中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：盡管2016年的資本市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩，但從基金規(guī)模上看仍然創(chuàng)出了歷史新高，其中公募基金截至去年底已經(jīng)突破了9萬(wàn)億元整數(shù)大關(guān)，而私募基金也以10.24萬(wàn)億元的規(guī)模首次超越公募。

　　但在機(jī)構(gòu)們蓬勃發(fā)展的背后，我們看到卻是多數(shù)投資者的連年虧損，而這里所說(shuō)的虧損不僅是由于市場(chǎng)行情不好導(dǎo)致的業(yè)績(jī)虧損，還有投資者被動(dòng)繳納給基金公司的管理費(fèi)。也許有人說(shuō)會(huì)，讓專業(yè)的人幫助投資當(dāng)然要付給其相應(yīng)的報(bào)酬，這在投資者盈利情況下也是理所應(yīng)道的，可問(wèn)題是如果在投資者虧損的情況下依然要付出管理費(fèi)，那這種“管理費(fèi)”似乎已經(jīng)變成了霸王條款。

　　公募規(guī)模創(chuàng)新高 業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意

　　2016年剛剛結(jié)束不久，公募基金的最新規(guī)模統(tǒng)計(jì)已經(jīng)新鮮出爐，數(shù)據(jù)顯示，盡管去年的資本市場(chǎng)行情不濟(jì)，但仍然沒(méi)有阻擋投資者進(jìn)場(chǎng)淘金的熱情，這也使得公募基金行業(yè)整體規(guī)模更上一層樓。

　　根據(jù)天相數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2016年末，各類公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模合計(jì)達(dá)到91367.46億元（含聯(lián)接基金），首次跨過(guò)9萬(wàn)億大關(guān)，創(chuàng)下歷史新高。與2015年末相比，過(guò)去一年公募基金規(guī)模全年增加9448.19億元，增幅高達(dá)11.53%。

　　其中，在“資產(chǎn)荒”的背景下，銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的大量委外資金開(kāi)始轉(zhuǎn)投債券基金，使得債券基金搭上委外東風(fēng)，因而該類產(chǎn)品無(wú)論從數(shù)量還是資產(chǎn)凈值規(guī)模上都增長(zhǎng)迅猛。統(tǒng)計(jì)顯示，截至去年末，債基規(guī)模為19140.58億元，增長(zhǎng)了11361.52億，增幅高達(dá)146.05%。而保本基金、QDII基金過(guò)去一年規(guī)模也分別增加了1693.77億元、327.20億元，顯示出機(jī)構(gòu)投資需求的迫切。

　　不過(guò)，由于2016年A股市場(chǎng)在全球市場(chǎng)中墊底，從而導(dǎo)致公募基金整體收益水平（尤其是權(quán)益基金）無(wú)法和2015年相比。去年主動(dòng)股票型基金冠軍的年化回報(bào)僅為17.96%；而混合型基金冠軍的年化回報(bào)也僅為29.85%。與此對(duì)應(yīng)的是，有大批跌幅靠前的基金都輕松超越20%的跌幅，令大多數(shù)投資者顆粒無(wú)收。

　　從總體上看，2016年上證指數(shù)跌了12.31%，創(chuàng)業(yè)板指跌了27.71%，滬深300指數(shù)跌了11.28%。某券商基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，在2016年公募基金中，標(biāo)準(zhǔn)股票型基金凈值年度增長(zhǎng)率為-12.27%，偏股型基金凈值增長(zhǎng)率為-14.66%，股票上限80%的靈活配置型基金凈值增長(zhǎng)率為-12.23%。

　　這還只是平均增長(zhǎng)率，如果從跌幅的絕對(duì)值來(lái)看，則更加觸目驚心。拿股票型基金來(lái)說(shuō)，去年下跌前四位的跌幅全都超過(guò)了30%，包括工銀創(chuàng)新動(dòng)力股票、中銀新動(dòng)力股票、工銀互聯(lián)網(wǎng)加股票、招商移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)股票。而其余跌幅前二十名的基金也都超過(guò)了20%�；旌闲突�金在倉(cāng)位配置比例靈活的機(jī)制下，跌幅也自然被放大，前五名全都跌超40%，包括大成消費(fèi)主題、國(guó)聯(lián)安主題驅(qū)動(dòng)、北信瑞豐無(wú)限互聯(lián)主題、中海分紅增利、平安大華智慧中國(guó)。就連平日里一向穩(wěn)健的債券型基金，也有三成產(chǎn)品在去年年尾的下跌行情中收益告負(fù)。

　　有分析認(rèn)為，公募基金業(yè)績(jī)下滑較大，一方面大量公募基金持有中小創(chuàng)股票比例較大，換倉(cāng)較晚；另一方面，貨幣基金去年縮水以及債市波動(dòng)等對(duì)公募基金影響也比較明顯。

　　收取管理費(fèi)不手軟 基民活該雙重?fù)p失？

　　然而即便大批公募基金并沒(méi)能為投資者帶來(lái)收益，但卻仍然毫無(wú)顧忌的坐享著管理費(fèi)收入。

　　據(jù)悉，公募基金公司的收費(fèi)內(nèi)容主要為申購(gòu)費(fèi)/贖回費(fèi)、管理費(fèi)。公募基金的合作機(jī)構(gòu)一般都是大型商業(yè)銀行（俗稱代銷渠道），通常申購(gòu)費(fèi)歸代銷渠道，也就是管理費(fèi)的30-50%歸代銷渠道，贖回費(fèi)基本主要?dú)w基金資產(chǎn)。通常情況下，公募基金都有剩余的管理費(fèi)支付運(yùn)營(yíng)成本。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，公募基金的盈利模式主要是依據(jù)管理規(guī)模收取一定比例管理費(fèi)。資產(chǎn)管理規(guī)模越大，管理費(fèi)提成越多，這也是公募基金一直熱衷規(guī)模排名競(jìng)賽的內(nèi)在邏輯，而這一機(jī)制也一直被投資者和諸多業(yè)內(nèi)人士所詬病。

　　去年上半年的數(shù)據(jù)顯示，106家基金管理人旗下公募基金2016年上半年虧損了2322億元，但根據(jù)無(wú)論公募基金產(chǎn)品是賺錢還是虧損，基民都要支付運(yùn)作費(fèi)用的機(jī)制。天相投顧統(tǒng)計(jì)顯示，2016年上半年公募基金管理費(fèi)、托管費(fèi)、交易費(fèi)用合計(jì)收取了324億元，與去年同比持平，試問(wèn)這樣的機(jī)制合理嗎？

　　誠(chéng)然，投資者購(gòu)買基金之后委托關(guān)系就確定成立里，而付給專業(yè)機(jī)構(gòu)一定的費(fèi)用，讓其為投資者管理資金也是合情合理，但核心問(wèn)題是，投資者讓專業(yè)人士管理自己的資金，是要為這些資金實(shí)現(xiàn)保值、增值的目標(biāo)，在這樣的情況下付出費(fèi)用，多數(shù)投資者還是心甘情愿的。但如果最終的管理結(jié)果是虧損的話，那投資者干脆自己虧好了，何必要花錢請(qǐng)別人來(lái)虧自己的錢呢？中國(guó)的改革開(kāi)放已經(jīng)快四十年了，在絕大多數(shù)行業(yè)都市場(chǎng)化的今天，資產(chǎn)管理行業(yè)還實(shí)行著這種不合理機(jī)制，只能說(shuō)明中國(guó)的改革開(kāi)放還不夠徹底。

　　更可悲的是，在這種不合理機(jī)制下，不少基金公司為了自己的生存而產(chǎn)生的損害投資者利益，或者輕業(yè)績(jī)重規(guī)模等現(xiàn)象，不僅阻礙了該行業(yè)的自身發(fā)展，也阻礙了投資者的投資熱情。

　　正如業(yè)內(nèi)人士所說(shuō)的，作為一種低門檻的普惠金融理財(cái)產(chǎn)品，在面臨激烈的財(cái)富管理市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局中，公募基金更應(yīng)該把注意力放在如何提高絕對(duì)收益水平上來(lái)，而不是一味地強(qiáng)調(diào)規(guī)模和管理費(fèi)提成。畢竟，未來(lái)的大資管格局下，私募、公募、信托、保險(xiǎn)資管、期貨資管等的界限將會(huì)更加淡化，誰(shuí)能贏得投資者，還要靠業(yè)績(jī)說(shuō)話。

　　私募規(guī)模超公募 業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)不明顯

　　在私募基金領(lǐng)域，雖然國(guó)家的管理制度上不允許其公開(kāi)銷售基金產(chǎn)品，但也并不妨礙該行業(yè)的高速發(fā)展。

　　中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月底，已備案的私募基金認(rèn)繳規(guī)模10.24萬(wàn)億元，私募基金從業(yè)人員27.20萬(wàn)人。值得注意的是，私募基金的整體規(guī)模首次超越公募基金。但一向標(biāo)榜按絕對(duì)收益收取費(fèi)用的私募行業(yè)在過(guò)去一年里的業(yè)績(jī)也不甚理想。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年私募基金受開(kāi)年熔斷影響，在1月?lián)p失最為嚴(yán)重，平均虧損為10.44%，行業(yè)內(nèi)僅9%的私募產(chǎn)品獲得正收益。但全年私募基金的平均收益率約為-3.75%，其中，股票策略私募基金平均收益率為-6.72%，在各策略中排名墊底。

　　根據(jù)媒體去年底報(bào)道，尚雅投資、鴻道投資去年多只產(chǎn)品的虧損在17%-30%；武當(dāng)資產(chǎn)有十幾只產(chǎn)品虧損10%-31%不等。

　　公開(kāi)資料顯示，上海尚雅投資管理有限公司成立于2007年8月，是第一批由公募基金經(jīng)理創(chuàng)建的陽(yáng)光私募公司。董事長(zhǎng)石波曾任華夏基金投資副總監(jiān)，總經(jīng)理常昊曾任光大保德信基金股票投資總監(jiān)。

　　據(jù)媒體報(bào)道，尚雅投資旗下共有陽(yáng)光私募基金產(chǎn)品24只，銀行理財(cái)產(chǎn)品4只。去年以來(lái)，在18只已公布收益的產(chǎn)品中，18只產(chǎn)品的收益均為負(fù)。其中，有12只產(chǎn)品的收益為-20%以上，虧損嚴(yán)重。

　　另外，鴻道投資旗下共有陽(yáng)光私募基金10只，銀行理財(cái)產(chǎn)品3只。今年以來(lái)，在9只已公布收益的產(chǎn)品中，除了鴻道1號(hào)有6.08%的收益之外，其余8只產(chǎn)品的收益均告負(fù)，且虧損均在15%以上，鴻道2期虧損最大，為-29.10%。

　　就連號(hào)稱“中國(guó)巴菲特”的東方港灣董事長(zhǎng)但斌近日也被糟糕的業(yè)績(jī)弄的焦頭爛額。據(jù)悉，一篇《但斌私募虧成翔：被指心口不一其價(jià)值投資言論遭質(zhì)疑》的文章引起了財(cái)經(jīng)圈強(qiáng)烈關(guān)注。該文指出，但斌旗下有25只正在運(yùn)行的基金，2016年僅一只飄紅，收益率也僅為1%，其余24只全部虧損，有3只產(chǎn)品虧損在20%+，最嚴(yán)重的漢景港灣3號(hào)，負(fù)收益率達(dá)23.40%。

　　而隨著其在微博中的澄清，媒體也注意到，但斌的產(chǎn)品2016年虧損其實(shí)并不算太差，平均虧損幅度在5%左右，部分凈值表現(xiàn)不好的產(chǎn)品虧損主要來(lái)自于2015年。不過(guò)，考慮到但斌一直看好的“價(jià)值投資”股票——貴州茅臺(tái)年漲幅達(dá)到53%，其管理私募卻出現(xiàn)虧損，這確實(shí)落差太大。

　　事實(shí)上，去年很多私募大佬都折戟A股，淡水泉投資趙軍、星石投資江暉、和聚投資李澤剛、展博投資陳鋒、重陽(yáng)投資裘國(guó)根等均未能取得正收益，上述大佬公司的管理規(guī)模均在百億以上。

　　行業(yè)參差不齊 坑害投資者現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生

　　目前私募基金業(yè)績(jī)報(bào)酬提取方式，最流行的是高水位提取法，比較凈值是1。即在基金開(kāi)放日只要?jiǎng)?chuàng)新高即可對(duì)高出部分提取固定比例的業(yè)績(jī)報(bào)酬。這種提取方法較簡(jiǎn)單，目前許多私募基金合同也還是這樣的設(shè)計(jì)。

　　另一只是直接采用計(jì)減份額的業(yè)績(jī)報(bào)酬提取法，同時(shí)約定好提取時(shí)點(diǎn)。提取時(shí)點(diǎn)為固定提取時(shí)點(diǎn)（非基金開(kāi)放日，一般每半年一次或者每年一次）、收益分配日、份額贖回日和合同終止日。這樣也可以盡可能地避免私募基金管理人較頻繁的提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，或者是造成私募基金投資人未獲利，基金管理人卻獲利頗豐的反差。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，私募基金的投資人一般要將盈利部分的20%分給私募管理人，這也是國(guó)際上私募基金業(yè)績(jī)提成的通常標(biāo)準(zhǔn)。

　　不過(guò)，該行業(yè)由于參與的公司及人員素質(zhì)參差不齊，也導(dǎo)致了很多糾紛不斷上演。比如，在2016年早些時(shí)候媒體曾報(bào)道，巨杉資產(chǎn)與富安達(dá)基金合作發(fā)行的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品巨杉鴻6號(hào)成立一年后遭遇虧損，嚴(yán)重時(shí)虧損幅度多達(dá)50%。有投資者稱，巨杉資產(chǎn)曾通知客戶補(bǔ)倉(cāng)，但即便如此，也未能改變產(chǎn)品繼續(xù)虧損的情況。而且還要計(jì)提管理費(fèi)和利益，且故意不公開(kāi)產(chǎn)品凈值，也不披露產(chǎn)品運(yùn)作情況。

　　另外，猛犸資產(chǎn)旗下發(fā)行的私募產(chǎn)品在去年7月至12月期間的業(yè)績(jī)高點(diǎn)提取了3次業(yè)績(jī)報(bào)酬，此事被曝光后受到市場(chǎng)各方的關(guān)注，甚至基金業(yè)協(xié)會(huì)也高度重視，并按程序啟動(dòng)了調(diào)查工作。投資人質(zhì)疑基金管理人使用了極為隱蔽的“縮份額法”計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬，手法屬于非常規(guī)操作，不符合合同約定，同時(shí)也完全沒(méi)有任何信息披露。

　　實(shí)際上，猛犸資產(chǎn)提取管理費(fèi)只是私募行業(yè)亂象的一個(gè)縮影，私募基金通過(guò)“創(chuàng)新”方式公開(kāi)募集、突破200人的法律限制、人為下降投資起點(diǎn)、虛假宣傳、基金不透明等違規(guī)違法行為層出不窮。

　　筆者認(rèn)為，在市場(chǎng)化程度更高的私募基金業(yè)，牛市里大家都可以活下去，但在熊市里，能把產(chǎn)品凈值做高的私募就鳳毛菱角了，這樣的情況下單靠盈利提成的方式肯定無(wú)法養(yǎng)活多數(shù)私募基金，然而既然機(jī)構(gòu)們選擇了在這樣的行業(yè)里拼殺，就要在遵守游戲規(guī)則的前提下投資，這本來(lái)就是高淘汰率的行業(yè)，只要監(jiān)管層把規(guī)則制定的越來(lái)越細(xì)，讓無(wú)力生存的私募基金順利出清，這個(gè)行業(yè)自然就會(huì)形成自身良性循環(huán)�？偠�言之一句話，讓投資者決定誰(shuí)該活下去。