在創(chuàng)業(yè)板連續(xù)回調(diào)后，迎來(lái)空前的“一致看跌”預(yù)期，而7月27日創(chuàng)業(yè)板卻上演了“絕地反擊”，以3.62%的漲幅創(chuàng)下近一年多來(lái)最大單日漲幅。不過(guò)隨后領(lǐng)漲個(gè)股遭機(jī)構(gòu)拋售，意味著這根放量長(zhǎng)陽(yáng)難以改變資金“信仰”。分析人士認(rèn)為，短線超跌反彈等因素促使超跌成長(zhǎng)走強(qiáng)，但是真正的風(fēng)格轉(zhuǎn)換條件尚不具備。業(yè)績(jī)和估值對(duì)比上呈現(xiàn)出“高性價(jià)”比的個(gè)股，是主力資金配置的主要選擇指標(biāo)。

　　創(chuàng)業(yè)板反彈非反轉(zhuǎn)

　　7月17日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跳水超過(guò)5%，但27日，創(chuàng)業(yè)板卻上演了“絕地反擊”戲碼，創(chuàng)下近14個(gè)月以來(lái)的最大單日漲幅。但28日，創(chuàng)業(yè)板沒(méi)有延續(xù)前日的強(qiáng)勁勢(shì)頭，全天震蕩下行，下跌0.47%。

　　造成創(chuàng)業(yè)板周四大漲的直接導(dǎo)火索被認(rèn)為是證金公司對(duì)創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的入駐。日前，證金公司首次以“中國(guó)證券金融股份有限公司”的身份新進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板公司的十大股東中，截止7月27日，新進(jìn)入昆侖萬(wàn)維、蘇交科和華策影視的十大股東名單，分別買入2312.53萬(wàn)股、962.49萬(wàn)股和5065.25萬(wàn)股，持股占比2.0%、1.66%和2.9%。并且，證金公司一躍成為昆侖萬(wàn)維的第一大流通股東，華策影視和蘇交科的第四大和第五大股東。

　　不過(guò)周五創(chuàng)業(yè)板回落之際，部分機(jī)構(gòu)卻開始大肆出貨。7月27日盡管昆侖萬(wàn)維和蘇交科均漲停，但龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，兩機(jī)構(gòu)席位賣出昆侖萬(wàn)維3.56億元，四機(jī)構(gòu)席位賣出蘇交科1.34億元。隨后在28日，昆侖萬(wàn)維再度遭到拋售，兩機(jī)構(gòu)席位累計(jì)賣出6.48億元，華策影視遭五大機(jī)構(gòu)聯(lián)合賣出，累計(jì)賣出金額1.02億元。

　　誠(chéng)然，盡管上述三只個(gè)股的業(yè)績(jī)還不錯(cuò)，但是在市場(chǎng)趨勢(shì)尚不明朗的情況下，創(chuàng)業(yè)板的行情仍未到拐點(diǎn)。海通證券首席策略分析師荀玉根認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板在27日的大漲源于三個(gè)因素共振，一是前期跌幅明顯，二是兩個(gè)證金公司出現(xiàn)在昆侖萬(wàn)維和蘇交科兩家創(chuàng)業(yè)板公司十大股東之中，三是《強(qiáng)化實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)一步推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新深入發(fā)展的意見(jiàn)》印發(fā)消息的提振。但在創(chuàng)業(yè)板盈利增速回落趨勢(shì)未扭轉(zhuǎn)情況下，大機(jī)會(huì)還需要等待。

　　西南證券首席分析師張剛指出，創(chuàng)業(yè)板整體升勢(shì)可被看作超跌反彈，因整體處于高估值的劣勢(shì)，中長(zhǎng)期上升空間有限。目前正值半年報(bào)披露期間，業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)、估值較低的中小創(chuàng)類股票才是具備較大上升空間的主力品種。

　　廣發(fā)證券首席策略分析師陳杰認(rèn)為，從業(yè)績(jī)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板基本面的缺陷是決定板塊整體仍在“左側(cè)”的核心因素——外延并購(gòu)仍在退潮半途，過(guò)高的商譽(yù)帶來(lái)的減值風(fēng)險(xiǎn)尚未完全體現(xiàn)。

　　風(fēng)格暫難轉(zhuǎn)換

　　在市場(chǎng)整體維持“低偏好”，同時(shí)再融資等政策未見(jiàn)明顯放松的背景下，估值和業(yè)績(jī)依然是硬約束。分析人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板整體能否見(jiàn)底依然取決于基本面和估值的變化。

　　用上證50/創(chuàng)業(yè)板指、中證100/中證1000作為風(fēng)格對(duì)比指標(biāo)，A股歷史上有多次風(fēng)格輪換，但一邊漲另一邊跌的冰火兩重天式的風(fēng)格裂變不太多，近十年有三次非常典型：2013年1月-2014年2月小盤成長(zhǎng)漲、大盤價(jià)值跌，2014年11-12月大盤價(jià)值漲、小盤成長(zhǎng)跌，2016年8月至今大盤價(jià)值漲、小盤成長(zhǎng)跌。海通證券研究發(fā)現(xiàn)，投資者結(jié)構(gòu)影響風(fēng)格，邊際資金決定邊際價(jià)格。2016年1月底以來(lái)市場(chǎng)的邊際增量資金主要是絕對(duì)收益資金，他們投資風(fēng)格更偏價(jià)值。尤其是自滬港通、深港通開通以來(lái)，A股國(guó)際化正在加速，A股投資者更加關(guān)注估值和業(yè)績(jī)的匹配度。

　　類似的，陳杰指出，市場(chǎng)風(fēng)格整體轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板需要滿足幾個(gè)條件，即估值見(jiàn)底、業(yè)績(jī)見(jiàn)底或者出現(xiàn)“看長(zhǎng)做長(zhǎng)”的大邏輯和大故事。而從周四創(chuàng)業(yè)板指成分股的漲幅分布來(lái)看，漲的既非“高盈利”也不完全是“低估值”，而更多體現(xiàn)為超跌反彈。其中報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鏊俸陀�利能�?一季報(bào)ROE)并不是最高，基本面相對(duì)較好的“績(jī)優(yōu)股”并沒(méi)有受到市場(chǎng)追捧，反而是前期跌幅較大的“績(jī)差股”大幅上漲。短期內(nèi)在市場(chǎng)消化了“超跌反彈”的影響后，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的走勢(shì)仍然取決于以上三大條件的變化。

　　而當(dāng)前，創(chuàng)業(yè)板的短期催化尚無(wú)法掩蓋短期和長(zhǎng)期基本面的矛盾。申萬(wàn)宏源證券高級(jí)策略分析師傅靜濤表示，創(chuàng)業(yè)板基本面的短期矛盾是擔(dān)憂大市值標(biāo)的未必能夠在“去偽存真”的過(guò)程中勝出。長(zhǎng)期矛盾是外延在2017年就將見(jiàn)到高峰，后續(xù)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)完全依靠?jī)?nèi)生。短期擔(dān)憂的來(lái)源主要是兩個(gè)方面：一是中國(guó)新經(jīng)濟(jì)龍頭集中在港股和中概股的現(xiàn)實(shí)，A股中小創(chuàng)龍頭難以普遍代表行業(yè)集中度提升的方向;二是從二季報(bào)預(yù)告的情況看，創(chuàng)業(yè)板大市值公司(300億元以上)的業(yè)績(jī)下行趨勢(shì)可能仍在延續(xù)。長(zhǎng)期來(lái)看，2017年大概率是中小創(chuàng)外延業(yè)績(jī)的高點(diǎn)，而2018年-2020年中小創(chuàng)外延業(yè)績(jī)可能逐年下滑。這決定了中小創(chuàng)總體業(yè)績(jī)長(zhǎng)期轉(zhuǎn)好的預(yù)期難以形成，這意味著創(chuàng)業(yè)板短期內(nèi)難回基本面趨勢(shì)投資。所以，對(duì)于中小創(chuàng)的布局依然以精選龍頭為主，擇時(shí)角度，待二季報(bào)超預(yù)期的公司逐漸明確再做布局，風(fēng)險(xiǎn)收益比可能更為合適。

　　布局重視性價(jià)比

　　盡管創(chuàng)業(yè)板的整體情況仍然不佳，但是其中部分績(jī)優(yōu)個(gè)股已經(jīng)具備布局價(jià)值。前期受到證金公司加倉(cāng)的昆侖萬(wàn)維、蘇交科，在近兩年業(yè)績(jī)均呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)情形。而分析人士認(rèn)為，業(yè)績(jī)和估值對(duì)比上呈現(xiàn)出“高性價(jià)”比的個(gè)股，是主力資金配置的主要選擇指標(biāo)。

　　中長(zhǎng)期，成長(zhǎng)股將繼續(xù)“大分化”。興業(yè)證券首席策略分析師王德倫指出，一方面，板塊中多數(shù)標(biāo)的估值仍高，未進(jìn)入合理區(qū)間，尤其是其中缺乏內(nèi)生增長(zhǎng)、頻繁“講故事”和資本運(yùn)作的標(biāo)的后續(xù)仍將被趨勢(shì)性拋棄;另一方面，成長(zhǎng)股中部分有穩(wěn)定內(nèi)生增長(zhǎng)、估值已至合理區(qū)間的績(jī)優(yōu)白馬當(dāng)前已經(jīng)具備配置價(jià)值，建議精選這些“真成長(zhǎng)”。

　　陳杰指出，目前仍處在一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)偏好的市場(chǎng)環(huán)境，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)偏好提升條件尚不具備。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言，值得注意的是利率短周期緩和后，部分內(nèi)生成長(zhǎng)性較好、PEG具備優(yōu)勢(shì)、估值和業(yè)績(jī)存在“性價(jià)比”的板塊或個(gè)股或?qū)㈤_始凸顯出配置的價(jià)值，但大部分公司仍將繼續(xù)受壓。

　　而經(jīng)過(guò)了短線回調(diào)之后，價(jià)值股重新被市場(chǎng)關(guān)注。荀玉根指出，從基本面的盈利估值匹配度、市場(chǎng)面的漲跌幅、公募基金的持倉(cāng)三個(gè)角度分析，目前建議消費(fèi)白馬、金融、周期龍頭均衡一些。白酒、家電代表的消費(fèi)白馬6月底以來(lái)已經(jīng)休整了近1個(gè)月，估值盈利匹配度合適，貴州茅臺(tái)前幾天剛公布中報(bào)，上半年歸母凈利同比27.8%，高于市場(chǎng)預(yù)期的20%-25%，白酒板塊也因此上漲。過(guò)去2個(gè)月金融超額收益明顯，但銀行仍低估、低配。周期股中煤炭、鋼鐵代表的資源品過(guò)去1個(gè)月超額收益很明顯，今年來(lái)漲幅已經(jīng)居前，相比而言，機(jī)械和建筑代表的資本品盈利和估值匹配度還不錯(cuò)、股價(jià)漲幅小、機(jī)構(gòu)配置比例低。