截至2017年8月31日，十年期國債到期收益率為3.63%，較2016年末上行62BP，較2017年6月末上行6BP。

　　造成今年以來債券市場下跌的原因有很多�；�本面方面，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)的韌性較強(qiáng);另外，貨幣政策穩(wěn)健中性，央行"削峰填谷"維持資金面的緊平衡。今年以來，央行已兩次在貨幣市場"加息"，不斷上調(diào)公開市場逆回購利率和MLF利率。當(dāng)前的7天、14天、28天逆回購利率分別為2.45%、2.6%和2.75%，6個月、12個月MLF利率分別為3.05%和3.20%，全部較年初增加20BP。資金面處于緊平衡的狀態(tài)，債市投資者的杠桿成本普遍較高。2015年11月以來，央行的外匯占款持續(xù)下降;2016年4月以來，央行沒有進(jìn)行降低存款準(zhǔn)備金率的操作。截至2017年6月末，中國基礎(chǔ)貨幣為30.4萬億元，較年初減少3048億元;金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.4%，較2016年末降低1個百分點。同時，在金融防風(fēng)險、去杠桿的背景下，債券市場的監(jiān)管趨嚴(yán)，具體的監(jiān)管政策包括銀行表外理財納入MPA(宏觀審慎評估體系)考核、銀監(jiān)會開展監(jiān)管套利等專項治理工作、"一行三會"擬統(tǒng)一資管業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、同業(yè)存單擬納入同業(yè)負(fù)債考核等。此外，美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)入加息周期，歐洲央行和英國央行的貨幣政策正在轉(zhuǎn)向，這些因素均對國內(nèi)債市施壓。

　　經(jīng)濟(jì)基本面是決定債券市場走勢的核心因素。2017年上半年，中國GDP實際同比增長6.9%，高于預(yù)期，預(yù)期為6.8%。但是2017年7月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期:2017年1-7月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.8%，預(yù)期6.9%;2017年1-7月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長8.3%，預(yù)期8.6%;2017年1-7月，社會消費品零售總額同比增長10.4%，預(yù)期10.5%;2017年7月，美元計價下，中國出口金額同比增長7.2%，預(yù)期11.0%。2017年8月的數(shù)據(jù)又有些超預(yù)期:2017年8月，官方制造業(yè)PMI為51.7%，預(yù)期51.3%。

　　我們認(rèn)為2017年上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)有較強(qiáng)的韌性。2017年7月的數(shù)據(jù)可能受到了極端高溫天氣的影響，部分企業(yè)放高溫假、停產(chǎn)檢修，其戶外開工活動有所延遲。2017年8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回升，可能是企業(yè)為了應(yīng)對采暖季環(huán)保限產(chǎn)提前生產(chǎn)。當(dāng)前，外需和房地產(chǎn)投資穩(wěn)中趨緩，財政部87號文和全國金融工作會議精神對地方政府行為和基建投資的影響存在變數(shù)，未來宏觀經(jīng)濟(jì)動能能否持續(xù)有待進(jìn)一步觀察，債券市場的投資者需要耐心等待機(jī)會。

　　免責(zé)條款:本報告版權(quán)歸諾德基金管理有限公司所有，僅供參考。未獲得諾德基金管理有限公司書面授權(quán)，任何人不得對本報告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制或修改。本報告基于諾德基金管理有限公司及其研究員認(rèn)為可信的公開資料，但諾德基金管理有限公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性均不作任何保證，報告中的信息或所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券、類別的投資建議，諾德基金管理有限公司也不承擔(dān)投資者因使用本報告而產(chǎn)生的任何責(zé)任。

　　風(fēng)險提示:任何投資都是與風(fēng)險相關(guān)聯(lián)的，越高的預(yù)期收益也意味著越高的投資風(fēng)險。請您在投資任何金融產(chǎn)品之前，務(wù)必根據(jù)自己的資金狀況、投資期限、收益要求和風(fēng)險承受能力對自身的資產(chǎn)做一定的合理配置，在控制風(fēng)險的前提下實現(xiàn)投資收益。投資有風(fēng)險，選擇須謹(jǐn)慎。