1月3日，亞世光電股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“亞世光電”)首發(fā)申請(qǐng)上會(huì)，保薦機(jī)構(gòu)為招商證券。亞世光電擬于深交所上市，擬公開發(fā)行股票不超過(guò)1927萬(wàn)股，募集資金4.18億元，分別投入以下項(xiàng)目：工控與車載液晶顯示屏生產(chǎn)線項(xiàng)目、細(xì)分市場(chǎng)定制化光電顯示組件生產(chǎn)線項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

　　招股書顯示，2014年至2017年1-9月，亞世光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3.12億元、3.85億元、3.98億元、3.78億元;歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3100.74萬(wàn)元、6118.32萬(wàn)元、7759.17萬(wàn)元、4861.71萬(wàn)元。

　　據(jù)2017年年報(bào)，亞世光電當(dāng)年凈利潤(rùn)下滑。2017年亞世光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為5.07億元，同比增長(zhǎng)27.16%;實(shí)現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)為6766.44萬(wàn)元，同比下降12.79%。

　　2018年三季報(bào)亞世光電業(yè)績(jī)則顯示出詭異的背離，在營(yíng)業(yè)收入僅微增1%的情況下，凈利潤(rùn)卻大漲50%。具體為：2018年1-9月，亞世光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為3.82億元，同比增長(zhǎng)1.09%：歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)7332.81萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50.83%。

　　2017年一季度，亞世光電應(yīng)收賬款和存貨突然走高，特別是應(yīng)收賬款顯著高于前面三年。也正是由于2017年一季度該公司存貨余額及應(yīng)收賬款余額增長(zhǎng)較快，導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~僅剩17萬(wàn)。

　　2014年至2017年1-3月，亞世光電的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為5855.15萬(wàn)元、6824.37萬(wàn)元、5364.10萬(wàn)元及7456.96萬(wàn)元，占同期總資產(chǎn)的22.78%、26.56%、16.59%及20.59%;占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為18.78%、17.74%、13.46%、64.72%。

　　同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，亞世光電存貨賬面價(jià)值分別為6250.97萬(wàn)元、5384.06萬(wàn)、8143.12萬(wàn)元及9174.52萬(wàn)元，占同期總資產(chǎn)的24.32%、20.96%、25.19%及25.33%。

　　2014年至2017年1-9月，亞世光電綜合毛利率分別為21.45%、25.66%、29.85%、25.36%，與同業(yè)可比上市公司相比，亞世光電的毛利率遙遙領(lǐng)先。

　　但亞世光電超高毛利率有著并不光彩的一面，那就是大幅壓縮員工薪資，亞世光電的員工薪酬或已淪為業(yè)績(jī)“奶�！�。以2016年為例，亞世光電有員工1614人，發(fā)放給員工的年度薪酬總額為7013.19萬(wàn)元，平均每名員工月薪為3621.02元。同行可比公司均值為8470.82萬(wàn)元。根據(jù)亞世光電測(cè)算，參照同興達(dá)薪酬水平，僅僅在人工成本一項(xiàng)，就為亞世光電的毛利率會(huì)貢獻(xiàn)了約7個(gè)百分點(diǎn)。

　　據(jù)亞世光電披露更正后的2015年、2016年年報(bào)顯示，各期末該公司的技術(shù)人員人數(shù)分別為193人和195人。亞世光電披露的招股書顯示，截至2017年3月31日，該公司共有研發(fā)技術(shù)人員110人，占公司員工的比例為6.5%。也就是說(shuō)，短短3個(gè)月的時(shí)間，亞世光電研發(fā)技術(shù)人員驟降約43.59%。

　　此外，亞世光電的主要客戶基礎(chǔ)似乎并不十分穩(wěn)定，諸如OMRON相關(guān)的公司在2015年為公司第四大客戶，不過(guò)之后在2016年及2017年一季度并未進(jìn)入前五大客戶名單，2014年、2015年亞世光電對(duì)當(dāng)期前五大客戶中的JAPAN SUBCONTRACT INC.實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別約2544.24萬(wàn)元和1939.99萬(wàn)元，之后在2016年及2017年一季度JAPAN SUBCONTRACT INC.也未能再進(jìn)入前五大客戶的名單。

　　亞世光電在招股書中稱，公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員，主要關(guān)聯(lián)方或持有公司5%以上股份的股東在上述前五大客戶中持有權(quán)益。而讓人不解的是，招股書并未對(duì)亞世光電股東權(quán)益形成、變化進(jìn)行詳細(xì)介紹。

　　在資深投融資專家許小恒看來(lái)，若發(fā)行人及相關(guān)方與主要客戶存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，則可能存在利益轉(zhuǎn)移或輸送的風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者對(duì)亞世光電董事會(huì)辦公室進(jìn)行采訪，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　實(shí)控人JIA JITAO為澳大利亞國(guó)籍 證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢是否假外資

　　亞世光電于2012年7月設(shè)立，發(fā)起人為亞世香港和瑞林投資。亞世光電主營(yíng)業(yè)務(wù)為中小尺寸液晶顯示屏及液晶顯示模組的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為TN/STN液晶顯示屏、液晶顯示模組以及中小尺寸TFT液晶顯示模組。

　　亞世香港成立時(shí)間為2012年2月17日，是亞世光電控股股東，持有亞世光電51.5329%的股權(quán)。

　　JIA JITAO 持有亞世香港100%的股權(quán)，通過(guò)亞世香港控制亞世光電51.5329%的股權(quán)，為亞世光電實(shí)際控制人。

　　JIA JITAO，男，1962年5月出生，澳大利亞國(guó)籍，畢業(yè)于大連工學(xué)院系統(tǒng)工程專業(yè)，碩士研究生學(xué)歷。1987年7月至1992年2月，歷任鞍山市經(jīng)濟(jì)委員會(huì)和計(jì)劃委員會(huì)科員、主任科員、副處長(zhǎng);1992年2月至1992年8月，任鞍山廣播與電視設(shè)備集團(tuán)公司總經(jīng)理助理;1992年8月至1994年9月，歷任鞍山市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)總公司副總經(jīng)理、總經(jīng)理，兼任三特電子總經(jīng)理;1994年9月至2000年9月，任三特電子董事、總經(jīng)理;2001年9月至2015年6月，任三特電子監(jiān)事;2001年11月至2016年3月，任悅誠(chéng)投資監(jiān)事;2009年8月至2015年6月，任昆山順景有限公司監(jiān)事;2000年9月至2012年7月，任亞世軟件董事長(zhǎng)、總經(jīng)理;2012年7月至今，任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。

　　2018年3月16日，證監(jiān)會(huì)披露亞世光電首發(fā)申請(qǐng)反饋意見，發(fā)審委指出：請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師核查說(shuō)明亞世香港和瑞林投資發(fā)起設(shè)立發(fā)行人時(shí)，終極股東的國(guó)籍、身份，是否屬于假外資，發(fā)行人設(shè)立及后續(xù)歷次股權(quán)變更是否符合外資、外匯、工商、稅務(wù)管理等相關(guān)規(guī)定，是否真實(shí)足額按時(shí)出資;請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師核查說(shuō)明發(fā)行人歷次出資、增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的資金來(lái)源、合法合規(guī)性、是否存在虛假出資或出資不實(shí)的情況;補(bǔ)充披露增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因、價(jià)格、定價(jià)依據(jù)，說(shuō)明定價(jià)的公允性;說(shuō)明新增股東(包括法人股東的自然人股東)的詳細(xì)情況等，就新增股東與發(fā)行人的實(shí)際控制人、董監(jiān)高、本次發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)及其簽字人員之間是否存在親屬關(guān)系、關(guān)聯(lián)關(guān)系、委托持股、信托持股或其他利益輸送安排，是否在公司任職等發(fā)表明確核查意見;請(qǐng)核查說(shuō)明是否存在不符合上市公司股東資格要求的情況，是否存在代持或委托持股的情況、是否按照鎖定有關(guān)要求進(jìn)行承諾。

　　亞世光電本次擬于深交所上市，擬公開發(fā)行股票不超過(guò)1927萬(wàn)股，募集資金4.18億元，分別投入以下項(xiàng)目：工控與車載液晶顯示屏生產(chǎn)線項(xiàng)目、細(xì)分市場(chǎng)定制化光電顯示組件生產(chǎn)線項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

　　2017年?duì)I業(yè)收入破5億元 凈利潤(rùn)下滑13%

　　招股書顯示，2014年至2017年1-9月，亞世光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3.12億元、3.85億元、3.98億元、3.78億元;歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3100.74萬(wàn)元、6118.32萬(wàn)元、7759.17萬(wàn)元、4861.71萬(wàn)元。

　　2017年年報(bào)顯示，亞世光電2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為5.07億元，同比增長(zhǎng)27.16%;實(shí)現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)為6766.44萬(wàn)元，同比下降12.79%。

　　亞世光電稱，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)27.16%，主要受下游終端制造業(yè)對(duì)液晶面板強(qiáng)烈需求的影響。

　　2018年前三季度業(yè)績(jī)?cè)幃惐畴x：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)1% 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)50%

　　2018年三季報(bào)顯示，亞世光電2018年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為3.82億元，同比增長(zhǎng)1.09%：歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)7332.81萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50.83%。

　　應(yīng)收賬款及存貨同時(shí)增高 致2017年首季經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流僅剩17萬(wàn)

　　據(jù)和訊網(wǎng)報(bào)道，2014年至2017年1-3月，亞世光電的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為5855.15萬(wàn)元、6824.37萬(wàn)元、5364.10萬(wàn)元及7456.96萬(wàn)元，占同期總資產(chǎn)的22.78%、26.56%、16.59%及20.59%;占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為18.78%、17.74%、13.46%、64.72%。

　　同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)各期末，亞世光電存貨賬面價(jià)值分別為6250.97萬(wàn)元、5384.06萬(wàn)、8143.12萬(wàn)元及9174.52萬(wàn)元，占同期總資產(chǎn)的24.32%、20.96%、25.19%及25.33%。由此可見，2017年一季度，亞世光電應(yīng)收賬款和存貨突然走高，特別是應(yīng)收賬款顯著高于前面三年。由此也導(dǎo)致該公司應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率突然同步下降。

　　市場(chǎng)分析也認(rèn)為，一般情況下，這意味著企業(yè)的庫(kù)存商品出現(xiàn)滯銷，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)也可能會(huì)出現(xiàn)困難。

　　事實(shí)上，也正是由于2017年一季度該公司存貨余額及應(yīng)收賬款余額增長(zhǎng)較快，導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~較低。

　　該公司也表示，由于公司應(yīng)收賬款余額較大且相對(duì)集中，若主要客戶的經(jīng)營(yíng)發(fā)生不利變化導(dǎo)致貨款不能及時(shí)收回，公司財(cái)務(wù)狀況將受到不利影響。

　　事實(shí)上，壞賬準(zhǔn)備主要隨著應(yīng)收賬款余額的波動(dòng)而變化。2016年末，該公司應(yīng)收賬款余額較2015年末減少了1515.02萬(wàn)元，受此影響2016年度壞賬準(zhǔn)備凈沖回54.31萬(wàn)元。2017年3月末，應(yīng)收賬款余額較2016年末增加了2156.86萬(wàn)元，壞賬準(zhǔn)備又增加至64.01萬(wàn)元。

　　壓縮員工薪資提升公司業(yè)績(jī)

　　據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)報(bào)道，亞世光電超高毛利率有著并不光彩的一面，那就是大幅壓縮員工薪資。

　　作為正在闖關(guān)IPO的企業(yè)，整體上，亞世光電多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)控制得不錯(cuò)。公司負(fù)債水平不高、償債能力較強(qiáng)，應(yīng)收賬款及存貨控制較好、且其周轉(zhuǎn)速度較快。在三費(fèi)方面，除了財(cái)務(wù)費(fèi)用受匯率波動(dòng)影響大幅攀升外，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用較為穩(wěn)定，與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)相匹配，且與同業(yè)可比上市公司相比，公司銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率均低于同業(yè)均值。

　　尤為值得關(guān)注的是公司毛利率水平。2014年至2017年1-9月，公司綜合毛利率分別為21.45%、25.66%、29.85%、25.36%，整體上呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。公司解釋稱，2014年毛利率較低，主要是受合并的亞世顯示經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)較低影響，2015年毛利率上升，源于TFT 顯示模組業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，毛利率貢獻(xiàn)增加。加上生產(chǎn)效率提升和匯率變動(dòng)影響。2016年再次攀升，仍然是受匯率波動(dòng)延續(xù)影響。2017年前9個(gè)月下降，除了受匯率波動(dòng)影響外，也與原材料成本上升影響有關(guān)。

　　雖然毛利率存在波動(dòng)，但與同業(yè)可比上市公司相比，亞世光電的毛利率遙遙領(lǐng)先。

　　報(bào)告期，行業(yè)可比上市公司綜合毛利率均值分別為16.11%、15.34%、16.49%、10.08%，均值比亞世光電低10至15個(gè)百分點(diǎn)。2017年底，亞世光電毛利率為25.72%，毛利率高于行業(yè)均值的宇順電子10.37%。

　　亞世光電詳細(xì)解釋了毛利率遠(yuǎn)高于行業(yè)均值原因，主要在三個(gè)方面，即人工成本、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及產(chǎn)品特點(diǎn)、境外銷售及匯率因素，其中居首的是人工成本。

　　關(guān)于人工成本，亞世光電宣稱為明顯的成本優(yōu)勢(shì)。以2016年為例，亞世光電有員工1614人，發(fā)放給員工的年度薪酬總額為7013.19萬(wàn)元，平均每名員工月薪為3621.02元。同行可比公司均值為8470.82萬(wàn)元，與亞世光電業(yè)務(wù)規(guī)模、人員原結(jié)構(gòu)等相當(dāng)?shù)耐�興達(dá)，員工月薪也低于同業(yè)均值，其為5500.07元，也遠(yuǎn)高于亞世光電。

　　根據(jù)亞世光電測(cè)算，參照同興達(dá)薪酬水平，僅僅在人工成本一項(xiàng)，就為公司的毛利率會(huì)貢獻(xiàn)了約7個(gè)百分點(diǎn)。

　　可以說(shuō)，亞世光電存在為了盈利而刻意壓低員工薪資行為。

　　研發(fā)人員短期內(nèi)驟降四成

　　據(jù)千龍網(wǎng)報(bào)道，作為技術(shù)密集型企業(yè)，亞世光電研發(fā)技術(shù)人員比例在短期內(nèi)出現(xiàn)急劇下降的情況十分引人注意。2015年7月21日，亞世光電在新三板掛牌，依據(jù)該公司在2015年7月9日披露的公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書，截至2014年12月31日，該公司共有員工530人，其中研發(fā)及技術(shù)人員為165人，占公司員工的比例為31.13%。據(jù)亞世光電披露更正后的2015年、2016年年報(bào)顯示，各期末該公司的技術(shù)人員人數(shù)分別為193人和195人。

　　亞世光電披露的招股書顯示，截至2017年3月31日，該公司共有研發(fā)技術(shù)人員110人，占公司員工的比例為6.5%。也就是說(shuō)，短短3個(gè)月的時(shí)間，亞世光電研發(fā)技術(shù)人員驟降約43.59%。資深投融資專家許小恒表示，研發(fā)及技術(shù)人員減少近半的情況，可能會(huì)造成企業(yè)未來(lái)創(chuàng)新動(dòng)力和活力后勁不足，研發(fā)能力的強(qiáng)弱直接影響企業(yè)自主創(chuàng)新能力，進(jìn)而影響公司的成長(zhǎng)性。

　　招股書顯示，截至2017年3月31日，亞世光電共有核心技術(shù)人員4名，肖瑀任公司研發(fā)中心經(jīng)理，牛紅麗任公司研發(fā)中心副經(jīng)理，侯英光任亞世光電LCD設(shè)計(jì)部經(jīng)理兼LCD工藝部經(jīng)理，紀(jì)繁榮在亞世光電擔(dān)任公司研發(fā)中心項(xiàng)目組組長(zhǎng)之職。對(duì)應(yīng)公司公開披露的信息來(lái)看，盡管核心技術(shù)人員的數(shù)量沒有減少，但核心技術(shù)人員卻出現(xiàn)變動(dòng)。曾擔(dān)任公司研發(fā)中心項(xiàng)目組組長(zhǎng)的劉輝在核心技術(shù)人員的名單中消失，亞世光電并未披露劉輝不再是核心技術(shù)人員的具體原因和去向。

　　由于亞世光電所處領(lǐng)域技術(shù)門檻較高，因此公司的發(fā)展離不開高精尖的技術(shù)和一流的科技人才。然而，招股書顯示，截至2017年3月末，亞世光電員工高等教育學(xué)歷中碩士及以上的員工人數(shù)為7人，僅占員工總數(shù)的0.41%。

　　為提升公司技術(shù)研究及創(chuàng)新能力，亞世光電擬在上市后募集資金約4.18億元，其中擬在研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目上投入金額4199萬(wàn)元。亞世光電也提到，公司將不斷加大人才引進(jìn)力度，完善激勵(lì)機(jī)制，為公司的發(fā)展提供強(qiáng)有力的人才和制度保障。據(jù)北京商報(bào)報(bào)道，亞世光電尚未認(rèn)定核心員工，而亞世光電如何在人才梯隊(duì)建設(shè)破題成為公司發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。

　　重要客戶與股東等關(guān)系成謎

　　據(jù)北京商報(bào)報(bào)道，跟絕大部分?jǐn)MIPO公司不同的是，亞世光電的招股書對(duì)客戶與股東關(guān)系可謂“惜墨如金”。

　　亞世光電的主要營(yíng)收來(lái)源于境外，數(shù)據(jù)顯示，2014至2016年、2017年1-3月，亞世光電的境外營(yíng)業(yè)收入分別約為2.45億元、3.19億元、3.28億元和9477.42萬(wàn)元。亞世光電在招股書中稱，公司的主要客戶為終端產(chǎn)品的制造商以及與之相關(guān)的技術(shù)服務(wù)商，主要分布在德國(guó)、美國(guó)、日本和中國(guó)內(nèi)地等國(guó)家和地區(qū)。

　　2014至2016年以及2017年1-3月，亞世光電對(duì)前五名客戶實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別約為1.58億元、2.08億元、2.09億元和6467.65萬(wàn)元，各報(bào)告期亞世光電前五大客戶的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入比重分別為50.6%、54.13%、52.56%和56.13%。在該份名單中，GIGASET COMMUNICATIONS GMBH、LCD-MIKRO ELEKTRONIK DR.HAMPEL &Co.GMBH和HANTRONIX INC.可以說(shuō)是前五大客戶名單上的�？停�自2015年開始GIGASET COMMUNICATIONS GMBH一直位居亞世光電第一大客戶的“寶座”。

　　然而，亞世光電的主要客戶基礎(chǔ)似乎并不十分穩(wěn)定，諸如OMRON相關(guān)的公司在2015年為公司第四大客戶，不過(guò)之后在2016年及2017年一季度并未進(jìn)入前五大客戶名單，2014年、2015年亞世光電對(duì)當(dāng)期前五大客戶中的JAPAN SUBCONTRACT INC.實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別約2544.24萬(wàn)元和1939.99萬(wàn)元，之后在2016年及2017年一季度JAPAN SUBCONTRACT INC.也未能再進(jìn)入前五大客戶的名單。

　　需要指出的是，亞世光電在招股書中稱，公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員，主要關(guān)聯(lián)方或持有公司5%以上股份的股東在上述前五大客戶中持有權(quán)益。而讓人不解的是，招股書并未對(duì)亞世光電股東權(quán)益形成、變化進(jìn)行詳細(xì)介紹。

　　證監(jiān)會(huì)在反饋意見中也對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行關(guān)注，要求亞世光電對(duì)于報(bào)告期新增的主要客戶說(shuō)明客戶背景，包括客戶名稱、成立時(shí)間、注冊(cè)資本、主營(yíng)業(yè)務(wù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)，并要求保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師對(duì)公司主要客戶進(jìn)行銷售的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、客戶與公司是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系及其他利益約定等情況進(jìn)行詳細(xì)核查。在資深投融資專家許小恒看來(lái)，若發(fā)行人及相關(guān)方與主要客戶存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，則可能存在利益轉(zhuǎn)移或輸送的風(fēng)險(xiǎn)。

　　值得一提的是，招股書顯示，2015年公司銷售費(fèi)用較高，為874.57萬(wàn)元，亞世光電稱主要是受銷售傭金增加的影響。銷售傭金主要是公司為促進(jìn)銷售，鼓勵(lì)現(xiàn)有客戶介紹新客戶而發(fā)生的費(fèi)用，銷售傭金一般按照固定金額或者介紹新客戶發(fā)生銷售額的一定比例支付，具體金額及比例由雙方協(xié)商確定。2015年，亞世光電向第二大客戶LCD-MIKRO支付介紹新客戶傭金104.74萬(wàn)元。