行業(yè)資源向頭部公司傾斜，小公司生存空間受到擠壓

　　養(yǎng)老目標基金“叫好不叫座”，能否從個稅遞延優(yōu)惠中真正受益

　　銀行理財子公司 批量獲準成立，將和公募貨基債基“短兵相接”

　　舊的焦慮未去，新的又來。

　　新對手銀行理財子公司來勢洶洶、行業(yè)寄托極大希望的養(yǎng)老目標基金面市遇冷、小型基金公司生存空間受到擠壓，無處突圍。

　　但焦慮也是奮進的動力。

　　新的一年，對于基金公司來說，舊的焦慮未去，新的又來。最新最大的焦慮來自新對手銀行理財子公司。

　　目前，公告將設(shè)立銀行理財子公司的銀行已超過20家。多位業(yè)內(nèi)人士接受記者采訪時表示，資管新規(guī)之下，公募基金將和銀行理財子公司產(chǎn)品“短兵相接”，后者在類貨基、部分債基投資領(lǐng)域或?qū)�公募形成替�?而在中高風(fēng)險債基、權(quán)益投資領(lǐng)域，公募仍有明顯優(yōu)勢，銀行理財子公司需要通過FOF、MOM等方式實現(xiàn)資產(chǎn)配置，雙方有望形成新的合作關(guān)系。

　　凈值化產(chǎn)品將擴容

　　公募面臨業(yè)績競爭壓力

　　2018年，資管新規(guī)和銀行理財新規(guī)相繼出臺，催生出銀行理財子公司。業(yè)內(nèi)人士認為，銀行理財子公司與公募各具相對優(yōu)勢，兩者并非是絕對的競爭關(guān)系。

　　北京一家次新基金公司副總經(jīng)理表示，銀行理財子公司將會推出大量的產(chǎn)品，和公募的競爭不可避免，他們也和公募一樣要采取凈值化管理，在收益率上會相互比拼;同時，銀行理財子公司與公募都有各自的競爭優(yōu)勢，公募在可轉(zhuǎn)債、高收益?zhèn)�等信用下沉和涉及�?quán)益的投資領(lǐng)域具備優(yōu)勢，而銀行在信貸和實體經(jīng)濟領(lǐng)域的觀察更為敏感;此外，銀行過去做非標投資較多，公募在凈值化領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢，資產(chǎn)估值能力也更強，未來不排除兩者會進行合作。

　　“銀行資金量較大，投資會以配置為方向，公募基金的產(chǎn)品相對規(guī)范透明，可以為銀行資產(chǎn)提供基礎(chǔ)性配置工具，兩者的合作可能會比較多�！鄙鲜龈笨偨�(jīng)理說。

　　北京一位大型基金公司債券基金經(jīng)理認為，公募基金和銀行理財子公司未來的產(chǎn)品線可能是類似的，但各自擁有比較優(yōu)勢。銀行理財子公司的優(yōu)勢更多的體現(xiàn)在渠道和負債端;基金積累了多年的投研能力、信評能力和規(guī)范的交易體系，在投研層面形成相對優(yōu)勢�！皟烧卟皇潜厝坏母偁庩P(guān)系，長期可能會走向趨同或更激烈的競爭，不過短期來看，問題還不太嚴重�！�

　　投研能力無法一蹴而就

　　未來委托理財或成趨勢

　　雖然各有優(yōu)勢，但對于投研能力的培育和構(gòu)建，業(yè)內(nèi)人士認為，除了在類貨基、部分低風(fēng)險債基領(lǐng)域替代效應(yīng)較強外，銀行理財子公司在投研體系、投資風(fēng)險偏好、文化、激勵機制等方面仍難以與公募基金抗衡。

　　上述北京債券基金經(jīng)理認為，銀行理財子公司要想建立與公募類似的固收團隊，有資金、渠道、客戶并不足夠，需要一定的投研能力，而短期內(nèi)不可能實現(xiàn)。公募基金行業(yè)經(jīng)過20多年的發(fā)展，形成了完整的運作體系，非銀行子公司可比。她以其所在公司固收團隊為例介紹，近5年，經(jīng)過債券牛市的催化，公司固收團隊從不到10人發(fā)展到70多人，有良好的團隊激勵機制;在投研、交易、信評以及系統(tǒng)各方面都做了非常大的投入，這些相信初創(chuàng)的銀行理財子公司很難做到。而且，基金公司投研團隊多經(jīng)歷過多輪牛熊周期，投資經(jīng)驗的積累和傳承也是很大的優(yōu)勢。

　　北京一位資深金融研究機構(gòu)專家也表示，銀行理財子公司在投資上仍會遵循“債券文化”的邏輯，投資集中在類貨基、部分低風(fēng)險債基領(lǐng)域，對于不擅長的中高風(fēng)險債基和權(quán)益投資，銀行與其去培育龐大復(fù)雜的投資管理能力，不如去培育產(chǎn)品選擇評價能力，通過FOF、MOM去實現(xiàn)資產(chǎn)配置。“把30萬億銀行理財資金轉(zhuǎn)換為凈值化產(chǎn)品非常困難，銀行可以信任的產(chǎn)品只有貨基、債基等少數(shù)產(chǎn)品。銀行理財子公司必須借助外力，在資管行業(yè)產(chǎn)生信用收縮和貨幣收縮的過程中，以往是通過委外，未來可能會通過合規(guī)的委托理財承接銀行資金的合作模式，讓公募基金承接銀行的配置型資金。”

　　基金銷售渠道承壓

　　貨幣基金首當其沖

　　貨幣基金最先受到?jīng)_擊。去年末出臺的《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》規(guī)定，理財子公司產(chǎn)品可以通過銀行業(yè)金融機構(gòu)代銷，也可以通過銀保監(jiān)會認可的其他機構(gòu)代銷，第三方銷售機構(gòu)看到了機會，而貨幣基金受到威脅。

　　“過往貨幣基金在銷售渠道上有兩大優(yōu)勢，一是可以通過第三方渠道代銷，二是購買門檻低至1元。這兩大優(yōu)勢在銀行理財子公司的類貨幣產(chǎn)品面前將不復(fù)存在。”一位基金公司產(chǎn)品總監(jiān)透露，近期在與銀行交流時得知，多家第三方銷售機構(gòu)拜訪了擬籌建的銀行理財子公司，希望上架子公司旗下產(chǎn)品�！�8萬億貨幣基金中近一半來自個人投資者，相比BAT旗下的銷售機構(gòu)，基金公司直銷平臺帶來的個人投資者數(shù)量有限，這一半的規(guī)模也有流失的可能。”

　　一位基金公司電商部人士也認為貨幣基金將受到銀行理財子公司的沖擊。據(jù)其了解，包括BAT在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺已和銀行理財子公司對接，在產(chǎn)品形態(tài)、投資策略、預(yù)期收益、回撤等方面交流討論，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺可能以銀行理財子公司的現(xiàn)金管理產(chǎn)品替代現(xiàn)在貨架上的貨幣基金。

　　“第三方代銷機構(gòu)非常有動力接入銀行理財子公司的類貨幣產(chǎn)品，他們希望提供多樣化產(chǎn)品留住客戶，而且與銀行子公司合作，也可以提高與基金公司談判的議價籌碼。”另一位基金公司電商部人士稱。

　　在多位基金公司人士看來，理財子公司類貨幣產(chǎn)品可以部分投資非標，快速贖回不受T+0限制，無論是收益率還是流動性都比貨幣基金有優(yōu)勢，理財子公司的問世對貨幣基金而言是系統(tǒng)性風(fēng)險，單個基金公司沒有好的方式應(yīng)對，貨幣基金占比較高的公司壓力尤為巨大。不過，銀行理財子公司還要經(jīng)過開業(yè)、招人等過程，與基金公司真正的“短兵相接”可能出現(xiàn)在2020年。