2018年末A股大盤繼續(xù)震蕩尋底,滬指最終收于2493.90點,全年累計下跌24.59%。當前各大機構(gòu)的2019年A股投資策略均已出爐,其中觀點有喜有悲,有希望有擔憂,但總體上多數(shù)認同2019年是市場快速回落之后一個“磨底年”,這是經(jīng)濟、政策、資金流動性、國際形勢迎來全面變局,接受更大挑戰(zhàn)的一年,資本市場的大環(huán)境將隨之發(fā)生變化,而結(jié)構(gòu)性機會相比2018年會有所增加,市場表現(xiàn)更加活躍。 政策底進一步夯實 流動性有所改善 綜合各大機構(gòu)觀點來看,普遍認為,一方面,企業(yè)盈利增速下行、需求放緩、外部市場風險仍未消除等“余波”仍會影響A股市場,另一方面,無論從估值水平的保護、政策底的夯實,還是從盈利周期有望見底回穩(wěn)等角度來看,股市繼續(xù)下行空間十分有限,這是2019年繼續(xù)震蕩“磨底”,但可以“靜待花開”的基礎(chǔ)。 在宏觀層面上,中信建投認為,改革、開放和創(chuàng)新是2019年中國經(jīng)濟和資本市場主線。首先是擴大進口,減緩國際貿(mào)易沖突,彌補資源稟賦的不足;其次是深化改革,特別減稅和國企改革,將有助于提升經(jīng)濟運行效率;第三,資本市場改革和開放,將中國資本市場納入國際資本市場的定價體系,設(shè)立科創(chuàng)板幫助科技創(chuàng)新類企業(yè)融資,推進技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化。其認為,2019年三季度會成為重要的變化時間窗口。 東方證券表示,2019年政策底將進一步夯實:穩(wěn)增長有望繼續(xù)發(fā)力,宏觀層面看基建穩(wěn)增長,微觀層面看支持小微企業(yè)減稅降費和信貸支持;制度建設(shè)穩(wěn)步推進,期待監(jiān)管政策給予市場更多活力。 因此,概括來看,新的一年,宏觀流動性環(huán)境將會有所改善,2019年將是A股納入富時羅素的落地年,以及MSCI可能提高A股納入系數(shù)并放開創(chuàng)業(yè)板納入的年份。業(yè)界認為,產(chǎn)業(yè)資本和跨境資金有望成為A股市場兩大增量資金,保險、養(yǎng)老金、職業(yè)年金、社保也是未來確定性較大的增量資金來源。 國海證券認為,2019年外圍流動性環(huán)境將較2018年有所緩和,而美元指數(shù)的走弱將會為央行帶來更大的政策空間,同時美國長期國債收益率下行也會緩解市場對中美利差過窄的擔憂。因此2019年國內(nèi)宏觀流動性將較2018年有所改善。其預(yù)計2019年股權(quán)融資規(guī)模約為9000億元,基本與2018年持平。海外資金仍是2019年A股市場流動性的重要增量,預(yù)計2019年海外資金流入規(guī)模在3000億元左右。 估值底來了 盈利底還有多遠 A股的估值調(diào)整接近尾聲,也是各大機構(gòu)的共識。 上交所的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至2018年收官,滬市平均市盈率為12.49倍。深交所的統(tǒng)計顯示,截至2018年收官,深市平均市盈率為20倍,其中深市主板平均市盈率為14.05倍,中小企業(yè)板為22.59倍,創(chuàng)業(yè)板為32.1倍。 海通證券認為,今年以來A股業(yè)績?nèi)员3謨晌粩?shù)增長,下跌主要源于殺估值,一是去杠桿導(dǎo)致資金面偏緊,二是中美貿(mào)易摩擦誘發(fā)悲觀預(yù)期。對比過去熊市指數(shù)的跌幅、個股跌幅百分比、下跌持續(xù)時間、成交量萎縮幅度等數(shù)據(jù)來看,當前市場估值處于歷史底部區(qū)域。 但這并不意味著估值修復(fù)一觸即發(fā),估值能否向上修復(fù),與盈利底何時到來密切相關(guān)。財富證券認為,2019年企業(yè)盈利關(guān)鍵要看“減稅降費”政策的實施力度,如果未來“減稅降費”政策能夠有效反映在A股上市企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的穩(wěn)步提升上,那么市場從低估向合理修復(fù)的進程可能超出預(yù)期。 華泰證券回顧了2008年、2012年和2015年三波經(jīng)濟周期下行的中后程,結(jié)合當前供給端波動空間、需求端下行風險、通脹預(yù)期等宏微觀經(jīng)濟環(huán)境,認為2019年盈利出現(xiàn)負增長的概率較低,預(yù)計全年盈利增速趨勢將呈現(xiàn)“U”型,于2019年中報左右見底企穩(wěn)。2018年10月下旬“政策底”夯實,2019年三季度預(yù)計“盈利底”出現(xiàn)。 不過,申萬宏源證券提示,盈利改善未必就是“盈利底”,后續(xù)基本面繼續(xù)改善的邏輯形成是確認“盈利底”的必要條件。 也有觀點認為,在國內(nèi)外經(jīng)濟趨于同步放緩的背景下,很難期望上市公司的盈利增速下行趨勢在短期內(nèi)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。例如,民生證券的預(yù)測相對悲觀一些,其認為,2019年盈利難見長期拐點,根據(jù)消費下行壓力、庫存周期、PPI低點、全球經(jīng)濟前景等因素判斷,盈利拐點大概率比預(yù)期晚一些。 結(jié)構(gòu)性機會更明顯 風格之爭各有說法 多數(shù)券商表示,2019年市場仍將處在震蕩筑底的狀態(tài),同時看好2019年的低位波動中的結(jié)構(gòu)性行情。 愛建證券認為,2019年市場的運行空間預(yù)計有限,但是在市場穩(wěn)定預(yù)期的大背景下,市場的活躍度預(yù)計相較2018年有提升,市場雖然大的趨勢性機會概率較低,但是結(jié)構(gòu)性的機會概率較高。這就決定了2019年主要的投資機會更多的是事件驅(qū)動的交易性機會,結(jié)構(gòu)性的機會將更加明顯。 對于2019年的市場風格目前爭議較大,機構(gòu)主要存在兩種邏輯:一個是看好投資者機構(gòu)化、全球化、指數(shù)化和行業(yè)集中度提高對權(quán)重藍籌股的支持,尤其是考慮到估值水平回到歷史低位;另一個是看好流動性寬松、監(jiān)管放松、弱周期屬性對中小成長股的支持。 對此,民生證券認為前者是配置思路,后者是選股思路,從綜合勝率和回報率看,前者性價比更高。安信證券則表示,股市至少已處于熊市后期,適宜箱體操作策略思路。在流動性環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策與行業(yè)景氣共同影響下,結(jié)構(gòu)性行情逐漸展開,重點關(guān)注成長,適當關(guān)注逆周期。 廣發(fā)證券也認為兩種邏輯各有短板,2019年相對業(yè)績、流動性與監(jiān)管周期都轉(zhuǎn)向有利于成長風格,但需等待年報商譽減值集中釋放;另一方面,北向資金仍將流入,價值風格需等盈利下滑壓力減輕。 中信建投預(yù)計,股票市場在2019年三四季度將逐步走高,成長板塊引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)性投資機會是資本市場的主線。首先,通信、電子、計算機和高端制造等行業(yè)會成為市場關(guān)注的焦點。其次,海外投資者偏好的食品飲料等會得到持續(xù)配置。第三,銀行地產(chǎn)等廣義金融板塊具有高股息的特征,在信用利率下行過程中也會受益。隨著經(jīng)濟和市場觸底,券商也會慢慢凸顯。 天風證券建議,綜合2019年A股從“絕望周期”向“希望周期”過渡的背景考慮,看好低估值、高分紅、逆周期作為底倉防御,同時逐漸布局現(xiàn)金流穩(wěn)定或持續(xù)改善的軍工、地產(chǎn)、醫(yī)藥以及產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)支持的廣義網(wǎng)絡(luò)安全。 |
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