在證券時(shí)報(bào)記者調(diào)查采訪過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，目前券商賣方研究受排名考核壓力、分倉(cāng)傭金制度、市場(chǎng)知名度、人員變化、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重等多重因素影響，研究員投研能力正在異化，搶眼球、玩文字、追熱點(diǎn)、利益糾葛慢慢占據(jù)了研究時(shí)所需的基本工作，扎實(shí)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯繄?bào)告被越來(lái)越多的“標(biāo)題黨”、“奇葩”和烏龍的研究報(bào)告取而代之。

　　面對(duì)這些問(wèn)題，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，賣方研究應(yīng)該回歸本源，增強(qiáng)以研究能力為核心的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　怪象一

　　愛(ài)講故事 基本功欠缺

　　“我很驚訝，很多新生代賣方分析師連基本面分析都不會(huì)。有些分析師只會(huì)講故事、忽悠、拍腦袋，如果問(wèn)到公司基本面，就顧左右而言他。”這是一位基金公司投研總監(jiān)的吐槽，而持有這種觀點(diǎn)的基金經(jīng)理，并不在少數(shù)。

　　甚至有的賣方研究員在上市公司、機(jī)構(gòu)投資者或券商等各方利益推動(dòng)下，研究報(bào)告漸漸喪失真實(shí)性和研究獨(dú)立性，令賣方研究公信力大打折扣�！澳切┲粫�(huì)講故事的分析師的路演已經(jīng)沒(méi)有了市場(chǎng)。”北京某基金經(jīng)理表示，即便有人來(lái)，也不愿花時(shí)間去聽(tīng)了。

　　“現(xiàn)在賣方研究報(bào)告無(wú)論是標(biāo)題還是內(nèi)容都規(guī)范了不少，基本看不出什么毛病�？涩F(xiàn)場(chǎng)路演就不同了，基本功如何，立馬就可分高下，騙不了人的�！鄙钲谀乘侥蓟�金經(jīng)理透露。

　　究其原因，太平洋(4.040, 0.00, 0.00%)證券研究院全國(guó)銷售總監(jiān)王方群認(rèn)為，2013年至2015年興起的創(chuàng)業(yè)板大牛市行情，讓一些沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐，純靠講性感故事的小股票暴漲。手游概念、O2O概念及互聯(lián)網(wǎng)金融概念等各種性感概念四溢。“二級(jí)市場(chǎng)的研究出現(xiàn)浮躁的風(fēng)氣，基本面研究被忽視�！蓖醴饺悍Q，在此背景下，券商分析師更關(guān)注并購(gòu)重組等一級(jí)市場(chǎng)的變化對(duì)股價(jià)的影響，尤其是題材概念的變化影響。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果券商研究所行為短期化，機(jī)構(gòu)投資者更注重非研究服務(wù)，那就很難指望券商研究水平有明顯提高。因此賣方研究應(yīng)該回歸本源，增強(qiáng)以研究能力為核心的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　另有券商人士表示，一方面，賣方研究員隊(duì)伍發(fā)展呈年輕化趨勢(shì)，許多分析師缺乏實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)行業(yè)了解不夠深入;另一方面，二級(jí)市場(chǎng)的研究出現(xiàn)浮躁風(fēng)氣，基本面研究被忽視。目前分析師團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步年輕化，85后已成為證券研究行業(yè)的生力軍，90后研究員也已陸續(xù)登場(chǎng)。新財(cái)富去年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)名參評(píng)的1200余位分析師平均年齡為31歲，相較上一年的32歲，分析師團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步年輕化，85后已經(jīng)成為證券研究行業(yè)的生力軍，共有606位是85后。此外，90后研究員也已陸續(xù)登場(chǎng)，20余位參評(píng)分析師未滿26歲。

　　怪象二

　　花拳繡腿 玩文字

　　“目前賣方研究員隊(duì)伍發(fā)展呈年輕化趨勢(shì)，許多分析師缺乏實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)行業(yè)了解不夠深入，寫報(bào)告時(shí)動(dòng)輒語(yǔ)不驚人死不休。”某券商人士表示，這種現(xiàn)象不僅出現(xiàn)在年輕分析師中，不少資深分析師也會(huì)利用一些標(biāo)新立異的文字來(lái)博眼球。

　　近幾年券商研究報(bào)告的語(yǔ)言正從嚴(yán)肅的表述轉(zhuǎn)變?yōu)榛蚓o抓時(shí)代氣息、或犀利、或夸張的語(yǔ)言表達(dá)。“一個(gè)能吸引眼球的標(biāo)題，可以增加從眾多同質(zhì)化研究報(bào)告中脫穎而出的概率。”深圳某中型券商資深研究員稱，買方每天都會(huì)收到大量的研究報(bào)告，枯燥乏味，如何在眾多的研報(bào)中脫穎而出，輕松、奪人眼球的標(biāo)題自然成為各研究員求勝的一種手段。

　　如2014年，被市場(chǎng)廣為流傳的海通證券(15.310, 0.02, 0.13%)的一份策略周報(bào)《有一種冷叫你媽覺(jué)得你冷》，該報(bào)告的標(biāo)題就借用了當(dāng)時(shí)的“網(wǎng)紅”語(yǔ)言;也有點(diǎn)評(píng)虛擬現(xiàn)實(shí)(VR)的《虛擬世界這么大，我想去看看》;點(diǎn)評(píng)海外宏觀的 《草長(zhǎng)鶯飛季，馬放南山時(shí)》。更有甚者，出現(xiàn)了《和尚，你又在與哪個(gè)女人糾纏?——唐僧的911》、《粉紅當(dāng)?shù)溃�宅腐盛行》及《�?ài)有多傷人，才能夠銷魂》等研報(bào)。

　　“賣方研究員每天的工作重點(diǎn)就是盯公告、追蹤熱點(diǎn)，撰寫報(bào)告。由于時(shí)間緊張、競(jìng)爭(zhēng)激烈，很多研究報(bào)告都是標(biāo)準(zhǔn)化、批量生產(chǎn)而來(lái)的。”上海某大型券商TMT行業(yè)研究員坦言，因此，在報(bào)告中加入新奇的詞匯，或歌詞、古詩(shī)等元素，能加大報(bào)告脫穎而出的概率。

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，僅2016年，券商發(fā)布的各類研報(bào)就多達(dá)26萬(wàn)份，其中，篇幅10頁(yè)以上的深度研究報(bào)告約占四成。如果按照一天讀15份計(jì)算，這些研報(bào)需要47年才可以讀完。

　　另一位北京上市券商研究所資深研究員稱，在互聯(lián)網(wǎng)傳播速度極快的今天，研究報(bào)告不僅要拼影響力，還要拼時(shí)效性、點(diǎn)擊率。所以券商賣方研究員在撰寫研究報(bào)告時(shí)，往往會(huì)注重在行文用詞上下足功夫，其中不乏閉門造車、夸大其詞、抄襲同行、“標(biāo)題黨”等情況，這樣生產(chǎn)出來(lái)的報(bào)告通常內(nèi)容空洞，缺乏實(shí)際價(jià)值，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)賣方研究報(bào)告可信度的質(zhì)疑。

　　怪象三

　　利益糾葛 缺乏獨(dú)立性

　　“與標(biāo)題黨相比，隱藏在研究報(bào)告背后的錯(cuò)綜復(fù)雜的利益鏈條，更令人擔(dān)憂�！币晃徊辉妇呙�的知情人士透露，一些研報(bào)背后隱藏著研究員、上市公司、中介機(jī)構(gòu)之間糾纏的利益鏈條，造成研究員獨(dú)立性喪失。

　　據(jù)了解，一般券商撰寫研究報(bào)告通常經(jīng)過(guò)搜集資料、實(shí)地調(diào)研、總結(jié)、對(duì)比分析、合規(guī)審查等流程�！耙环菅芯繄�(bào)告的出爐，整個(gè)流程走完多則需要一個(gè)月，少則一周左右�！鄙钲谀持行腿�商研究所負(fù)責(zé)人稱，不過(guò)，在當(dāng)下這個(gè)快餐文化盛行的年代，各大券商的研報(bào)出爐過(guò)程，已不斷被簡(jiǎn)化。研究員可以通過(guò)電話、網(wǎng)絡(luò)獲取信息，甚至有的研究員還采取“閉門造車”的方式。研究報(bào)告撰寫變成“模板化”，就連審核程序也幾乎被“程式化”。

　　“這些看似錯(cuò)誤百出，缺乏實(shí)地調(diào)研，深入分析的研究報(bào)告，卻隱藏著錯(cuò)綜復(fù)雜的利益鏈條。”上述知情人士透露，一份研究報(bào)告往往涉及有市值管理要求的上市公司、謀取高額投資回報(bào)的資金方、聯(lián)接各方利益的掮客等角色。賣方研究所及研究員現(xiàn)狀也只是利益鏈條中的一環(huán)。

　　“在利益鏈條中，賣方研究所處于最底端，不敢得罪買方機(jī)構(gòu)，也不敢得罪上市公司�！币晃恢�名的策略分析師表示，傭金分倉(cāng)形成收益模式后，不僅成為券商研究員具體考核指標(biāo)，同時(shí)也綁定了券商研究所和買方機(jī)構(gòu)之間的利益。這種買方機(jī)構(gòu)交易和券商研究所之間形成的互動(dòng)，某種意義上也主導(dǎo)了券商投研方向。

　　“此前有媒體報(bào)道某上市公司旗下的一家控股金融機(jī)構(gòu)人事變化，結(jié)果立馬引來(lái)某大型券商知名研究員給它‘辟謠’�！蹦趁襟w從業(yè)者介紹說(shuō)，問(wèn)題是，三個(gè)月后該上市公司控股的金融機(jī)構(gòu)從總裁到各分管副總裁全換了個(gè)遍�！吧鲜泄�司自己都沒(méi)辟謠研究員卻率先站出來(lái)了，很明顯，這位研究員在其中的利益太多了，不得不用自己的名聲背書(shū)了�！�

　　另一位券商研究所內(nèi)部人員在分析券商研報(bào)所的信任危機(jī)時(shí)，則直指此行業(yè)潛規(guī)則：一般來(lái)說(shuō)，研究員即便發(fā)現(xiàn)調(diào)研的上市公司存在問(wèn)題，也可能采取隱晦的手法或干脆忽略，通過(guò)發(fā)布唱多的研究報(bào)告在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)配合利益方進(jìn)行相關(guān)運(yùn)作。

　　“若‘得罪’了上市公司，下次調(diào)研時(shí)，公司便不予配合�！鄙鲜鋈�商研究所內(nèi)部人員稱，除了要承受來(lái)自上市公司壓力，券商研究員同時(shí)也面臨著上市公司披露的魚(yú)龍混雜的信息。一旦公司的信息造假，最后得出的結(jié)論可能完全與事實(shí)相悖。因此，紛繁復(fù)雜的利益關(guān)系，也是造成券商研究報(bào)告價(jià)值低下的重要原因。

　　此外，記者在采訪過(guò)程中還了解到，有的研究員會(huì)從買方拿到可觀的好處費(fèi)，配合買方撰寫研究報(bào)告。其中，部分賣方研究員通過(guò)主動(dòng)推薦大資金手中股票“獲利”。同時(shí)，也不乏大資金主動(dòng)找研究員薦股的情況。

　　安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文曾在博文中，就投研怪象做出這樣的點(diǎn)評(píng)：投資者的急功近利以及基金管理人對(duì)排名的追逐，基本面研究又無(wú)法為如此短期的股價(jià)波動(dòng)提供可靠的指引，于是行業(yè)被迫改變，其基本方向是價(jià)值投資的衰落和勢(shì)頭投資(或趨勢(shì)投資)的興起。隨后迫使賣方分析師從‘研究公司’轉(zhuǎn)變到‘研究股票’，迫使賣方分析師開(kāi)始密切關(guān)注股價(jià)變化的動(dòng)量和催化劑，迫使賣方分析師開(kāi)始絞盡腦汁去尋找短線的投資機(jī)會(huì)。這就是目前行業(yè)所說(shuō)的賣方研究買方化，買方行為短期化的現(xiàn)象。

　　怪象四

　　研報(bào)海量 干貨少

　　“每天收到的研究報(bào)告幾乎快把郵箱擠爆了，可是能真正深入看清行業(yè)實(shí)質(zhì)或上市公司基本面的研報(bào)并不多�！鄙钲谀郴�金公司投資經(jīng)理稱，賣方研究員良莠不齊，年輕一代研究員缺乏扎實(shí)分析上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表、實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況的能力，這類報(bào)告基本可不看。

　　“現(xiàn)在的券商研究報(bào)告水分多、干貨少，對(duì)于投資決策的實(shí)際參考價(jià)值不大�！鄙钲谝患宜侥蓟�金投資經(jīng)理稱。

　　近幾年，券商賣方研究所一直因研究員行業(yè)良莠不齊、虛假研報(bào)頻被打臉，券商投研價(jià)值受到質(zhì)疑，信任危機(jī)從未解除。事實(shí)上，近年來(lái)監(jiān)管層對(duì)券商分析師研報(bào)不合規(guī)現(xiàn)象進(jìn)行嚴(yán)厲批評(píng)，并嚴(yán)查研報(bào)為了博取眼球的“標(biāo)題黨”。同時(shí)，還出臺(tái)了一系列措施對(duì)研究報(bào)告進(jìn)行規(guī)范管理，戴在券商研究所頭上的“緊箍咒”不僅沒(méi)有放松，還越來(lái)越緊。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管部門對(duì)研報(bào)內(nèi)容的一系列監(jiān)管要求，有望減少研報(bào)怪象，使券商研究機(jī)構(gòu)回歸本源。

　　2015年，民生證券發(fā)布的《和尚，你又在與哪個(gè)女人糾纏?》、《粉紅當(dāng)?shù)溃�宅腐盛行》兩份研究�?bào)告，因政治敏感性不強(qiáng)、文風(fēng)失當(dāng)，造成不良社會(huì)影響，一干人等被通報(bào)批評(píng)、責(zé)成書(shū)面檢查、扣發(fā)工資。這成為監(jiān)管層率先向“奇葩”研報(bào)開(kāi)罰單的典型。

　　2016年4月，證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)6位券商分析師所撰寫的研報(bào)，存在用語(yǔ)不客觀、不審慎、過(guò)度娛樂(lè)化和低俗化等問(wèn)題提出批評(píng)，明確指出他們違反了《證券分析師執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》的規(guī)定。隨后，上交所和深交所分別在其官方微博上，披露將券商研究報(bào)告納入上市公司監(jiān)管范圍。

　　隨著監(jiān)管力度的不斷加大，無(wú)論是券商研究報(bào)告或是分析師公開(kāi)言論都逐漸收斂，但并未完全避免。今年7月初，交銀國(guó)際的一篇策略報(bào)告名為《下半年展望：要命的不漂亮，漂亮的不要命》;國(guó)金證券(11.230, -0.01, -0.09%)隨后也發(fā)了一篇《茍且行情，從“漂亮50”擴(kuò)散至“漂亮150”》的報(bào)告。

　　“資本市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換了，但有些新生代分析師的研究思維還停留在過(guò)去，畢竟研究也是有慣性的。”太平洋研究院院長(zhǎng)魏濤認(rèn)為，2013年代成長(zhǎng)起來(lái)的分析師，有其時(shí)代烙印，更善于一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)研究。目前要求他們立刻轉(zhuǎn)向基本面研究，需要時(shí)間。