1月10日、11日，衛(wèi)寧健康股價連續(xù)兩日殺跌，累計跌幅超過15%，跌幅位居同類公司前列，其中1月10日賣方前五名清一色為機構(gòu)席位，拋售金額超1億元，兩日市值合計蒸發(fā)約30億元。頭頂阿里系入股的光環(huán)，醫(yī)療信息化提供商衛(wèi)寧健康何緣遭集中拋售?

　　公司回應基本面正常

　　1月10日衛(wèi)寧健康放量殺跌7.16%，龍虎榜賣出金額最大的前五名均為“機構(gòu)專用”，五機構(gòu)席位賣出1.19億元，占當日總成交金額19.75%，當日成交量為5.05億元;1月11日，衛(wèi)寧健康再度大跌8.07%。根據(jù)東財choice數(shù)據(jù)，當天該股主力資金凈流出1.12億元。

　　大資金出逃，是否有應披露而未披露的信息?就此，衛(wèi)寧健康在互動易平臺上回復：“經(jīng)初步分析，下跌與公司基本面基本無關，更多可能是市場因素及心理因素導致的。公司基本面總體正常且持續(xù)向好。”

　　不過，市場曾傳言根據(jù)國內(nèi)招投標網(wǎng)站數(shù)據(jù)統(tǒng)計，衛(wèi)寧健康全年訂單同比增速很低甚至下降，與公司的實際訂單金額及增速嚴重不符。

　　對此，1月13日，衛(wèi)寧健康董秘靳茂接受《證券日報》記者采訪時表示：“公開渠道的外部數(shù)據(jù)與公司內(nèi)部報表數(shù)據(jù)存在差異，原因在于衛(wèi)寧老客戶占比較高(貢獻約70%以上收入)，這部分客戶很多項目并不是公開招投標，即使是公開招投標，一些甲方單位可能也不愿意公開中標金額，只公布中標單位。公司今年以來訂單增速一直維持在較高水平�！�

　　作為2018年弱市下為數(shù)不多的股價翻倍公司之一，亦有業(yè)內(nèi)人士認為，衛(wèi)寧健康股價大跌，不排除年底基金分紅獲利了結(jié)的需要。

　　創(chuàng)新業(yè)務仍處于虧損狀態(tài)

　　衛(wèi)寧健康于2011年上市，主業(yè)為建設運營醫(yī)院的HIS系統(tǒng)。2015年啟動“雙輪驅(qū)動”發(fā)展戰(zhàn)略，推動互聯(lián)網(wǎng)+健康服務業(yè)務發(fā)展，實施“4+1”戰(zhàn)略(云醫(yī)、云藥、云險、云康+創(chuàng)新服務平臺)。

　　不過，創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展面臨政策不確定性。

　　衛(wèi)寧互聯(lián)網(wǎng)科技有限公司(簡稱：衛(wèi)寧互聯(lián)網(wǎng))是協(xié)同“四朵云”的創(chuàng)新平臺主體，衛(wèi)寧健康持股70%，螞蟻金服旗下全資子公司上海云鑫持有30%股份。

　　阿里系入股衛(wèi)寧健康、增資衛(wèi)寧互聯(lián)網(wǎng)，最為外界所期待的是提升納里健康C端的獲客能力。不過，從半年合作來看， “目前關聯(lián)度不大，等合作的醫(yī)院拿到互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照，則有望利用支付寶、醫(yī)院微信公眾號等多入口方式對C端導流�！苯�茂對記者表示。

　　去年9月，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”細則出臺，規(guī)定從事互聯(lián)網(wǎng)診療的主體機構(gòu)為實體醫(yī)院，第三方申請建立互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院必須與實體醫(yī)療機構(gòu)建立緊密合作。這正好與納里健康的定位不謀而合。

　　“納里健康和浙江邵逸夫醫(yī)院正在合作申報互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，邵逸夫醫(yī)院有望在月底拿到監(jiān)管新政后浙江省首批互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照�！苯�茂對《證券日報》記者表示，目前與納里健康達成運營合作的醫(yī)院近2000家，未來互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的業(yè)務開展有賴于每家醫(yī)院的牌照申請進度。

　　從2018年半年報來看，衛(wèi)寧互聯(lián)網(wǎng)仍處于虧損，去年上半年營業(yè)收入為3024.75萬元，凈利潤為-1108.70萬元。

　　對于何時扭虧為盈，靳茂對《證券日報》記者：“去年下半年螞蟻金服入股后，雙方加快合作步伐，衛(wèi)寧互聯(lián)網(wǎng)第三方支付的返點收入因此大增，有望在2018年盈虧平衡，其他創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展也在趨好。”

　　不過，去年前三季度，作為云險運營主體的衛(wèi)寧科技虧損數(shù)額最大，仍虧損4000多萬元。靳茂認為與整個商業(yè)健康險大環(huán)境有關，目前總體規(guī)模較小，商�？刭M業(yè)務能否逆襲取決于國家對商業(yè)保險扶持政策出臺的速度和力度。

　　轉(zhuǎn)型面臨陣痛期

　　值得注意的是，持續(xù)創(chuàng)新投入令衛(wèi)寧健康的現(xiàn)金流和盈利能力承壓。

　　截至2018年三季報，衛(wèi)寧健康開發(fā)支出為2.32億元，相比2017年年底的1.27億元大增83%。擴大投入導致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.22億元，貨幣資金為2.0億元，相比期初4.82億元下降59%。

　　此外，轉(zhuǎn)型“雙輪驅(qū)動”以來，衛(wèi)寧健康出現(xiàn)了毛利率連年下滑的情況。2016年上半年毛利率為56.6%，2017年上半年為52%，2018年上半年為49.9%。而Wind資訊指數(shù)成份股的銷售毛利率為51.7%，衛(wèi)寧健康產(chǎn)品的毛利率目前已經(jīng)下滑至同行中下游。

　　為了維持高增長，提高研發(fā)資本化比例是企業(yè)調(diào)節(jié)利潤的慣用手法。

　　衛(wèi)寧健康研發(fā)支出資本化比例自2017年中報起持續(xù)大于50%，2017年資本化金額為1.3億元，資本化研發(fā)支出占當期凈利潤的比重從2015年、2016年不到20%，躍升至57.27%，從而降低研發(fā)投入計入成本項的比例，曾遭媒體質(zhì)疑有虛增利潤的嫌疑。

　　“2018年1月份-9月份，研發(fā)總支出增長15%，其中資本化約占52%，同比下降4%。一般研發(fā)周期是2年-3年，目前在研發(fā)的項目，預計從2019年開始批量銷售，到時會轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)。未來根據(jù)在研項目的開發(fā)進度，資本化比例會有波動，但預計大的趨勢是下降。” 衛(wèi)寧健康在機構(gòu)調(diào)研時作出上述回應。

　　在此背景下，衛(wèi)寧健康有意扶持創(chuàng)新業(yè)務盡快上市融資。

　　去年12月初，衛(wèi)寧健康在互動平臺回復表示，近期已按政府相關部門的要求，填報了科創(chuàng)板優(yōu)質(zhì)企業(yè)信息收集表。

　　“目前科創(chuàng)部具體政策尚未出臺，只是政府相關部門收集信息，我們會積極關注后續(xù)相關政策的落地實施，根據(jù)細則看‘四朵云’中哪家子公司更適合申報�！� 靳茂對記者表示。