中國(guó)老齡化速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于其他國(guó)家，將很快步入重度老齡化時(shí)代。在此背景下，必須高度重視并出臺(tái)相關(guān)政策大力推動(dòng)養(yǎng)老金融發(fā)展，為應(yīng)對(duì)老齡化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)做好準(zhǔn)備。

　　養(yǎng)老金融指圍繞社會(huì)成員的各種養(yǎng)老需求所進(jìn)行的金融活動(dòng)的總和，包括三方面內(nèi)容：

　　一是養(yǎng)老金

  　二是養(yǎng)老服務(wù)金融，指為滿足老年人的消費(fèi)需求進(jìn)行的金融服務(wù)活動(dòng)。

　　三是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融，指為養(yǎng)老相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供投融資支持的金融活動(dòng)。我國(guó)即將步入重度老齡化社會(huì)，必須大力推動(dòng)養(yǎng)老金融發(fā)展應(yīng)對(duì)老齡化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　隨著老齡化趨勢(shì)加劇，養(yǎng)老成為全社會(huì)關(guān)注的話題。養(yǎng)老涉及方方面面，但都離不開金融的媒介融通作用。因此，近年來養(yǎng)老金金融與養(yǎng)老金融等成為熱門詞匯。

　　但是相關(guān)概念的內(nèi)涵并不清晰，概念之間區(qū)別和聯(lián)系也并未厘清，影響人們對(duì)養(yǎng)老金融理解的深化，也不利于養(yǎng)老金融行業(yè)的發(fā)展。

　　一、什么是養(yǎng)老金融？

　　國(guó)外較為常用的是養(yǎng)老金金融，英文是“pensionfinance”，英國(guó)學(xué)者大衛(wèi)•布萊克在《養(yǎng)老金金融學(xué)》中的使用的就是“pension finance”，并指出養(yǎng)老金金融主要研究對(duì)象是養(yǎng)老基金投資于金融資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)、衍生工具和另類投資。

　　可見這里養(yǎng)老金金融核心指的是養(yǎng)老金資產(chǎn)管理。國(guó)內(nèi)除了養(yǎng)老金金融還有養(yǎng)老金融的概念，但兩者在內(nèi)涵上并沒有嚴(yán)格區(qū)分。賀強(qiáng)、胡繼曄、楊燕綏等學(xué)者都使用了養(yǎng)老金融的概念，但是其核心仍然養(yǎng)老資產(chǎn)管理。黨俊武則使用了老齡金融的概念，但他也認(rèn)為老齡金融的含義并沒有更多創(chuàng)新。

　　總體來看，國(guó)內(nèi)基本上混同使用“養(yǎng)老金金融”、“養(yǎng)老金融”、“老齡金融”的概念，其核心與國(guó)外的養(yǎng)老金金融概念一致，即養(yǎng)老金資產(chǎn)管理。但在外延有所擴(kuò)展，一是關(guān)注養(yǎng)老金對(duì)資本市場(chǎng)的影響，一是關(guān)注養(yǎng)老金的制度架構(gòu)。

　　從安排老年生活角度講，人們需要的金融服務(wù)不僅僅限于養(yǎng)老金，還包括其他老年金融消費(fèi)，可見目前的相關(guān)概念并沒有完整界定養(yǎng)老金融的內(nèi)涵。

　　筆者認(rèn)為養(yǎng)老金融是一個(gè)概念體系，對(duì)應(yīng)的英文是“agingfinance”，指的是圍繞社會(huì)成員的各種養(yǎng)老需求所進(jìn)行的金融活動(dòng)的總和。

　　包括三方面內(nèi)容：一是養(yǎng)老金金融，指為儲(chǔ)備養(yǎng)老資產(chǎn)進(jìn)行的一系列金融活動(dòng)，包括養(yǎng)老金制度安排和養(yǎng)老金資產(chǎn)管理；二是養(yǎng)老服務(wù)金融，指社會(huì)機(jī)構(gòu)為滿足老年人的消費(fèi)需求進(jìn)行的金融服務(wù)活動(dòng)。三是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融，指為養(yǎng)老相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供投融資支持的金融活動(dòng)。

　　可見，養(yǎng)老金融不僅涵蓋養(yǎng)老金金融、還包括養(yǎng)老服務(wù)金融和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融，三者都是養(yǎng)老金融的組成部分，但是各有側(cè)重。

　　養(yǎng)老金金融的對(duì)象是養(yǎng)老資金，目標(biāo)是通過制度安排積累養(yǎng)老資產(chǎn)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)保值增值；養(yǎng)老服務(wù)金融的對(duì)象是老年人，目標(biāo)是滿足其年老后的金融消費(fèi)需求；養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融的對(duì)象是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，目標(biāo)是滿足養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的各種投融資需求。

　　二、為什么必須重視養(yǎng)老金融？

　　第一，養(yǎng)老金金融事關(guān)國(guó)民養(yǎng)老安全和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

　　養(yǎng)老金金融主要包括養(yǎng)老金制度安排和養(yǎng)老金資產(chǎn)管理。伴隨著世界步入老齡化社會(huì)，養(yǎng)老金制度的重要性更為凸顯，關(guān)系到國(guó)民養(yǎng)老安全和社會(huì)穩(wěn)定。

　　近年來歐洲養(yǎng)老金改革滯后于人口和經(jīng)濟(jì)變化，可持續(xù)性受到挑戰(zhàn)。特別是希臘等國(guó)，由于養(yǎng)老金制度不合理，導(dǎo)致國(guó)民養(yǎng)老陷入困境，還加劇了主權(quán)債務(wù)危機(jī)和社會(huì)動(dòng)蕩。

　　我國(guó)老齡化進(jìn)程加快，面臨“未富先老、未備而老”的挑戰(zhàn)，必須科學(xué)改革養(yǎng)老金制度，才能確保國(guó)民的養(yǎng)老安全。

　　養(yǎng)老金資產(chǎn)管理對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)。2014年底美國(guó)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的養(yǎng)老金規(guī)模達(dá)到24.7萬億美元，是當(dāng)年GDP的145%。

　　養(yǎng)老金通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)保值增值，也是資本市場(chǎng)重要機(jī)構(gòu)投資者，其中投資于股票、VC、PE等股權(quán)類產(chǎn)品的比例高達(dá)60%，支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也推動(dòng)了新興產(chǎn)業(yè)涌現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)。

　　養(yǎng)老金金融發(fā)展有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。我國(guó)國(guó)民消費(fèi)動(dòng)力始終不足，很重要的原因是我國(guó)社會(huì)保障體制，特別是養(yǎng)老體制不完善，導(dǎo)致國(guó)民將大量收入用于預(yù)防性儲(chǔ)蓄。

　　與此相反，美國(guó)相對(duì)充裕的養(yǎng)老金資產(chǎn)一定程度上降低了居民的儲(chǔ)蓄意愿，國(guó)民可以將較多收入用于消費(fèi)。可以預(yù)見，我國(guó)養(yǎng)老金金融的不斷發(fā)展將逐漸帶動(dòng)國(guó)民消費(fèi)，助力經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　第二，養(yǎng)老服務(wù)金融涉及老年人福祉和金融業(yè)發(fā)展

　　老年人的金融需求廣泛，除了傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄、保險(xiǎn)外，還包括針對(duì)養(yǎng)老的理財(cái)業(yè)務(wù)、反向按揭養(yǎng)老、遺囑信托等新型業(yè)務(wù)。養(yǎng)老服務(wù)金融專門服務(wù)于老年人各方面需求，具有較強(qiáng)的針對(duì)性和有效性，能增加老年人效用。

　　此外，人們養(yǎng)老的根本目標(biāo)是合理安排老年生活，包括了老年理財(cái)、養(yǎng)老保險(xiǎn)、老年醫(yī)護(hù)、老年家居、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)等多方面需求，客觀上需要有機(jī)構(gòu)能夠鏈接老年人的金融與實(shí)體消費(fèi)，提供更為精細(xì)化的服務(wù)，這就要求金融機(jī)構(gòu)隨之轉(zhuǎn)型，將虛擬金融服務(wù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相結(jié)合。

　　第三，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展離不開養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融

　　首先，養(yǎng)老社區(qū)等養(yǎng)老行業(yè)資金投入大，開發(fā)周期長(zhǎng)，依靠企業(yè)自有資金難度較大，在發(fā)展過程中離不開各方面的投融資支持。

　　其次，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)服務(wù)對(duì)象是經(jīng)濟(jì)收入下降，消費(fèi)能力不足的老年人，為了保證服務(wù)可及性，許多國(guó)家會(huì)對(duì)部分養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)進(jìn)行價(jià)格限制，因此養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)具有一定福利性。

　　從這個(gè)意義上講，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融兼具社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益。第三，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融還是養(yǎng)老金重要投資領(lǐng)域。

　　養(yǎng)老金存續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)幾十年，在此過程中必須進(jìn)行合理投資以實(shí)現(xiàn)保值增值。但是養(yǎng)老金作為老百姓的養(yǎng)命錢，對(duì)安全性的要求較高。

　　而養(yǎng)老社區(qū)等養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，運(yùn)營(yíng)良好的話能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，與養(yǎng)老資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好契合，是較好的投資對(duì)象。

　　三、我國(guó)養(yǎng)老金融發(fā)展任重道遠(yuǎn)

　　第一，養(yǎng)老金金融是當(dāng)前社會(huì)關(guān)注熱點(diǎn)

　　由于老齡化趨勢(shì)加劇，我國(guó)養(yǎng)老金體系面臨巨大挑戰(zhàn)，因此養(yǎng)老金金融成為社會(huì)關(guān)注熱點(diǎn)。在養(yǎng)老金制度安排方面，普遍認(rèn)為是我國(guó)未來面臨嚴(yán)峻的養(yǎng)老金缺口。

　　總體來看，社會(huì)各界對(duì)我國(guó)養(yǎng)老金制度改革方向逐漸達(dá)成了共識(shí)，未來制度改革的重點(diǎn)是大力發(fā)展第二和第三支柱養(yǎng)老金，建立養(yǎng)老金的市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)體系，逐步降低企業(yè)繳費(fèi)負(fù)擔(dān)等。在養(yǎng)老金資產(chǎn)管理方面，普遍認(rèn)為養(yǎng)老金將是資產(chǎn)管理行業(yè)的藍(lán)海。

　　美國(guó)約24.7萬億美元的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的養(yǎng)老金中，90%以上用于投資。我國(guó)養(yǎng)老金現(xiàn)有存量已經(jīng)超過5萬億，預(yù)計(jì)2020年我國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)有望達(dá)到10萬億。

　　即便如此我國(guó)養(yǎng)老金占GDP的比例也不到20%，與OECD國(guó)家平均80%的水平相差甚遠(yuǎn)，可見我國(guó)養(yǎng)老資產(chǎn)管理行業(yè)空間巨大，因此目前銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)高度重視養(yǎng)老資產(chǎn)管理，紛紛將其視為未來戰(zhàn)略發(fā)展方向。

　　第二，金融機(jī)構(gòu)逐步探索養(yǎng)老服務(wù)金融

　　伴隨老齡化社會(huì)到來，金融行業(yè)開始重視養(yǎng)老服務(wù)金融。有銀行提出“養(yǎng)老金融服務(wù)專家”發(fā)展目標(biāo)，并通過養(yǎng)老金融支行、養(yǎng)老金融專賣店等形式開發(fā)針對(duì)老年人的專屬金融服務(wù)。

　　總體來看，各金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始探索養(yǎng)老服務(wù)金融，并逐漸考慮將其與養(yǎng)老資產(chǎn)管理、養(yǎng)老服務(wù)業(yè)融合，比如建行剛成立的養(yǎng)老金公司，在參與養(yǎng)老金資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的同時(shí)，將向多元化養(yǎng)老金融轉(zhuǎn)型，為社會(huì)提供養(yǎng)老、醫(yī)療、住房等多方面的金融服務(wù)。保險(xiǎn)業(yè)也建立了專門養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)，介入養(yǎng)老社區(qū)、養(yǎng)老照護(hù)等領(lǐng)域。

　　總體而言，我國(guó)養(yǎng)老服務(wù)金融還處于初步探索階段，尚未形成新的金融業(yè)態(tài)。伴隨著我國(guó)老齡化程度不斷加深，養(yǎng)老服務(wù)金融將迎來快速發(fā)展，養(yǎng)老服務(wù)金融機(jī)構(gòu)將逐漸深入到養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈，將金融服務(wù)推進(jìn)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

　　第三，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融發(fā)展滯后

　　養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)先天性對(duì)金融資本的吸引力不足。原因有二，一是老年人處于經(jīng)濟(jì)收入的收縮階段，消費(fèi)能力有限，決定了大部分養(yǎng)老行業(yè)只能微利經(jīng)營(yíng)，美、日等國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的平均利潤(rùn)率僅在5%上下，對(duì)金融資本吸引力不足。

　　二是在我國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)作為新興行業(yè)，盈利狀況具有較大不確定性，也影響了資本的參與意愿。然而，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)具有顯著的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，必須通過政策性和市場(chǎng)化手段發(fā)展養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融。

　　政策性金融支持指的是政府及政府性金融機(jī)構(gòu)，不以營(yíng)利為目的，對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和養(yǎng)老機(jī)構(gòu)提供金融支持活動(dòng)，包括政策性貸款、擔(dān)保、政府引導(dǎo)基金、專項(xiàng)扶持基金等。日本、德國(guó)等都對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)提供了不同程度政策性扶持。

　　我國(guó)近年來也出臺(tái)了一系列政策，旨在通過政策性金融支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展，包括支持地方政府設(shè)立專項(xiàng)扶持資金，探索采取建立產(chǎn)業(yè)基金等模式，支持發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)。但是在具體政策落實(shí)層面，還未形成有效業(yè)務(wù)模式。

　　市場(chǎng)化融資手段指的是市場(chǎng)主體按照市場(chǎng)機(jī)制，通過直接或者間接融資手段為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)提供資金支持。國(guó)外養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化融資比較發(fā)達(dá)，除了常規(guī)的信貸、IPO、債券融資外，還有一些創(chuàng)新融資手段。

　　最典型的是REITs(房地產(chǎn)投資信托基金)和私募基金，美國(guó)養(yǎng)老社區(qū)和養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的融資主要通過REITs，美國(guó)前十大養(yǎng)老社區(qū)中，有五家被REITs持有。

　　此外，私募基金也是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融的重要參與者。2009年黑石公司收購(gòu)了一家養(yǎng)老社區(qū)運(yùn)營(yíng)商，成為全美第12大養(yǎng)老社區(qū)擁有者。

　　我國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展早期階段，大部分是中小企業(yè)，加上產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)期的高競(jìng)爭(zhēng)性，使得養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資具有較高風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，我國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融無論是和國(guó)外發(fā)展階段，還是和我國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的需求相比，都處于滯后狀態(tài)，是養(yǎng)老金融的短板，需要大力加強(qiáng)。

　　總體來看，我國(guó)養(yǎng)老金融發(fā)展緩慢，養(yǎng)老金規(guī)模低于國(guó)際平均水平，養(yǎng)老資產(chǎn)管理行業(yè)也處于初步發(fā)展階段；此外，由于我國(guó)進(jìn)入老齡化晚于發(fā)達(dá)國(guó)家，養(yǎng)老服務(wù)金融與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融的發(fā)展也較為滯后。

　　但是我國(guó)老齡化速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于其他國(guó)家，將很快步入重度老齡化時(shí)代。在此背景下，必須高度重視并出臺(tái)相關(guān)政策大力推動(dòng)養(yǎng)老金融發(fā)展，為應(yīng)對(duì)老齡化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)做好準(zhǔn)備