2016年截至三季度末，泰康累計(jì)總投資收益為171.46億元，僅相當(dāng)于2015年全年的36.27%

　　文 | 標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 黃鳳清

　　明明是可望報(bào)曉的雞年，偏偏墜入子鼠幽冥的無底洞中難以自拔，此前無比風(fēng)光的險(xiǎn)企有苦難言。

　　舉頭向上，行業(yè)監(jiān)管正空前嚴(yán)厲，原本跨界的創(chuàng)新現(xiàn)在隨時(shí)可能面臨嚴(yán)峻的處罰；而環(huán)顧四周，資本市場低迷，投資收益收窄，保險(xiǎn)企業(yè)賺錢能力不斷下降。

　　然而這一切果真是風(fēng)向大變后才發(fā)生的么？

　　數(shù)據(jù)顯示，由于受到股債雙跌和低利率環(huán)境的影響，2016年中國保險(xiǎn)業(yè)整體投資收益率為5.66%，較2015年的7.56%下降近兩個(gè)百分點(diǎn)；2016年保險(xiǎn)業(yè)凈利潤則自2013年來首次呈下降趨勢，接近2000億元，較2015年同期的2800億元大幅下降近三成。

　　即使是位處壽險(xiǎn)行業(yè)第一梯隊(duì)的泰康保險(xiǎn)集團(tuán)（原泰康人壽），此刻亦難獨(dú)善其身。這家成立超過20年、規(guī)模排名前十的壽險(xiǎn)公司，受投資收益拖累，凈利潤出現(xiàn)大幅縮水，凈利率亦隨之下降，2016年前三季度其綜合收益僅相當(dāng)于2015年全年的1/3；現(xiàn)金流方面，前三季度投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金也均呈凈流出狀態(tài)，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流雖然為正，但凈流入額逐年下行，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物則出現(xiàn)凈減少。

　　更為嚴(yán)峻的問題是，除了投資收益“隨行就市”出現(xiàn)扶階下行，泰康在主業(yè)上的表現(xiàn)也讓人略為擔(dān)心。標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，2016年泰康的市場份額有所下滑，規(guī)模保費(fèi)排名下降1位至第8位。

　　作為一家謀求在2018年上市的大型險(xiǎn)企，這顯然不是什么好消息。

　　需要說明的是，原泰康人壽保險(xiǎn)股份有限公司已于2016年8月25日正式更名為泰康保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司，并于同年11月28日獨(dú)家發(fā)起設(shè)立泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司。泰康集團(tuán)將所屬保險(xiǎn)業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債轉(zhuǎn)移至新設(shè)立的泰康人壽—這當(dāng)然是陳東升老板為IPO做的準(zhǔn)備工作之一。標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究院聯(lián)合《投資時(shí)報(bào)》在對公司數(shù)據(jù)進(jìn)行搜集分析時(shí)，2016年三季度及以后數(shù)據(jù)取自泰康保險(xiǎn)集團(tuán)，而在此之前的數(shù)據(jù)取自原泰康人壽。

　　2015年，泰康業(yè)績依然保持著較高的增速，營業(yè)收入、凈利潤分別同比增長了34.47%、53.30%。

　　然而，到了2016年，情況則發(fā)生了巨大的變化。從公司2016年三季度財(cái)務(wù)報(bào)表可以看到，至2016年9月末，公司累計(jì)營業(yè)收入為960.27億元，相當(dāng)于2015年全年的72.58%。而營業(yè)支出為901.34億元，相當(dāng)于2015年全年的76.43%，可見2016年的盈利能力不及2015年。從結(jié)果上來看，2016年前三季度累計(jì)58.94億元的營業(yè)利潤僅相當(dāng)于2015年全年的40.98%，最終，凈利潤為39.98億元，僅相當(dāng)于2015年全年的37.77%。

　　Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，泰康的凈利率由2011年的1.7%逐年上升至2015年的8%，而2016年前三季度只有4.16%。

　　2016年年報(bào)仍未披露，不過標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員根據(jù)泰康各季度的償付能力報(bào)告，粗略計(jì)算出其2016年全年凈利潤約75.8億元，同比大幅下降超過28%。

　　究其原因，在于險(xiǎn)企業(yè)績對投資收益的依賴。投資收益可謂雙刃劍，在資本市場向好時(shí)，投資收益可觀，保險(xiǎn)公司業(yè)績隨之大增；而當(dāng)資本市場低迷時(shí)，投資收益下降甚至出現(xiàn)虧損，保險(xiǎn)公司盈利會(huì)受到嚴(yán)重的影響。

　　近幾年來，投資收益在泰康業(yè)績中所扮演的角色越來越重要，總投資收益（等于利潤表中的投資收益加公允價(jià)值變動(dòng)損益，下同）在營業(yè)收入中的占比由2011年的14.74%逐年上升至2015年的35.73%，4年間提高了21個(gè)百分點(diǎn)。在2012-2015年期間，總投資收益的同比增速均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于保費(fèi)業(yè)務(wù)收入的同比增速，如2015年公司保費(fèi)業(yè)務(wù)收入增速僅20.80%，而總投資收益同比增幅高達(dá)59.25%，很大程度上保證了業(yè)績的增長。

　　然而，資本市場變幻莫測，導(dǎo)致險(xiǎn)企的投資收益亦上下波動(dòng)。2016年截至三季度末，泰康累計(jì)總投資收益為171.46億元，僅相當(dāng)于2015年全年的36.27%。事實(shí)上，同期保費(fèi)業(yè)務(wù)收入相當(dāng)于2015年全年的94.86%，可見投資收益拖了后腿。

　　其實(shí)，資本市場波動(dòng)對泰康的影響在2015年便有所顯現(xiàn)。盡管2015年總投資收益及凈利潤同比增幅均超過五成，然而其他綜合收益同比下降了34.31%，二者合并后，綜合收益總額同比增幅為26.34%，低于凈利潤的增幅。其他綜合收益反映企業(yè)根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定未在損益中確認(rèn)的各項(xiàng)利得和損失，在險(xiǎn)企中通常包括可供出售金融資產(chǎn)產(chǎn)生的利得或損失，綜合收益總額則是凈利潤與其他綜合收益之和。

　　2016年，資本市場的影響同樣在綜合收益中得到了進(jìn)一步的反映。2016年三季報(bào)顯示，前三季度泰康其他綜合收益僅相當(dāng)于2015年全年的一成，綜合收益總額相當(dāng)于2015年全年的33.33%。

　　當(dāng)前，不少險(xiǎn)企均面臨著投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)數(shù)的境況，泰康亦不例外。在2007年以來的10年間，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金僅在2009年、2015年兩個(gè)年份實(shí)現(xiàn)凈流入，其余年份均呈凈流出狀態(tài)。其中2011-2015年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-461.07億元、-451.67億元、-145.50億元、-459.56億元、220.15億元，2016年前三季度投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-66.96億元。

　　除了投資活動(dòng)現(xiàn)金流外，近年來籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金亦多呈凈流出狀態(tài)。2013-2015年期間，泰康籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-163.33億元、303.21億元、-272.09億元，2016年前三季度為-9.96億元。

　　而更令人擔(dān)憂的是，自2011年起，公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)下降，由2010年的531.96億元逐年降至2015年的110.14億元，2016年前三季度更是只有50.09億元。

　　標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，盡管泰康的經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金依然能實(shí)現(xiàn)凈流入，但很多時(shí)候并不能完全彌補(bǔ)投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出缺口。三者合并并經(jīng)過匯率變動(dòng)的影響后，2016年前三季度公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈減少26.43億元，2012-2014年分別凈減少3.36億元、7.57億元、16.97億元，2015年凈增加58.12億元。

　　當(dāng)前險(xiǎn)企主要依靠承保和投資雙輪驅(qū)動(dòng)，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)依然是險(xiǎn)企的主業(yè)。泰康的投資效益不免受市場環(huán)境的影響有所收窄，而同時(shí)其在壽險(xiǎn)行業(yè)的市場份額也有所下降。

　　中誠信國際在《關(guān)于“15泰康人壽”跟蹤評(píng)級(jí)信息公告》中指出，根據(jù)泰康集團(tuán)未經(jīng)審核的2016年三季度財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，2016年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)收入1043.41億元，實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入766.11億元，同比增長29.42%，市場份額較2015年末下降0.62個(gè)百分點(diǎn)至4.18%，市場排名下降1位至第9位。

　　而根據(jù)保監(jiān)會(huì)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)計(jì)算，2016年全年泰康規(guī)模保費(fèi)為1247.61億元，在壽險(xiǎn)公司中排名由2015年的第7位降至第8位；規(guī)模保費(fèi)的市場份額由2015年的4.18%降至3.62%。即使將泰康養(yǎng)老計(jì)算在內(nèi)，2016年其規(guī)模保費(fèi)的市場份額也只有3.82%，較2015年的4.34%下降0.52個(gè)百分點(diǎn)。若從原保險(xiǎn)保費(fèi)收入來看，泰康則從2015年的第8位降至2016年的第10位。

　　近兩年，壽險(xiǎn)公司中的萬能險(xiǎn)備受矚目，亦成為監(jiān)管的重要對象。在泰康的規(guī)模保費(fèi)中，以萬能險(xiǎn)為主的保戶投資款新增交費(fèi)2015年占比為20.92%，2016年上升至24.17%，規(guī)模增幅為42.54%，遠(yuǎn)大于其原保險(xiǎn)保費(fèi)收入的增幅。