中信策略團隊發(fā)布報告稱，全球地緣事件激化影響投資者情緒，上周全球股市負面共振明顯;而上周五A股市場明顯回調后，也引起了不少投資者的擔憂。一方面，地緣因素雖然壓制風險偏好，但未來失控的可能性依然極低;另一方面，外部因素中的匯率、基本面、估值的中期趨勢才更重要。

　　報告稱，全球地緣事件激化影響投資者情緒，上周全球股市負面共振明顯，這也引起了不少投資者的擔憂。地緣風險預期惡化是近期壓制全球風險偏好的主因，而其中的核心事件是美朝矛盾激化，直接導致了VIX和金價明顯上升。中信證券認為，考慮到一旦爆發(fā)沖突的巨大潛在風險，以及中國在其中有效協(xié)調的能力，美朝矛盾失控的可能性依然極小;相反，調整過后，對外部因素中的匯率、基本面、估值的中期趨勢判斷更重要。

　　全球風險偏好分化，基本面重要性提升。ERP顯示全球股市風險偏好分化，但2017年相對穩(wěn)定。以股權風險溢價(ERP，越高表示風險偏好越低)衡量風險偏好，最新數(shù)據(jù)顯示：1)全球股市最新ERP為4.15%，處于2010年以來比較低的位置，顯示全球資金對股市的風險偏好并不低。2)發(fā)達經(jīng)濟體股市風險偏好分化，而AH股所處的風險偏好分位有明顯差別。3)全球大部分股市的ERP在2017年都保持相對穩(wěn)定。歷史經(jīng)驗表明，只要地緣事件不出現(xiàn)極端的失控情形，全球股市并不存在風險偏好大幅下行和明顯回調的基礎。

　　遠期P/E顯示部分發(fā)達經(jīng)濟體股市估值相對較高。美國、英國、歐盟股市的遠期P/E(價格/未來12個月EPS)正偏離比較明顯。富時100遠期P/E是14.6X，處于2006年以來的均值+1倍標準差附近;而標普500的遠期P/E已經(jīng)達到了17.8X，處于2006年以來的最高水平附近。因此，即使沒有地緣事件的影響，部分高估值的發(fā)達經(jīng)濟體股市因獲利了結，出現(xiàn)調整也很正常。

　　基本面趨勢不弱，中期不悲觀。全球的利率趨勢和波動預期都在弱化，盈利增長能否消化估值是大部分股市中期走勢研判的關鍵。首先，大部分發(fā)達經(jīng)濟體的家庭部門依然處于穩(wěn)定的加杠桿階段，公司部門CAPEX也比較活躍。其次，全球貿易增速和跨境資本流動依然穩(wěn)健。最后，主要發(fā)經(jīng)濟體的綜合PMI依然穩(wěn)定位于榮枯平衡線50以上。全球經(jīng)濟基本面不會持續(xù)弱化，不必過度悲觀。

　　報告認為，新興市場股市估值仍然有吸引力。2017年全球資金更偏好新興市場，截至8月12日，MSCI發(fā)達/新興市場指數(shù)分別累計上漲10.2%/20.1%;EPFR數(shù)據(jù)顯示全球基金2017年也更樂于增配新興市場股票資產(chǎn)。但是，即使相對表現(xiàn)更好，目前的ERP和遠期PE等數(shù)據(jù)顯示新興市場股市的估值依然更有吸引力。例如，美國、德國、中國香港的全市場ERP都處于2015年以來最低值附近，而A股市場的ERP則處于2015年以來的均值附近。

　　基本面依然是A股重要的加分項。對中國而言，影響人民幣匯率和跨凈資金流動的更多是基本面預期而非金融面的內外利差。與發(fā)達經(jīng)濟體2017年4、5月以來普遍趨弱的基本面預期不同，7、8月份以來中國經(jīng)濟的預期是不斷好轉的，這種預期分化短期不會扭轉，其對國內的匯率、資本流動而言都是加分項。因此，雖然短期地緣風險壓制了全球股市的風險偏好，但是，“莫為波動遮望眼”，相對估值和經(jīng)濟預期分化的共同影響下，A股依然能繼續(xù)受益于外資流入，預計人民幣匯率也將繼續(xù)穩(wěn)中有升。