債券市場年末行情“牛氣十足”，本周中債10年期國債收益率再次重回3.30%關口，短短3個交易日內快速下行逾7個基點;國開債表現(xiàn)則更為強勢，中債10年期國開債收益率以日均4個基點的速度下行了13個基點，重新回到3.70%附近，兩者雙雙逼近年內最低點。

　　    在此之前，市場對債市大漲過后的畏高心理明顯，上周中債10年期國債收益率還因此回升10個基點至3.37%，本周“債�！焙我詮妱莼貧w?

　　    首先，本周“股債蹺蹺板”效應延續(xù)，市場風險偏好回落利好避險資產(chǎn)，是債券市場大漲的直接原因。

　　    本周5個交易日，除周一滬綜指微漲0.16%外，其余四個交易日A股持續(xù)下跌，周二至周五滬綜指單日跌幅分別為0.82%、1.05%、0.52%、0.79%。

　　    A股持續(xù)大跌，風險偏好回落，吸引資金流入債市避險，銀行間現(xiàn)券收益率因此大幅下行，周二至周四，10年期國債活躍券180019分別回落了2.5個基點、1.75個基點、5個基點，三日累計下行幅度超過9個基點，盤中最低下探3.30%;10年期國開債活躍券180210相應大幅下行了5個基點、4.75個基點、3.75個基點，三日累計跌幅高達14個基點，且周五早盤一度下探3.6950%。

　　    進一步看，A股大跌主要仍是受美股拖累，背后體現(xiàn)的是市場對美聯(lián)儲繼續(xù)加息、全球經(jīng)濟增長的擔憂。美聯(lián)儲于北京時間周四凌晨發(fā)布利率決議，宣布12月加息25個基點至2.25%-2.5%區(qū)間，這是美聯(lián)儲年內的第四次加息。美聯(lián)儲官員對未來利率預期的點陣圖顯示，2019年底聯(lián)邦基金利率的預測中位值為2.875%，暗示2019年將加息兩次。在全球經(jīng)濟增長放緩的背景下，美聯(lián)儲堅持繼續(xù)加息，同時表明2019年仍有加息機會，加之美聯(lián)儲下調明年經(jīng)濟增長預期，又暗示失業(yè)率已處于低位，令投資者對經(jīng)濟下行的擔憂繼續(xù)升溫，引發(fā)全球股市動蕩。

　　    在此背景下，12月17日至20日，美股市場上標普500指數(shù)從2590.75點繼續(xù)跌至2467.42點，四日跌幅超過5%;受美股大跌影響，A股市場上滬綜指盤中跌破2500點，周內跌幅約3%。與之相對應的是，資金流入債市避險，助推中債10年期國債收益率重回3.30%關口。

　　    再者，從國內因素看，面對美聯(lián)儲年內第四次加息，中國央行保持公開市場操作利率不變，同時三管齊下“補水”彰顯貨幣政策獨立性，寬貨幣預期延續(xù)也有利于債市繼續(xù)上漲。其一，本周一(12月17日)，央行重啟公開市場逆回購操作，隨后依次開展了1600億元、1800億元、600億元、1500億元、500億元逆回購，大手筆地投放了6000億元資金，年末資金面回歸均衡偏松狀態(tài);其二，央行出臺定向“降息”措施，宣布創(chuàng)設定向中期借貸便利(TMLF)，TMLF資金可使用三年，操作利率比MLF利率優(yōu)惠15個基點，目前為3.15%;其三，根據(jù)中小金融機構使用再貸款和再貼現(xiàn)支持小微企業(yè)、民營企業(yè)的情況，央行決定再增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1000億元。

　　    面對美聯(lián)儲再次加息，中國央行貨幣政策保持了獨立性，預計注重內部均衡的貨幣政策思路將延續(xù)，“寬貨幣+寬信用”的政策組合也將繼續(xù)推進。另一方面，美聯(lián)儲加息節(jié)奏的放緩，也意味著中國貨幣政策寬松的外部約束明顯緩解，未來不排除央行進一步降準、降息的可能，流動性環(huán)境仍將保持合理充裕。

　　    總的來看，在美聯(lián)儲選擇加息、表態(tài)不如想象“鴿派”的情況下，投資者對全球經(jīng)濟增長的擔憂情緒升溫，市場風險偏好回落，全球股市普跌，我國央行貨幣政策進一步寬松則為資金流入債市避險提供了又一個有力的理由，年末“債�！痹俅位貧w也在情理之中。但與之相對應的是，隨著市場情緒修復，政策利好持續(xù)釋放，A股企穩(wěn)反彈，債市畏高心理可能卷土重來，投資者在樂觀中仍應保留一份謹慎。