期的提升。考慮到國(guó)內(nèi)減稅和房地產(chǎn)去庫存政策難以出現(xiàn)超預(yù)期的亮點(diǎn)，因而，潛在海外寬松預(yù)期的進(jìn)一步提升帶來的影響可能將更為明顯。后續(xù)一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)后延預(yù)期形成并增強(qiáng)，歐洲及日本寬松預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，將從全球流動(dòng)性環(huán)境好轉(zhuǎn)、降低人民幣貶值壓力、增加中國(guó)央行寬松空間等方面利好A股，反之，一旦海外寬松預(yù)期落空，其可能給A股帶來進(jìn)一步的負(fù)面沖擊和影響。