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　　中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院：

貨幣政策應轉向適度寬松

    中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院日前發(fā)布第三季度宏觀經(jīng)濟報告，報告指出，經(jīng)濟新常態(tài)下，傳統(tǒng)財政政策的邊際力度正在遞減，宏觀經(jīng)濟政策的關注焦點應放在貨幣政策上。報告認為，當前貨幣政策的基本定位應該從“名穩(wěn)實緊”轉為適度寬松。

　　宏觀經(jīng)濟形勢呼喚貨幣政策轉型

　　新時期下中國經(jīng)濟增速的下滑是在多重因素的疊加下導致的。中國現(xiàn)實的復雜性決定了單獨的新古典主義或凱恩斯主義、新供給主義或新結構主義等都不能完全概括、解決中國目前的經(jīng)濟問題。我們需要用大周期、大規(guī)律的視野來梳理導致中國當前經(jīng)濟形勢的各種疊加性因素。

　　從國內(nèi)來看，中國經(jīng)濟回落的原因已從趨勢性因素轉向周期性因素，由供給性因素向需求性因素轉變，通貨緊縮的壓力正在加劇。這就決定了中國宏觀經(jīng)濟的治理一方面要用結構性政策來緩解潛在產(chǎn)出水平下滑的沖擊，另一方面要用需求管理政策對沖產(chǎn)出缺口的擴大，更為重要的是要采取能夠兼顧周期性問題和結構性問題的兼容性政策。

　　從國際來看，世界經(jīng)濟在“趨勢性因素”“不平衡調整”以及“超級債務周期”等因素的作用下使世界各國“投資增速超調”和“貿(mào)易增速超調”等現(xiàn)象依然在向深度蔓延。這決定了中國2015年出現(xiàn)的投資增速的回落、外貿(mào)的低迷以及資產(chǎn)價格的上揚等現(xiàn)象并不是中國獨有的現(xiàn)象，而是世界結構性大調整和周期性調整的一部分。因此，中國經(jīng)濟調控和治理必須要求世界的視角。

　　適度寬松的貨幣政策有利于經(jīng)濟增長

　　第一，從全球經(jīng)濟的整體環(huán)境和中國宏觀經(jīng)濟的現(xiàn)狀看，我國目前同時存在潛在增速下滑和有效需求不足。持續(xù)的總需求不足將帶來中長期供給和潛在產(chǎn)出水平的下滑。有效需求不足若在一定時期內(nèi)長期存在，會通過人力資本的加速折舊、物質資本形成速度的下降、金融效率的弱化以及內(nèi)在結構性扭曲加大等導致潛在增長速度回落。因此穩(wěn)定總需求對穩(wěn)定當前和未來的經(jīng)濟增長都有重要意義。

　　第二，寬松的貨幣政策可以為恢復信貸市場功能和貨幣政策傳導機制創(chuàng)造必要的條件。通過寬松貨幣政策推高價格水平，可以使一國擺脫通縮境況，減輕企業(yè)和家庭的償債負擔，使投資需求和消費需求有所擴張。還可以通過企業(yè)資產(chǎn)負債表的修復提升企業(yè)償債能力，增加銀行貸款和投資需求。

　　第三，在當前宏觀經(jīng)濟背景下，寬松的貨幣政策不會導致經(jīng)濟過熱。由于地方政府債務約束，新的政企關系尚未建立起來，當前財政政策對宏觀經(jīng)濟的刺激力度和規(guī)模相對有限，不會導致大規(guī)模派生貨幣供給增加。隨著金融機構風險意識提升，擴張性貨幣政策的刺激效應也會在金融市場傳遞過程中被一定程度削弱。

　　第四，當前我國通貨膨脹整體處于較低水平，股市泡沫經(jīng)過調整已經(jīng)處于較低水平，為寬松貨幣政策提供了外部條件。8月份生產(chǎn)者價格指數(shù)季節(jié)調整后的三個月增長年率約為-5%。消費者價格指數(shù)經(jīng)過季節(jié)調整后的三個月增長年率在3.9%左右，近期雖有較快反彈，主要是受豬肉、蔬菜和蛋類價格在8月份有較大反彈的影響。食品價格季調后的三個月增長年率約為10%，剔除食品價格之后的消費者價格指數(shù)增長率仍然在較低水平。從物價水平的走勢來看，有利于采取較為寬松的貨幣政策。此前股票市場的調整也為調整貨幣政策提供了空間。

　　第五，科學看待穩(wěn)增長和調結構的矛盾。對于寬松貨幣政策一個可能的擔憂是大水漫灌式的貨幣政策可能會加劇我國的產(chǎn)能過剩和重復建設，不利于經(jīng)濟結構的調整。但調結構是一個長期性的目標，而維持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定則是一個相對短期的目標。在宏觀經(jīng)濟蕭條和完善的市場退出機制尚未建立起來的背景下，過度的緊縮不僅無法完成結構調整目標，還可能造成更大的經(jīng)濟衰退。