即將過(guò)去的2018年對(duì)洛娃科技實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“洛娃集團(tuán)”）董事長(zhǎng)胡克勤來(lái)說(shuō)，是奔波于銀行、券商等金融機(jī)構(gòu)之間最多的一年。

　　潮水退去，信用緊縮，再融資受阻時(shí)，“北京民營(yíng)企業(yè)百?gòu)?qiáng)榜單”之一、集乳業(yè)、日化于一體的非上市民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)——洛娃集團(tuán)在2018年的冬天也卷入債券違約風(fēng)波。

　　12月6日，上海清算所公布仍未足額收到洛娃集團(tuán)支付的17洛娃科技CP001付息資金。次日，洛娃集團(tuán)稱“不晚于12月20日償付17洛娃科技CP001剩余本金”。但洛娃債券投資人似不“買賬”。這之前，一位投資人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)說(shuō)，“公司常駐上海，因?yàn)槁逋迋�券出現(xiàn)違約，已經(jīng)做好訴訟的準(zhǔn)備�！睋�(jù)記者了解，自違約事件發(fā)生后，洛娃集團(tuán)的總部投資人便摩肩接踵。

　　12月20日，洛娃集團(tuán)公告了一系列償債方案。其中包括引進(jìn)戰(zhàn)略投資者出讓股權(quán)，尋求政府幫助，以不動(dòng)產(chǎn)抵押等等。

　　不過(guò)，償債方案“遲到”15天后，債券持有人對(duì)企業(yè)償債的希望與信心有多大呢？洛娃集團(tuán)債券違約的原因何在？為何突遭銀行斷貸？其“靚麗”的財(cái)務(wù)背后隱藏了什么？胡克勤能否力挽狂瀾，使之度過(guò)難關(guān)?

　　“銀行緣何斷貸”

　　12月18日，當(dāng)記者第三次來(lái)到洛娃集團(tuán)總部北京望京的洛娃大廈時(shí)，洛娃集團(tuán)高管仍在大堂與金融機(jī)構(gòu)的工作人員交談，異常忙碌。據(jù)悉，這是她近兩周的一種工作常態(tài)。

　　該高管在接受記者采訪時(shí)表示：“因?yàn)?7洛娃科技CP001觸發(fā)了公司其他債券交叉違約條款，對(duì)公司而言，還款壓力加大，暫時(shí)無(wú)法償付17洛娃科技CP001的剩余本金。洛娃集團(tuán)計(jì)劃擬出讓集團(tuán)旗下全資子公司，北京洛娃日化有限公司與北京雙娃乳業(yè)有限公司的股權(quán)，引入戰(zhàn)略投資者，計(jì)劃開(kāi)放35%-70%的股權(quán)，以出讓股權(quán)的方式獲取償債資金。”這也是償債方案之一。

　　對(duì)于企業(yè)而言，企業(yè)控制權(quán)始終是企業(yè)創(chuàng)始人的最重要堅(jiān)守，然而，該高管對(duì)記者補(bǔ)充稱：“有必要的話，洛娃集團(tuán)甚至可以出讓絕對(duì)控制權(quán)�！贝饲�，12月8日，胡克勤在接受記者專訪時(shí)透露，面對(duì)此次償債壓力，公司也打算引進(jìn)戰(zhàn)略投資者；但其語(yǔ)氣中透露出很多不舍與無(wú)奈。

　　似乎這一切對(duì)于胡克勤來(lái)說(shuō)，頗為意外。2018年10月洛娃集團(tuán)剛剛進(jìn)入“2018北京民企百?gòu)?qiáng)”榜單之中，2018年6月，洛娃集團(tuán)全資子公司洛娃日化還榮獲“2017年度中國(guó)輕工業(yè)專項(xiàng)能力百?gòu)?qiáng)企業(yè)”榮譽(yù)稱號(hào)。而他本人還是全國(guó)政協(xié)委員之一。

　　12月8日，一個(gè)普通的周日，胡克勤開(kāi)了一整天的會(huì)議后，下午5點(diǎn)左右他匆忙走進(jìn)會(huì)議室接受記者專訪，期間他電話不斷，時(shí)不時(shí)低頭看看手機(jī)信息，像是擔(dān)心錯(cuò)過(guò)什么重要信息。胡克勤對(duì)記者表示，為企業(yè)保證正常經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)，12月7日他也開(kāi)了一整天的會(huì)，直到下午8點(diǎn)。

　　面對(duì)記者的提問(wèn)，他感慨道，由于信用收緊，2018年將近一整年都在金融機(jī)構(gòu)之間奔波，盡全力在幫企業(yè)做融資。

　　針對(duì)此次集團(tuán)出現(xiàn)債券違約的原因，胡克勤對(duì)記者稱：“此次債券未能及時(shí)兌付，主要是因?yàn)樵?7洛娃科技CP001兌付之前，公司已經(jīng)與一家銀行簽署了貸款合同，但是，在用款時(shí)該銀行突然稱暫時(shí)不能撥付放款資金，導(dǎo)致企業(yè)在融資過(guò)程中猝不及防�！�

　　胡克勤對(duì)記者補(bǔ)充稱，2018年開(kāi)始，感覺(jué)企業(yè)再融資的“總閘門”突然被切斷，民營(yíng)企業(yè)尤其如此。尤其是，一些銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)信貸員實(shí)行不良貸款“終身追責(zé)制”的問(wèn)題，許多民營(yíng)企業(yè)更是得不到貸款。

　　但洛娃集團(tuán)突然遭銀行斷貸背后有何蹊蹺？為何簽署了貸款合同卻又突然終止貸款？

　　據(jù)記者采訪確認(rèn)，此前突然給洛娃集團(tuán)抽貸的銀行為錦州銀行股份有限公司北京分行。12月20日下午記者致電錦州銀行股份有限公司北京分行，對(duì)方對(duì)記者稱：“洛娃集團(tuán)確實(shí)為公司客戶，需要了解下情況再做回復(fù)�！�

　　12月21日上午10點(diǎn)左右，錦州銀行股份有限公司北京分行相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者稱：“確實(shí)與洛娃集團(tuán)有過(guò)溝通，但是因?yàn)槌鲇跇I(yè)務(wù)層面的保密協(xié)議，不便對(duì)外公開(kāi)披露原因。”

　　記者再次就針對(duì)錦州銀行為何對(duì)于洛娃集團(tuán)突然斷貸詢問(wèn)上述高管原因，上述高管沒(méi)有否認(rèn)，并對(duì)記者表示：“我們也不知道��！”

　　另?yè)?jù)一位了解洛娃集團(tuán)債券情況銀行的知情人士李楠（化名）對(duì)記者表示：“錦州銀行內(nèi)部已經(jīng)同意發(fā)放貸款，審批也都下來(lái)了，但是銀行暫時(shí)沒(méi)有額度，貸款也暫時(shí)沒(méi)有下來(lái)。”

　　此外李楠對(duì)記者表示，在洛娃集團(tuán)出現(xiàn)違約前夕，洛娃集團(tuán)曾向多家銀行透露出貸款的意愿，但似乎都不太順利。

　　國(guó)泰君安報(bào)告分析指出，洛娃集團(tuán)的銀行借款規(guī)模小，且借款偏短期，幾乎沒(méi)有長(zhǎng)期信貸額度。銀行借款集中在洛娃日化和雙娃乳業(yè)，形式以抵押貸款為主，由母公司擔(dān)保。截至2018年6月末，銀行總授信額度為25.23億，已使用19.60億，剩余額度不多。

　　此外，國(guó)泰君安稱，異常之處在于，銀行借款相對(duì)于發(fā)行債券而言融資成本更低，流程也更簡(jiǎn)潔，洛娃科技舍近求遠(yuǎn)進(jìn)行債券融資，其根本原因可能是公司在銀行信用評(píng)價(jià)體系中分?jǐn)?shù)不高，銀行方不愿提高授信額度，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。如果洛娃科技的財(cái)務(wù)情況屬實(shí)，信息披露完全，銀行沒(méi)有理由態(tài)度如此謹(jǐn)慎。這背后可能已經(jīng)反映了一些問(wèn)題。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存疑？

　　牽一發(fā)而動(dòng)全身，洛娃集團(tuán)債券出現(xiàn)違約后，債券投資人無(wú)比焦急。據(jù)記者了解，12月20日，數(shù)十名洛娃集團(tuán)債券的投資者來(lái)到洛娃集團(tuán)的總部洛娃大廈“催債”。

　　其中洛娃集團(tuán)債券發(fā)行的一位主承銷商甚至對(duì)記者稱，在12月20日，即17洛娃科技CP001還款日當(dāng)天，胡克勤及公司財(cái)務(wù)總竟然聯(lián)系不上。

　　而且，對(duì)于洛娃集團(tuán)公布的償債方案，債券持有人似乎并不認(rèn)可。一位債券持有人對(duì)記者曾表示：“根據(jù)洛娃集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表披露，截至2018年6月末，公司變現(xiàn)能力較強(qiáng)的資產(chǎn)有未受限的貨幣資金43.85億，請(qǐng)問(wèn)為何有公司賬上有40多億元的貨幣資金，卻還不起3億元的違約債券呢？”

　　該投資人直指洛娃集團(tuán)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。而據(jù)記者了解，洛娃集團(tuán)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不是一個(gè)投資者的疑惑，也是眾多投資者的疑惑，為何賬上有錢卻不還債？成為最大的疑慮點(diǎn)。

　　截至2018年9月末，公司總有息債務(wù)規(guī)模為62.42億，其中短期借款8.16億，長(zhǎng)期借款0.14億，應(yīng)付債券54.12億�？梢钥闯霭l(fā)債是洛娃科技最主要的融資途徑，從2014年起公司先后發(fā)行14只債券，目前公司仍有存續(xù)債券6只。

　　但是，根據(jù)洛娃集團(tuán)歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看來(lái)，洛娃科技各板塊的經(jīng)營(yíng)情況良好，近五年公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步上升，2015-2017公司營(yíng)業(yè)收入分別為55.35億、75.52億和81.14億元，雖管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用有所上升但均在合理范圍內(nèi)，最新2018年三季度報(bào)表顯示公司歸屬凈利潤(rùn)5.92億。且公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充足，2015-2017公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為13.30億、4.89億和5.45億元。

　　洛娃科技財(cái)報(bào)上顯示公司貨幣資金充裕，截至2018年9月末，洛娃科技合并報(bào)表上貨幣資金有41.50億，占總資產(chǎn)的22.72%，且大部分為銀行存款，受限的借款保證金僅占5.48億。即使是母公司報(bào)表層面，貨幣資金仍有28.12億。邏輯上，應(yīng)對(duì)本次“17洛娃科技CP001”的3.225億本息償付應(yīng)該綽綽有余，不應(yīng)該發(fā)生違約。

　　國(guó)泰君安研究報(bào)告分析稱，如果洛娃科技的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)可信，則公司的自造血能力十分可觀，甚至不使用公司的原有貨幣資金儲(chǔ)備就能兌付債券，不至于出現(xiàn)“17洛娃科技CP001”的違約事件。

　　據(jù)一位接近洛娃集團(tuán)債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的人士對(duì)記者表示：“洛娃集團(tuán)財(cái)務(wù)總監(jiān)曾被交易商協(xié)會(huì)叫去談話，詢問(wèn)談話為何賬上有40多億卻未償還違約的3億元債券，該財(cái)務(wù)總監(jiān)稱海外有20多億暫因條款限制沒(méi)辦法使用�！�

　　記者向上述高管求證，上述高管對(duì)記者稱：“沒(méi)有人這么說(shuō)過(guò)。”而這又給洛娃集團(tuán)公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披上一層面紗。而據(jù)了解，洛娃集團(tuán)債券違約后，主承銷商將將陸續(xù)召開(kāi)債券持有人的投資人會(huì)議。

　　此外，近年來(lái)洛娃集團(tuán)大規(guī)模境外投資也引起投資者的關(guān)注的質(zhì)疑。據(jù)了解，洛娃科技于2017年進(jìn)行大量海外兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)，新增子公司11家：洛娃科技收購(gòu)美國(guó)攀柔莎80%股權(quán)和法國(guó)夏特拉爾77.34%股權(quán)以擴(kuò)張日化業(yè)務(wù)；企業(yè)還斥巨資16.22億收購(gòu)了法國(guó)八家企業(yè)的土地以開(kāi)展粗糧和面粉生產(chǎn)等業(yè)務(wù)。

　　據(jù)記者了解，洛娃集團(tuán)發(fā)行的多只債券募集資金用途均為“用于償還銀行借款，剩余資金用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金�！奔唇栊逻�舊。其中，15洛娃科技PPN001除了借新還舊外，補(bǔ)充原因?yàn)椤耙皇菨M足投資需要，近年來(lái)公司在海內(nèi)外并購(gòu)及固定資產(chǎn)投資資金需要大”。即公司進(jìn)行海內(nèi)外并購(gòu)需要大量資金。

　　但是，胡克勤在接受記者采訪時(shí)曾表示，洛娃集團(tuán)是響應(yīng)國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略的號(hào)召走出國(guó)門進(jìn)行投資，而且重點(diǎn)放在了農(nóng)業(yè)領(lǐng)域。

　　而市場(chǎng)似乎對(duì)此存疑。國(guó)泰君安報(bào)告分析指出，洛娃科技于2017年進(jìn)行大量境外投資，一方面，洛娃科技的境外投資對(duì)公司發(fā)展是否有益處值得思考，抑或僅僅是公司實(shí)控人胡克勤的個(gè)人偏好和投資風(fēng)格；另一方面，由于境外投資的區(qū)域特點(diǎn)，而使審計(jì)和信評(píng)機(jī)構(gòu)追蹤企業(yè)經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況的難度系數(shù)增大，相關(guān)信息的準(zhǔn)確、真實(shí)性的審核也愈發(fā)困難。出于以上兩方面的考量，應(yīng)警惕企業(yè)的大規(guī)模境外投資行為，從投資的有效性和必要性入手，分析該投資的合理性和對(duì)公司資金占用以及償債能力的影響。

　　胡克勤也對(duì)記者感慨：“2017年上半年之前信用環(huán)境明顯較好，發(fā)行債券、銀行貸款都是循環(huán)的，但是從2017年下半年，2018年初開(kāi)始，信用環(huán)境明顯收緊，感覺(jué)企業(yè)再融資的‘總閘門’突然被切斷�！�

　　“洛娃自救”

　　12月20日晚間7點(diǎn)左右，洛娃集團(tuán)延遲兌付17洛娃科技CP001的公告才在上海清算所披露。部分投資人仍然在洛娃集團(tuán)總部進(jìn)行“逼債”的嘗試。

　　此時(shí)，聯(lián)合資信已將洛娃集團(tuán)公司主體的信用評(píng)級(jí)降為C，降17洛娃科技CP001的債項(xiàng)評(píng)級(jí)降為D。這意味著洛娃集團(tuán)不可能在債券市場(chǎng)上進(jìn)行再融資。

　　而了解洛娃集團(tuán)債券情況銀行的知情人士李楠對(duì)記者稱，洛娃集團(tuán)目前出現(xiàn)債務(wù)違約，而且有銀行突然給斷貸，估計(jì)也很少有銀行再愿意給洛娃集團(tuán)做融資貸款。

　　資本市場(chǎng)上再融資受限，除了出讓北京洛娃日化有限公司與北京雙娃乳業(yè)有限公司的股權(quán)，洛娃集團(tuán)還準(zhǔn)備了“一攬子”償債方案。

　　首先，洛娃集團(tuán)準(zhǔn)備將旗下不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行抵押進(jìn)行再融資。12月18日，上述高管在接受記者采訪時(shí)也表示：“洛娃集團(tuán)正在以公司目前尚未抵押的經(jīng)營(yíng)性物業(yè)寫(xiě)字樓、酒店等進(jìn)行抵押借款。目前公司未抵押的不動(dòng)產(chǎn)的賬面價(jià)值估值有60億左右，足夠覆蓋公司目前的債務(wù)情況�！�

　　12月20日，洛娃集團(tuán)公告披露也稱，第一，現(xiàn)有未抵押不動(dòng)產(chǎn)賬面價(jià)值59.29億元，此外，考慮到近年來(lái)不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值整體呈上漲趨勢(shì)，實(shí)際價(jià)值應(yīng)當(dāng)高于賬面值。

　　據(jù)聯(lián)合資信的對(duì)于17洛娃科技CP001的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告指出，截至2017年底，公司非流動(dòng)資產(chǎn)為88.57億元，同比增長(zhǎng)21.86%，主要來(lái)自固定資產(chǎn)的增長(zhǎng)。從構(gòu)成看，以投資性房地產(chǎn)（占28.62%）、固定資產(chǎn)（占36.15%）和無(wú)形資產(chǎn)（占20.33%）為主。截至2017年底，公司投資性房地產(chǎn)為25.35億元，包括集團(tuán)投資性房地產(chǎn)23.65億元（主要包括洛娃大廈、金潮玉瑪酒店和丫髻山酒店）和子公司北京曉星電腦技術(shù)有限公司投資性房地產(chǎn)1.67億元。

　　此前，上述高管對(duì)記者強(qiáng)調(diào)稱：“我們的未抵押資產(chǎn)足以覆蓋全部債務(wù)，清單已經(jīng)提交監(jiān)管機(jī)構(gòu)�！�

　　第二，洛娃集團(tuán)披露稱，已經(jīng)積極與政府部門溝通，爭(zhēng)取并得到政府支持經(jīng)過(guò)積極溝通，有關(guān)政府部門已經(jīng)啟動(dòng)對(duì)洛娃集團(tuán)的紓困支持，相關(guān)工作正在進(jìn)行中。

　　此前，上述高管在接受記者采訪時(shí)對(duì)記者稱，政府部門工作人員已經(jīng)入駐企業(yè)，前期工作已經(jīng)做完，但紓困基金的具體落地時(shí)間沒(méi)辦法確認(rèn)。

　　第三，洛娃集團(tuán)披露稱，開(kāi)始在跟國(guó)內(nèi)與集團(tuán)業(yè)務(wù)相關(guān)的一流企業(yè)，包括國(guó)際上的知名企業(yè)開(kāi)始接觸談判引入戰(zhàn)投的工作事項(xiàng)。包括三家國(guó)內(nèi)知名的公司，一家國(guó)際知名的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)及政府相關(guān)部門的股權(quán)投資公司。限于保密條款約束，暫時(shí)無(wú)法公布具體情況。

　　上述高管在接受記者采訪時(shí)仍然信心滿滿。12月20日洛娃集團(tuán)披露償債方案稱，“洛娃集團(tuán)日化產(chǎn)業(yè)是專注于家庭洗滌和個(gè)人護(hù)理的專業(yè)企業(yè)集群，是中國(guó)環(huán)保洗滌的倡導(dǎo)者和開(kāi)拓者，”。此外，“雙娃乳業(yè)經(jīng)過(guò)近20年發(fā)展，現(xiàn)已成為涵蓋草原、飼草飼料、奶牛養(yǎng)殖、乳粉加工、研發(fā)及終端銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈奶粉企業(yè)，是中國(guó)僅有的6家有機(jī)嬰幼兒奶粉生產(chǎn)企業(yè)之一，并享有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。”

　　然而，即使洛娃集團(tuán)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，15天后，洛娃集團(tuán)姍姍來(lái)遲的償債方案似乎令債券持有人失去了信心。

　　據(jù)記者求證獲悉，在洛娃集團(tuán)違約前夕，洛娃集團(tuán)美元債持有人會(huì)議的會(huì)議紀(jì)要中稱，12月6日，洛娃集團(tuán)遭幾家銀行斷貸，戰(zhàn)投計(jì)劃將資金撤走。

　　對(duì)此，上述高管對(duì)記者回復(fù)稱：“對(duì)大家重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題，會(huì)在合適的時(shí)間做出說(shuō)明。”但并未做進(jìn)一步說(shuō)明。

　　目前洛娃集團(tuán)存續(xù)債已交叉違約，主承銷商招商證券股份有限公司，浙商證券股份有限公司將陸續(xù)召開(kāi)債券持有人會(huì)議商討下一步兌付措施。李楠也對(duì)記者稱，洛娃集團(tuán)自身財(cái)務(wù)狀況披露真假存疑，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者恐也沒(méi)那么順利。

　　而對(duì)于洛娃集團(tuán)的“自救”，胡克勤或許應(yīng)先從如何答疑債券持有人開(kāi)始。