春節(jié)前后，A股市場(chǎng)維持存量博弈的震蕩行情。不過(guò)，從公私募機(jī)構(gòu)倉(cāng)位情況看，穩(wěn)中有進(jìn)的“加倉(cāng)模式”已開(kāi)啟數(shù)周，有的還出現(xiàn)重倉(cāng)跡象。機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，當(dāng)前結(jié)構(gòu)性行情下的主流配置方向仍是主板，但中小創(chuàng)經(jīng)過(guò)估值修復(fù)，配置價(jià)值值得期待。

　　存量博弈

　　春節(jié)前后，央行完成對(duì)貨幣政策工具 利率的調(diào)整，分別上調(diào)中期借貸便利(MLF)、逆回購(gòu)、常備借貸便利(SLF) 利率水平。分析人士表示，近期結(jié)構(gòu)性利率上行主要目的是防止金融機(jī)構(gòu)過(guò)度期限錯(cuò)配和加杠桿行為，對(duì)股市影響有限且基本已被市場(chǎng)消化。總體來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升， 資金流動(dòng)性穩(wěn)健中性，A股市場(chǎng)存量博弈明顯。

　　兩融余額方面，進(jìn)入2017年呈“先降后升”態(tài)勢(shì)。統(tǒng)計(jì)滬深兩市兩融余額周頻數(shù)據(jù)顯示，1月首周余額為9328.96億元，到月底余額為8679.81億元；2月有所回升，從首周余額的8727.39億元升至2月16日的8959.12億元。

　　同時(shí)，A股換手率相對(duì)低迷，反映出市場(chǎng)謹(jǐn)慎的交投情緒。 東方財(cái)富 網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2月17日共有67只股票換手率超20%；2月16日共有54只股票換手率超20%；2月15日，88只股票換手率超20%；2月14日，56只股票換手率超20%，絕大部分換手率仍在10%以下。

　　摩根士丹利 華鑫基金在2017年投資策略報(bào)告中表示，目前投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低，存量博弈和結(jié)構(gòu)性行情為市場(chǎng)的主要特征。盡管市場(chǎng)震蕩態(tài)勢(shì)明顯，但并非沒(méi)有機(jī)會(huì)。

　　南方基金投資總監(jiān)史博告訴中國(guó)證券報(bào)記者，目前，不少股票經(jīng)過(guò)前期回調(diào)，加上企業(yè)內(nèi)生利潤(rùn)增長(zhǎng)，越來(lái)越多標(biāo)的在估值上重回合理區(qū)間，從此角度看，值得投資的股票越來(lái)越多。

　　研究員雷昕認(rèn)為，盡管市場(chǎng)數(shù)據(jù)佐證大盤(pán)處于中長(zhǎng)期底部區(qū)域，但貨幣政策穩(wěn)健中性，存量博弈，難以驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)形成系統(tǒng)性行情。史博也表示，目前關(guān)注指數(shù)的意義并不明顯，應(yīng)注重自下而上選擇好的行業(yè)與板塊，并認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)敏感的強(qiáng)周期行業(yè)有機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于后市， 安信基金一位專(zhuān)戶(hù)投資經(jīng)理認(rèn)為，盡管市場(chǎng)的整體估值比以往相對(duì)具有吸引力，但市場(chǎng)邏輯已出現(xiàn)變化，且新股持續(xù)發(fā)行，尋找具有安全邊際或具有一定上漲能力的個(gè)股變得困難。預(yù)計(jì)今年一季度會(huì)有一波上漲行情，二季度可能會(huì)有波折，但仍會(huì)回升。

　　另有業(yè)內(nèi)人士表示，市場(chǎng)新增資金可期，但至少要等到二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確定之后；只有前一年的改革預(yù)期得以?xún)冬F(xiàn)、過(guò)剩產(chǎn)能板塊確實(shí)已出清以及盈利再次確認(rèn)后，市場(chǎng)的投資邏輯才可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　倉(cāng)位上升

　　盡管市場(chǎng)偏謹(jǐn)慎的情緒持續(xù)升級(jí)，不過(guò)從機(jī)構(gòu)倉(cāng)位管理角度看，其操作似乎并不保守，有些機(jī)構(gòu)本月甚至出現(xiàn)重倉(cāng)跡象。

　　公募基金方面，恒天財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，以簡(jiǎn)單平均方法計(jì)算，2017年1月6日當(dāng)周全部參與監(jiān)測(cè)的 股票型基金(不含完全被動(dòng)型指數(shù)基金，下同)和 混合型基金平均倉(cāng)位為55%；1月13日當(dāng)周全部參與監(jiān)測(cè)的股票型基金和 混合型基金平均倉(cāng)位為55.87%；1月20日當(dāng)周全部參與監(jiān)測(cè)的股票型基金和混合型基金平均倉(cāng)位為54.68%；2月10日當(dāng)周全部參與監(jiān)測(cè)的股票型基金和混合型基金平均倉(cāng)位為56.29%。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，由于春節(jié)前A股略顯疲態(tài)，部分機(jī)構(gòu)出于穩(wěn)妥考量逐步減倉(cāng)，但整體來(lái)看，這一階段的倉(cāng)位管理呈穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。

　　可見(jiàn)，市場(chǎng)交投平淡并非是某些樂(lè)觀派加倉(cāng)的“絆腳石”。深圳某中型 基金公司混合型基金基金經(jīng)理告訴記者，節(jié)前市場(chǎng)交投平淡主要受季節(jié)性和假期因素影響；隨著調(diào)整因素遠(yuǎn)去，A股市場(chǎng)有望于節(jié)后迎來(lái)修復(fù)行情。這位主投 創(chuàng)業(yè)板 的經(jīng)理已將春節(jié)前近七成的倉(cāng)位調(diào)至目前的逾九成�！澳壳� 創(chuàng)業(yè)板 表現(xiàn)出來(lái)的仍是一個(gè)大的‘底背離’信號(hào)，隨著市場(chǎng)悲觀情緒消化及流動(dòng)性的緩解，處于1900點(diǎn)附近的創(chuàng)業(yè)板給人們提供了一個(gè)加倉(cāng)良機(jī)�！彼�說(shuō)。

　　有偏謹(jǐn)慎的基金經(jīng)理認(rèn)為，目前A股已進(jìn)入碎片化投資階段，特征是下跌股票比上漲的多。深圳某基金經(jīng)理在測(cè)算后認(rèn)為，市場(chǎng)上約有三成公司相對(duì)安全，并據(jù)此降低了對(duì)今年市場(chǎng)的預(yù)期收益率�！澳昵熬鸵呀�(jīng)減倉(cāng)，目前創(chuàng)業(yè)板還在調(diào)整，容易踩雷，一直沒(méi)加倉(cāng)，盡量保持一個(gè)絕對(duì)收益的水準(zhǔn)即可�！�

　　私募方面，最新數(shù)據(jù)顯示，僅兩成參與調(diào)研的私募對(duì)2月市場(chǎng)持看漲態(tài)度，不過(guò)即便如此，他們?cè)趥}(cāng)位管理上卻并不保守，相較于1月的倉(cāng)位布局，本月在倉(cāng)位管理上反而出現(xiàn)重倉(cāng)跡象。固利資產(chǎn)投資管理委員會(huì)主席黃平表示，短期看市場(chǎng)仍存較大機(jī)會(huì)�！半S著年前A股估值風(fēng)險(xiǎn)釋放后，個(gè)股長(zhǎng)期配置的價(jià)值正在凸顯，目前已將倉(cāng)位加到了75%。”

　　深圳某大型私募總監(jiān)則對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，對(duì)后市持謹(jǐn)慎態(tài)度，仍在等待時(shí)機(jī)�！安糠之a(chǎn)品在去年12月大跌之前就把倉(cāng)位降了下來(lái)，到目前為止，倉(cāng)位只有15%左右。”

　　記者在采訪(fǎng)中發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者雖對(duì)倉(cāng)位管理態(tài)度莫衷一是，但也都是出于穩(wěn)健投資的考慮，對(duì)市場(chǎng)形成大跌的預(yù)期幾乎為零。雷昕表示，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期偏暖時(shí)，處于震蕩行情的市場(chǎng)沖出一波行情是大概率事件，而這或許是機(jī)構(gòu)愿意加倉(cāng)的一個(gè)原因。

　　最?lèi)?ài)藍(lán)籌

　　從目前看，機(jī)構(gòu)關(guān)注的熱點(diǎn)仍是藍(lán)籌股。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，公募基金去年四季度重倉(cāng)持股中，中小創(chuàng)占比降5個(gè)點(diǎn)至39%，主板占比為61%。持股風(fēng)格正在向主板回歸。不過(guò)，經(jīng)過(guò)一輪估值修復(fù)的創(chuàng)業(yè)板在近期出現(xiàn)反彈�！肮�募基金對(duì)中小創(chuàng)是清倉(cāng)式撤出還是階段性撤出，是不是要卷土重來(lái)，目前還需觀察�！便y河證券 基金研究中心胡立峰表示。

　　數(shù)據(jù)顯示，2月上半月基金公司合計(jì)調(diào)研108家上市公司。其中，有26家公司接受5家以上基金公司扎堆調(diào)研，而去年下半年以來(lái)持續(xù)跑輸藍(lán)籌股的中小創(chuàng)則仍是調(diào)研的重點(diǎn)。分析人士認(rèn)為，基金調(diào)研的上市公司仍集中于創(chuàng)業(yè)板和 中小板 ，或表明其對(duì)中小創(chuàng)個(gè)股仍有期待。

　　配置方面， 摩根士丹利華鑫基金認(rèn)為，短期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期及中游行業(yè)利潤(rùn)回升支撐股市反彈，但市場(chǎng)中長(zhǎng)期仍受利率上行及內(nèi)需平淡制約，反彈高度或受限。不過(guò)，估值合理的成長(zhǎng)龍頭、競(jìng)爭(zhēng)格局好、基本面有支撐的標(biāo)的仍是不錯(cuò)的選擇。

　　換手率方面， 國(guó)海證券 認(rèn)為，流動(dòng)性的下降驅(qū)使原先熱衷于創(chuàng)業(yè)板炒作的資金力量遠(yuǎn)離和撤出，從而形成負(fù)向反饋的循環(huán)，過(guò)去那種機(jī)構(gòu)主導(dǎo)+散戶(hù)參與進(jìn)而共同推高股價(jià)上漲，并在某一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行收割的盈利模式，在流動(dòng)性下降的情況下正在逐漸崩潰。

　　此外從創(chuàng)業(yè)板估值水平看，數(shù)據(jù)顯示，截至2017年2月16日，其市盈率(TTM)已從2016年3月的76倍一路下降至目前的59倍，盡管創(chuàng)業(yè)板市盈率重心不斷下移，但相比之下，上證A股、深證A股、 滬深300 乃至中小企業(yè)板的平均市盈率并無(wú)太大變化。有基金經(jīng)理表示，雖然中小創(chuàng)出現(xiàn)相對(duì)其他板塊較大幅度的下跌，從絕對(duì)估值角度看，不少股票通過(guò)下跌已至較好的買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)，估值較之以前也有較大幅度的回調(diào)。但整體而言，中小創(chuàng)估值仍處相對(duì)較高水平，易激發(fā)市場(chǎng)套現(xiàn)沖動(dòng)，由此帶來(lái)一定的行情調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。