惠球科技大股東爆倉的案例又一次印證了杠桿的“雙刃”。在系統(tǒng)性風(fēng)險急劇爆發(fā)的情況下，杠桿風(fēng)險無疑將被放大，監(jiān)管層也已在加強此類產(chǎn)品的監(jiān)控。無論是投資者還是公司管理層，在利用杠桿的同時做好風(fēng)險防控，或許是避免被杠桿之刃所傷的策略。

　　股市周期性下挫誘發(fā)的爆倉案例正吸引更多的市場關(guān)注。

　　日前慧球科技（600556.SH）公告稱，其實際控制人用于增持該公司股票的資管計劃“德邦慧金1號”已因股價下破平倉線而被執(zhí)行凈值清零；無獨有偶，金洲管道002443.SZ）也于日前公告稱部分用于增持的資管計劃“中融基金-民生銀行增持1號”瀕臨平倉線并被迫停牌。

　　股價跌破平倉線及平倉案例的連環(huán)發(fā)生，正引起相關(guān)資管機構(gòu)的風(fēng)險警覺。由于平倉操作后的質(zhì)押股份處置存在難度，部分資管機構(gòu)擬采取停牌、溝通補倉等方式進行風(fēng)險應(yīng)對。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪獲悉，目前資管機構(gòu)大多數(shù)增持杠桿不超過1：2，而超過這一杠桿比例的通道方通常為信托公司，后者部分杠桿較高時能夠達到1：2.5甚至1：3，同時作為資金供應(yīng)方的銀行也在謀求該業(yè)務(wù)領(lǐng)域的機會。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者還獨家了解到，由證監(jiān)條線資管機構(gòu)發(fā)起設(shè)立用于上市公司股東增持類的專戶產(chǎn)品的杠桿率倍數(shù)，或于年內(nèi)將被進一步限制在1倍以內(nèi)。此外，資管機構(gòu)為保障優(yōu)先級利益所開展的“強制平倉”操作或在未來的新規(guī)中被禁止。

　　平倉風(fēng)險引機構(gòu)警覺

　　A股部分融資盤可能面臨的平倉風(fēng)險正在一步步成為現(xiàn)實。

　　1月19日，處于一字板跌停的慧球科技就遭遇了這樣的厄運，其此前一日晚公告稱，其董事長、控股股東、實際控制人顧國平接到德邦創(chuàng)新通知，其12月通過“德邦慧金1號”增持的841.52萬股低于平倉線已被執(zhí)行凈值清零，而該資管計劃下的財產(chǎn)權(quán)益全部歸屬優(yōu)先級份額持有人浦發(fā)銀行上海分行。

　　值得一提的是，該類平倉或已在二級市場上形成影響，1月18日當(dāng)天，德邦創(chuàng)新以17.551元/股的均價賣出50萬股；次日，慧球科技全天封于跌停板。

　　遭遇平倉風(fēng)險的案例不止于此，18日中午，金洲管道大股東金洲集團此前用于增持的資管專戶也已達到預(yù)警線和止損線；不過其并未被當(dāng)即清盤，而是采取了停牌方式，給股東補倉留出時間窗口。

　　據(jù)基金子公司人士透露，由于近期平倉案例頻發(fā)，資管機構(gòu)正在加強對高杠桿投資專戶的風(fēng)險監(jiān)測；由于平倉后質(zhì)押標(biāo)的股的處置存在一定難度，因此采取“停牌-聯(lián)系劣后份額持有人補倉”是當(dāng)下緩釋平倉風(fēng)險的更優(yōu)方案。

　　“現(xiàn)在對這類業(yè)務(wù)的風(fēng)險比較警惕�！北本┮患一�金子公司中層人士表示，“一般都要停牌然后溝通補倉的，因為這些股票即便平倉讓渡給優(yōu)先級持有人也很難處置，存在流動性風(fēng)險，而且還容易進一步對二級市場造成波動。”

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，通過停牌等方式暫緩平倉操作，在防范股價進一步被動下跌、防止股東控股權(quán)稀釋或喪失上有多重優(yōu)勢。

　　“有條件的停牌能給股東更多的補倉時間，避免平倉事件發(fā)生；在股東缺乏補償資金時，也可以通過大宗交易渠道尋找接盤人，以避免集中競價出售給股價造成劇烈波動。”前述基金子公司中層人士稱，“停牌有可能使股價躲避市場非理性下跌階段，在股市企穩(wěn)后復(fù)牌，股價有一定概率回升至止損線以上�！�

　　事實上，在A股1月18日開盤探底后股指已連續(xù)兩日企穩(wěn)上揚——交易數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)已累計上漲5.77%，其中中小板、創(chuàng)業(yè)板和主板股票曾先后出現(xiàn)報復(fù)性反彈，而這一反彈走勢也釋放了部分處于警戒線、止損線邊緣的融資盤風(fēng)險。

　　“股票反彈比較明顯，這對之前一些已經(jīng)快觸及警戒線的資管計劃來說松了口氣。”匯金系一家基金子公司專戶經(jīng)理1月19日收盤后坦言，“其實有的股票可以通過停牌度過危險期，反彈后等待補漲�！�

　　結(jié)構(gòu)化配資“收緊”在途

　　值得注意的是，在爆倉案例隱現(xiàn)當(dāng)口，不同類型的資管機構(gòu)對待增量的杠桿類資管產(chǎn)品的設(shè)立態(tài)度也并不相同。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者了解到，目前證監(jiān)條線旗下的券商資管、基金子公司開展的結(jié)構(gòu)化配資增持業(yè)務(wù)，其杠桿率多在1：2以下。

　　“我們的杠桿目前是1：2，不能再高了，而且之前那種劣后擔(dān)任投顧或負(fù)責(zé)操盤的產(chǎn)品現(xiàn)在已經(jīng)做不了了。”前述基金子公司中層人士表示。

　　“現(xiàn)在的杠桿通常都在1：2以內(nèi)，像我們在1：1.5左右了，也是出于風(fēng)控考慮�！币晃籄MC系券商資管投資經(jīng)理坦言。

　　但和證監(jiān)條線機構(gòu)不同，信托公司仍能夠為結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)提供1：2.5甚至1：3的杠桿供給。

　　“目前（我們）提供1：3的配資，主要是給信托公司來做的，基金子公司目前很難做到這么高的杠桿�！苯�浙地區(qū)一家上市股份行分行人士稱，“因為證監(jiān)會對杠桿管理更嚴(yán)，但信托公司是暫時沒管到，所以信托操作起來也比較靈活。”

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者獨家獲悉，證監(jiān)系監(jiān)管部門擬在2016年的資管機構(gòu)新規(guī)中對包括股東增持用途的股票類資管計劃的杠桿率實施進一步收緊，從現(xiàn)行的5倍以內(nèi)收縮至1倍，不過定向增發(fā)和員工持股計劃類計劃的杠桿上線可適當(dāng)放寬至2倍。

　　“在討論方案中，監(jiān)管層計劃將股票、期貨類資管杠桿倍數(shù)降至1倍，符合規(guī)定的員工持股計劃和非公項目則可以最大擴至2倍。”一位接近監(jiān)管層的基金子公司高管表示，“股東增持沒有具體規(guī)定，我們的理解也是1倍�！�

　　同時監(jiān)管層還擬規(guī)定結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品不得設(shè)置止損線，并且不得“出于保障優(yōu)先級份額認(rèn)購者本金及收益為目的進行強行平倉。”這意味著，當(dāng)下結(jié)構(gòu)化資管風(fēng)控過程中廣泛存在的警戒線、平倉線等風(fēng)控措施將無從開展。

　　“新的規(guī)定可能會禁止結(jié)構(gòu)化資管設(shè)置強平線，并且禁止強平�！鼻笆龌�金子公司高管表示，“其實有方法可以繞過這類限制，比如不在合同中約定強平調(diào)控，但這也將讓配資類資管產(chǎn)品的風(fēng)控陷入被動，而且還容易出現(xiàn)法律風(fēng)險�！�

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著證監(jiān)條線資管業(yè)務(wù)正在面臨更加嚴(yán)格的監(jiān)管“緊箍咒”，未來股東增持配資的主要通道仍然將由信托公司擔(dān)任。

　　“無論在杠桿率，還是在風(fēng)控方式上，這些規(guī)定會讓券商、基金子公司的業(yè)務(wù)更加被動�！鼻笆龌�金子公司中層人士表示，“如果這些規(guī)定最后真的施行，那么這類業(yè)務(wù)很可能會流向信托公司�！�