中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：5月19日，貴陽新天藥業(yè)股份有限公司（下稱“新天藥業(yè)）正式登陸深圳證券交易所中小板掛牌上市，股票代碼：公司主要從事泌尿系統(tǒng)類疾病、婦科類及其他病因復雜類疾病用藥的中成藥產(chǎn)品研究、開發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司目前主要產(chǎn)品為寧泌泰膠囊、坤泰膠囊、苦參凝膠、夏枯草口服液。新天藥業(yè)本次募集資金凈額28,969.23 萬元用于新增中藥提取生產(chǎn)線建設項目、中藥制劑產(chǎn)品產(chǎn)能提升建設項目、研發(fā)中心建設項目、市場營銷網(wǎng)絡建設項目、償還銀行貸款及補充流動資金。 

　　公開資料顯示，2017年3月31日，新天藥業(yè)發(fā)布最新招股書。2017年4月12日首發(fā)申請獲通過。5月8日，新天藥業(yè)開啟申購，申購代碼：002873，申購價格：18.41元，單一帳戶申購上限17000股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍。主承銷商為中德證券。本次發(fā)行股份數(shù)量為1,722萬股。發(fā)行采用直接定價方式，全部股份通過網(wǎng)上向社會公眾投資者發(fā)行，不進行網(wǎng)下詢價和配售。本次發(fā)行價格為18.41元/股，市盈率22.99倍。網(wǎng)上投資者放棄認購數(shù)量34,586股。網(wǎng)上定價發(fā)行的中簽率為0.0123298517%。股價走勢來看，自5月19日上市以來，新天藥業(yè)連續(xù)七個交易日漲停。6月2日，該股打開一字漲停板，收報47.62元�！�

　　據(jù)招股書顯示，2012年、2013年、2014年、2015年、2016年，公司營業(yè)收入分別為33,008.89萬元、40,612.69萬元、45,412.55 萬元、52,191.06 萬元、63,318.62 萬元。凈利潤分別為2,639.26萬元、1,509.50萬元、3,312.40萬元、4,201.05萬元、5,706.95萬元。應收賬款凈額分別為4,936.52萬元、8,876.18萬元、9,810.46 萬元、11,193.60 萬元和 14,334.69 萬元。應收賬款周轉(zhuǎn)率（次）分別為6.87、5.68、4.71、4.81、4.81。存貨分別為5,726.40萬元、3,813.37萬元、3,348.24萬元、4,383.08萬元、4,318.59萬元。存貨周轉(zhuǎn)率（次）分別為1.45、1.78、2.27、2.21、2.65。綜合毛利率分別為76.20%、78.88%、82.00%、83.58%、81.80%。 

　　招股書還顯示，2012-2016年，坤泰膠囊（24粒）平均價格分別為15.69元、15.62元、14.25元、13.55元、13.46元�？鄥⒛�膠（4支）平均價格分別為33.13元、33.19元、33.09元、32.7元、32.26元。公司稱稱存在藥品價格下降的風險。如果國家繼續(xù)出臺醫(yī)藥產(chǎn)品的降價政策導致公司產(chǎn)品價格下降，且發(fā)行人未能抓住市場規(guī)模擴大帶來的市場機遇擴大銷售規(guī)模，可能會導致公司產(chǎn)品利潤水平下降和整體盈利能力的下降。 

　　2012-2016年，公司市場及學術推廣費分別為15,679.76萬元、20,715.99、22,496.44萬元、26,958.39萬元、32,279.97萬元。2017年4月12日，證監(jiān)會主板發(fā)審委也對新天藥業(yè)提出問詢：請發(fā)行人代表進一步說明報告期各期發(fā)行人銷售費用率高于同行業(yè)上市公司平均水平以及銷售費用、市場及學術推廣費逐年大幅增長的具體原因和合理性，報告期各期市場及學術推廣費的具體分項構(gòu)成，并結(jié)合訂單獲取方式、流程，補充說明發(fā)行人相關內(nèi)部控制制度能否有效防范商業(yè)賄賂風險、發(fā)行人相關內(nèi)控制度的執(zhí)行情況及其有效性。 

　　公司預計 2017 年 1-6 月預計實現(xiàn)營業(yè)收入 30,750.00 萬元至 35,100.00 萬元，較去年同期增長 5%至 20%；2017 年1-6 月凈利潤 2,600 萬元至 2,970 萬元，較去年同期增長 5%至 20%。 

　　截至目前，海通證券給予新天藥業(yè)股票定價區(qū)間為22.88-26.00元。 

　　針對上述情況，中國經(jīng)濟網(wǎng)采訪新天藥業(yè)董秘辦，截至發(fā)稿時未收到回復�！�

　　公司從事中成藥的研發(fā)、生產(chǎn) 

　　據(jù)招股書顯示，公司一直致力于應用現(xiàn)代科技理念與成果，依托貴州省豐富的中藥材資源，研究和開發(fā)“說得清、道得明”的現(xiàn)代中藥。公司擁有通過 GMP 認證的硬膠囊劑、合劑、顆粒劑、凝膠劑、片劑五個劑型生產(chǎn)線，主要從事泌尿系統(tǒng)類疾病、婦科類及其他病因復雜類疾病用藥的中成藥產(chǎn)品研究、開發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司目前主要產(chǎn)品為寧泌泰膠囊、坤泰膠囊、苦參凝膠、夏枯草口服液。 

　　公司目前已取得硬膠囊劑、顆粒劑、凝膠劑、合劑、糖漿劑、片劑等多種劑型共 54 個品種的藥品批準文號，其中國家醫(yī)保目錄品種 26 個、國家基本藥物目錄品種 10 個、非處方藥（OTC）品種 21 個、獨家品種 13 個。 

　　公司控股股東為新天生物，持有本公司 30,265,766 股股份，占公司總股本的 58.59%。公司實際控制人為董大倫。其持有新天生物 80%的股權，通過新天生物間接持有發(fā)行人 46.87%的股份。目前董大倫擔任公司董事長兼總經(jīng)理。董大倫，中國國籍，無境外永久居留權。 

　　公司目前主要從事中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，根據(jù)國家統(tǒng)計局 GB/T4754-2011《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》的規(guī)定，公司屬于第 27 大類“醫(yī)藥制造業(yè)”中的第 2740 小類“中成藥生產(chǎn)”。根據(jù)中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂）的規(guī)定，公司所處行業(yè)為醫(yī)藥制造業(yè)，行業(yè)分類代碼為 C27。 

　　新天藥業(yè)本次募集資金凈額28,969.23 萬元用于新增中藥提取生產(chǎn)線建設項目、中藥制劑產(chǎn)品產(chǎn)能提升建設項目、研發(fā)中心建設項目、市場營銷網(wǎng)絡建設項目、償還銀行貸款及補充流動資金。 

　　撤回聚甲酚磺醛凝膠注冊申請遭問詢 

　　據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站消息，2017年4月12日，主板發(fā)審委在2017年第53次會議審核結(jié)果公告中對新天藥業(yè)提出諸多問詢。 

　　1、請發(fā)行人代表進一步說明：（1）報告期各期管理費用中技術開發(fā)費涉及會務及評審費用的具體構(gòu)成情況及其合理性；（2）技術開發(fā)費和市場推廣費的相關內(nèi)部控制制度的建設情況及其運行的有效性；（3）技術開發(fā)費等相關會計處理是否符合行業(yè)慣例和《企業(yè)會計準則》的規(guī)定。請保薦代表人說明核查意見。 

　　2、請發(fā)行人代表進一步說明報告期各期發(fā)行人銷售費用率高于同行業(yè)上市公司平均水平以及銷售費用、市場及學術推廣費逐年大幅增長的具體原因和合理性，報告期各期市場及學術推廣費的具體分項構(gòu)成，并結(jié)合訂單獲取方式、流程，補充說明發(fā)行人相關內(nèi)部控制制度能否有效防范商業(yè)賄賂風險、發(fā)行人相關內(nèi)控制度的執(zhí)行情況及其有效性。請保薦代表人就發(fā)行人是否符合《反不正當競爭法》第八條、《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第十一條、第十七條等相關規(guī)定發(fā)表核查意見。 

　　3、請發(fā)行人代表結(jié)合同行業(yè)上市公司的實際情況進一步說明研究開發(fā)支出資本化時點確定的合理性，是否符合行業(yè)慣例，是否符合《企業(yè)會計準則》的相關規(guī)定；在公司撤回聚甲酚磺醛凝膠藥品注冊申請的情況下，相關研發(fā)支出予以資本化是否符合行業(yè)慣例和《企業(yè)會計準則》的相關規(guī)定。請保薦代表人說明核查的依據(jù)、過程和結(jié)論。 

　　4、請發(fā)行人代表進一步說明發(fā)行人的原國有股東肉聯(lián)廠、集體股東供銷機械廠轉(zhuǎn)讓其所持新天有限（發(fā)行人前身）的股權所履行的程序和審批情況，是否符合當時有效的國有資產(chǎn)管理及集體資產(chǎn)管理的法律法規(guī)和規(guī)章規(guī)則的規(guī)定。請保薦代表人說明對前述事項的核查情況。 

　　另外，2017年3月31日，證監(jiān)會發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見中也對新天藥業(yè)提出諸多問詢。如：報告期內(nèi)，發(fā)行人期間費用占比較高，期間費用占營業(yè)收入比例保持在72%左右，其中銷售費用占比保持在57%左右。 請發(fā)行人補充披露：（1）報告期內(nèi)各項期間費用的變動情況是否和收入變動情況相匹配，是否同行業(yè)情況和業(yè)務模式一致；（2）報告期內(nèi)發(fā)行人銷售員工的人數(shù)及結(jié)構(gòu)，是否存在較大波動，員工人數(shù)及工資規(guī)模是否同收入和費用相匹配；（3）市場及學術推廣費的具體內(nèi)容、用途，發(fā)行人是否存在商業(yè)賄賂的行為；（4）管理費用中，2014年技術開發(fā)費顯著增長的原因，是否存在新的開發(fā)項目，如有請列明開發(fā)藥品的名稱、功效、費用化金額等；（5）披露各項費用中占比較大的明細項目的波動合理性情況。請保薦機構(gòu)和會計師對以上情況進行核查并發(fā)表核查意見。 

　　根據(jù)招股書披露，2016年1月29日發(fā)行人發(fā)布了《關于撤回聚甲酚磺醛凝膠藥品申請注冊的公告》，聚甲酚磺醛凝膠為公司自主研發(fā)的新藥品種，開發(fā)支出期末余額5,356,333.32元。2015年8月開始，根據(jù)國家食品藥品監(jiān)督管理總局關于自查核查工作要求，結(jié)合自查實際情況以及臨床研究機構(gòu)的建議，審慎做出主動撤回該藥品注冊申請的決定。 請發(fā)行人補充披露：（1）撤回聚甲酚磺醛凝膠注冊申請的原因，是否存在已發(fā)現(xiàn)的質(zhì)量問題，在可預見的未來是否會繼續(xù)申請注冊，以及目前的進度情況；（2）撤回聚甲酚磺醛凝膠注冊申請是否意味著開發(fā)支出存在減值的風險，發(fā)行人是否針對以上情況計提了對應的減值準備，以及減值測試的具體情況。 請保薦機構(gòu)和會計師對以上情況的會計處理是否符合《企業(yè)會計準則》的規(guī)定進行核查并發(fā)表核查意見。 

　　請發(fā)行人補充量化分析并披露政府補助和各項優(yōu)惠對凈利潤的影響，對于單項金額占比較高的項目，請發(fā)行人充分提示相關風險和對凈利潤的影響。 

　　海通證券定價：22.88-26.00元 

　　海通證券發(fā)布研報稱，新天藥業(yè)是一家集科研、生產(chǎn)、銷售為一體的現(xiàn)代化中藥制藥企業(yè)。公司廠區(qū)占地面積150余畝，其中廠房面積6萬余平方米，擁有GMP認證的硬膠囊劑、合劑、顆粒劑、凝膠劑、片劑、糖漿劑等六條生產(chǎn)線，屬貴州省高新技術企業(yè)、貴州省重點扶持單位、全國民族藥定點生產(chǎn)企業(yè)。公司依托云貴川地區(qū)豐富的中藥材資源，已形成“泌尿外科、婦科、心腦血管”為主要領域的54個藥品品種，其中包括10個國家基本藥物目錄品種、26個國家醫(yī)保目錄品種、21個非處方藥品種，13個獨家品種、6個苗藥品種，目前，公司在產(chǎn)產(chǎn)品11個，其中核心產(chǎn)品為寧泌泰膠囊、坤泰膠囊、苦參凝膠和夏枯草口服液，均為公司獨家品種，在競爭中有一定優(yōu)勢。 

　　公司股權結(jié)構(gòu)特點。貴陽新天藥業(yè)股份有限公司，發(fā)起人包括新天生物、開元生物2位法人和張全槐、王金華、蔣毅三位自然人。其中，新天生物作為發(fā)行人控股股東，持有4035.68萬股公司股份，占公司發(fā)行前股本總額的58.59%。新天生物系于1992年9月29日由董大倫、張全槐、王金華共同投資設立，注冊資本為50萬元，經(jīng)歷多次增資和股權轉(zhuǎn)讓，最近一次由董大倫出資1,600萬元，占出資金額的80.00%，董竹出資400萬元，占出資金額的20.00%。其他核心高管作為發(fā)起人均有持股。其中公司實際控制人董大倫，與董竹為父子關系。 

　　募集資金投向。公司本次擬公開發(fā)行1722萬股，占發(fā)行后總股本的25%，實際募集資金扣除發(fā)行費用后按輕重緩急順序投資項目包括：新增中藥提取生產(chǎn)線建設項目、中藥制劑產(chǎn)品產(chǎn)能提升建設項目、研發(fā)中心建設項目、市場營銷網(wǎng)絡建設項目、補充流動資金及償還銀行貸款。 

　　盈利預測與申購建議。新天藥業(yè)此次IPO定價發(fā)行1722萬股，發(fā)行價為18.41元/股。發(fā)行攤薄后，我們預計2017-19年的EPS分別為1.04、1.15、1.30元，公司核心產(chǎn)品，因為是獨家產(chǎn)品，有一定的市場定價權，參考可比公司估值情況，按照攤薄后EPS給予2017年22-25倍PE估算，公司合理股價區(qū)間為22.88-26.00元，建議申購。 

　　風險提示。原材料價格波動風險、藥品招標降價風險、新藥研發(fā)失敗風險。 

　　2016年市場及學術推廣費3億元 

　　銷售費用是公司經(jīng)營過程中的主要費用，其占比最大的項目為市場及學術推廣費。報告期內(nèi)各期，公司市場及學術推廣費逐年增長，與收入增長表現(xiàn)出了較強的正相關關系。報告期內(nèi)，公司市場及學術推廣費占營業(yè)費用的關系如下： 

　　2012-2016年，公司市場及學術推廣費分別為15,679.76萬元、20,715.99、22,496.44萬元、26,958.39萬元、32,279.97萬元。 

　　公司稱，專業(yè)化學術推廣營銷模式是公司快速發(fā)展的重要動力，公司通過持續(xù)建設專業(yè)化學術推廣團隊，不斷提高專業(yè)化學術推廣的能力和水平，提升公司品牌形象和產(chǎn)品的認知度，促進產(chǎn)品銷售。 

　　公司營銷模式為專業(yè)化學術推廣模式，也是處方藥為主的醫(yī)藥企業(yè)普遍采用的營銷模式。報告期內(nèi)，公司市場及學術推廣費投入占銷售費用的比例約在 87%，占主營業(yè)務收入的比例維持在 50%左右，相對比較穩(wěn)定。市場及學術推廣費的投入與主營業(yè)務收入呈顯著正相關關系，市場及學術推廣費不斷投入促進了公司藥品的銷售，保證了主營業(yè)務收入的不斷增長。 

　　應收賬款增長　新建項目通過 GMP 認證存風險 

　　公司在招股書中稱存在應收賬款風險、稅收優(yōu)惠及政府補助風險、新建項目通過 GMP 認證風險等情況。 

　　招股書顯示，公司的應收賬款債務人一般為醫(yī)藥商業(yè)公司。雖然公司一直重視并加強對營銷團隊的管理考核，督促他們及時向醫(yī)藥商業(yè)公司收款，但公司的應收賬款余額依然較高。報告期內(nèi)各期末公司應收賬款凈額分別為 9,810.46 萬元、11,193.60 萬元和 14,334.69 萬元，占同期期末總資產(chǎn)比例分別為 20.97%、22.42%和 26.08%。報告期內(nèi)各期末公司根據(jù)謹慎性原則合理計提了壞賬準備，但仍然存在發(fā)生壞賬、壞賬準備計提不足的風險。 

　　招股書還顯示，公司于 2011 年 9 月 28 日獲得了貴州省科學技術廳、貴州省財政廳、貴州省國家稅務局、貴州省地方稅務局聯(lián)合頒發(fā)的高新技術企業(yè)證書，公司 2012-2014年享受 15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率。2014 年 9 月 11 日，公司通過了高新技術企業(yè)復審并取得新的高新技術企業(yè)證書，在其后的 3 年中將繼續(xù)享受 15%的所得稅稅率。但在上述稅收優(yōu)惠期滿后，屆時如果國家對高新技術企業(yè)稅收優(yōu)惠政策進行調(diào)整，或者公司不能繼續(xù)享受高新技術企業(yè)稅收優(yōu)惠政策，且不能及時按照其他國家相關政策（如西部大開發(fā)政策）等的要求進行備案并獲得新的稅收優(yōu)惠，公司將按 25%的稅率繳納企業(yè)所得稅，因此公司存在一定的稅收優(yōu)惠風險。 

　　報告期內(nèi)公司享受的民貿(mào)貼息政府補助政策、高新技術企業(yè)稅收優(yōu)惠政策和研發(fā)費用加計扣除政策、以及公司全資子公司治和藥業(yè)免征企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠政策對公司凈利潤的影響較大。2014 年至 2016 年各年度，政府補助及稅收優(yōu)惠為 776.46 萬元、1,341.80 萬元和 1,301.13 萬元，占當期凈利潤的比例分別為23.44%、31.94%和 22.80%。公司存在一定的政府補助風險。 

　　在環(huán)保方面，公司產(chǎn)品的生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生廢水、粉塵以及固體廢棄物，如果處理不當會污染環(huán)境。雖然本公司已嚴格按照有關環(huán)保法規(guī)及相應標準對上述污染性排放物進行了有效治理，達到了環(huán)保規(guī)定的標準，但隨著人民生活水平的提高及社會對環(huán)境保護意識的不斷增強，國家及地方政府可能在將來頒布新的法律、法規(guī)，提高環(huán)保標準，使本公司支付更高的環(huán)保費用。另一方面，隨著本次募集資金投資項目的實施，也將會提高環(huán)保要求和增加環(huán)保費用支出。因此，國家環(huán)保政策的變化及新項目的實施將在一定程度上加大本公司的環(huán)保風險。 

　　公司稱，新建項目有通過 GMP 認證風險。公司募集資金投資項目“新增中藥提取生產(chǎn)線建設項目”、“中藥制劑產(chǎn)品產(chǎn)能提升建設項目”建成后，需通過藥品監(jiān)管部門組織的 GMP 認證或備案，對公司質(zhì)量管理、機構(gòu)與人員、廠房與設施、設備、物料與產(chǎn)品管理、確認與驗證、文件管理、生產(chǎn)管理、質(zhì)量控制與質(zhì)量保證、委托生產(chǎn)與委托檢驗、產(chǎn)品發(fā)運與召回、自檢等企業(yè)涉及的所有環(huán)節(jié)進行檢查，評定是否達到規(guī)范要求。如果上述項目不能順利通過 GMP 認證或備案，將會對發(fā)行人造成重大負面影響。 

　　坤泰膠囊（24粒）、苦參凝膠（4支）平均價格下降

　　招股書顯示，2012-2016年，坤泰膠囊（24粒）平均價格分別為15.69元、15.62元、14.25元、13.55元、13.46元。苦參凝膠（4支）平均價格分別為33.13元、33.19元、33.09元、32.7元、32.26元。 

　　公司稱存在藥品價格下降的風險。招股書顯示，自從 1996 年 8 月原國家計委頒布《藥品價格管理暫行辦法》在藥品價格理上實行政府管制和市場調(diào)節(jié)兩種手段以來，發(fā)改委共進行了多次藥品價格調(diào)整，調(diào)整范圍涉及化學藥品、生物制品及中成藥等。從歷次調(diào)價所涉及的藥品來看，多為用量較大的普藥或價格較為昂貴的藥品，對于擁有自主知識產(chǎn)權的專利藥而言調(diào)價范圍和調(diào)價幅度均較小，影響有限。但是隨著醫(yī)療體制改革的深入，不排除國家繼續(xù)擴大降價藥品范圍的可能性，公司也存在受國家藥品限價政策調(diào)整而影響利潤的風險。 

　　隨著醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展和國家新醫(yī)改方案的實施，醫(yī)院藥品采購招標方式的進一步推廣和改革，雖然短期內(nèi)由于發(fā)行人的主要產(chǎn)品均為國內(nèi)獨家銷售品種，不存在不同廠商之間相互壓價的情況，報告期內(nèi)發(fā)行人的主要產(chǎn)品銷售價格比較穩(wěn)定，但如果國家繼續(xù)出臺醫(yī)藥產(chǎn)品的降價政策導致公司產(chǎn)品價格下降，且發(fā)行人未能抓住市場規(guī)模擴大帶來的市場機遇擴大銷售規(guī)模，可能會導致公司產(chǎn)品利潤水平下降和整體盈利能力的下降。 

　　綜合毛利率高于同行均值

　　招股書顯示，2012-2016年，公司綜合毛利率分別為76.20%、78.88%、82.00%、83.58%、81.80%。 

　　報告期內(nèi)公司毛利率總體差異不大，2015 年度毛利率略有上升，2016 年度略有下降。可比公司平均毛利率水平則穩(wěn)中有降。 

　　公司稱，毛利率在報告期期間略有差異的主要原因一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化所致，公司毛利率偏高的膠囊劑產(chǎn)品產(chǎn)銷量基數(shù)大且增長較多，而毛利率略低的苦參凝膠、夏枯草口服液產(chǎn)銷量增速相對偏低；二是多數(shù)主要原材料采購價格下降導致的原材料成本降低。 

　　證監(jiān)會發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見中也對新天藥業(yè)提出問詢：與同行業(yè)上市公司相比，發(fā)行人毛利率在平均水平左右。但報告期內(nèi)同行業(yè)上市公司平均毛利率保持下降趨勢，而發(fā)行人毛利率保持上升趨勢。請發(fā)行人補充披露：（1）從行業(yè)及市場變化趨勢、公司業(yè)務構(gòu)成變化等方面說明毛利結(jié)構(gòu)變動的合理性，是否和營業(yè)收入及營業(yè)成本變動相匹配；（2）結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售數(shù)量、銷售價格、采購價格、收入成本構(gòu)成等相關因素，分析主要產(chǎn)品毛利率波動的原因及合理性；（3）報告期內(nèi)毛利率變動趨勢和同行業(yè)平均毛利率變動趨勢不匹配的原因及合理性；（4）分產(chǎn)品進行同行業(yè)毛利率對比分析，相同功效的藥品毛利率是否存在較大差異�！≌埍Ｋ]機構(gòu)和會計師對以上情況進行核查并發(fā)表核查意見。