參與洽購君康人壽人士喜憂參半估價(jià)有明顯調(diào)整空間

2016-12-29 15:55| 發(fā)布者: 解剛| 查看: 779| 評論: 0|來自: 中國證券報(bào)

　　仔細(xì)剖析君康人壽的“體檢報(bào)告”，參與洽購的人士喜憂參半。知情人士總結(jié)認(rèn)為，在負(fù)債端，君康人壽在未來一段時期通過改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可能會取得更大利潤空間，多個銷售渠道的發(fā)展也值得關(guān)注；在資產(chǎn)端，其投資風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，特別是對收益率預(yù)期目標(biāo)的設(shè)定偏高，償付能力充足率能否改善也需進(jìn)一步觀察。

　　中國證券報(bào)記者從參與洽購的意向方人士處獲悉，君康人壽以銷售萬能險(xiǎn)產(chǎn)品為主，該類產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值率低于0.5%，君康人壽計(jì)劃未來改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐漸增加長期期繳、保障型產(chǎn)品的開發(fā)和銷售。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善工作推進(jìn)，預(yù)計(jì)可以增加一年新業(yè)務(wù)價(jià)值7100萬元到1.42億元左右。

　　君康人壽的銀保渠道過去幾年保費(fèi)收入的占比較大，有機(jī)構(gòu)判斷該渠道未來幾年還有可能繼續(xù)保持高速的增長。而在洽購方密切關(guān)注的網(wǎng)銷渠道方面，君康人壽的管理層人士透露，其網(wǎng)銷團(tuán)隊(duì)于2015年6、7月間開始與招財(cái)寶、京東等第三方網(wǎng)站合作，網(wǎng)銷渠道的規(guī)模保費(fèi)收入當(dāng)年在規(guī)模保費(fèi)收入總額中的占比急劇升高。

　　相比之下，負(fù)債端的壓力對君康人壽未來的考驗(yàn)更為明顯。在股票、債券投資方面，君康人壽一度面臨的風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)多方關(guān)注。知情人士稱，留意到中鋼股份此前發(fā)布公告稱，將延期支付規(guī)模20億元人民幣的“10中鋼債”本期利息，而君康人壽于2015年9月末時持有該債券約2億元。另外，君康人壽一度重點(diǎn)關(guān)注廣匯能源、中國國貿(mào)、海格通信、東華科技及晉億實(shí)業(yè)等股票，5只股票投資額占其股票投資總額超過一半，相應(yīng)個股的股價(jià)調(diào)整也為君康人壽投資帶來壓力。

　　“君康人壽主要產(chǎn)品的投資假設(shè)為年化收益率為8%，而在資產(chǎn)配置中，企業(yè)債和股票占比較高，這兩類資產(chǎn)對貢獻(xiàn)收益率至關(guān)重要。但是，考慮到股票投資的高風(fēng)險(xiǎn)和收益的波動性，未來很難說會一直維持高收益，潛在買方會考慮將君康人壽的長期投資收益率向下調(diào)整后再進(jìn)行估價(jià)。可以預(yù)期，股票投資對于公司凈資產(chǎn)的影響短期內(nèi)仍會較高�！苯咏灰椎娜耸勘硎�。

　　君康人壽內(nèi)部人士則透露，為保持較高的投資回報(bào)率，目前未有計(jì)劃大幅降低股票投資在其投資組合中的占比。

　　君康人壽的前身正德人壽因償付能力不足而受到監(jiān)管的情況未來是否會再度發(fā)生，也是潛在買方需要審慎考慮的因素之一。知情人士表示，未來的償付能力充足率對新業(yè)務(wù)增長率非常敏感，君康人壽在2010年12月發(fā)行2.5億元的次級債，期限為5+5年，如果其贖回該次級債，則償付能力充足率將有所下降。而為了持續(xù)滿足監(jiān)管要求，估計(jì)君康人壽在2020年底以前共需要增加約362億元的資本金。如果考慮到其制定下一個五年業(yè)務(wù)計(jì)劃時所用的投資收益率偏高，則可能需要補(bǔ)充的資本金將增加80多億元，這些因素都需要給予足夠的重視。

　　具備股權(quán)轉(zhuǎn)讓評估經(jīng)驗(yàn)的人士認(rèn)為，有意收購君康人壽的買方應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考慮后者的合規(guī)情況，同時應(yīng)謹(jǐn)慎評估網(wǎng)銷渠道作為后者主要規(guī)模保費(fèi)收入來源的可持續(xù)性。“因?yàn)榫等藟鄣膬糍Y產(chǎn)會受到股市下跌的影響，所以在議價(jià)談判中，應(yīng)當(dāng)充分考慮定價(jià)時點(diǎn)及定價(jià)機(jī)制對交易價(jià)格的影響，負(fù)債端和資產(chǎn)端的預(yù)期調(diào)整空間都應(yīng)當(dāng)?shù)玫街匾暎灰缀贤幸矐?yīng)當(dāng)加入保障條款。此外，稅務(wù)申報(bào)、稅務(wù)會計(jì)處理、‘營改增’可能對君康人壽業(yè)務(wù)及利潤的影響等因素，也都應(yīng)該考慮在內(nèi)。這樣，君康人壽的估價(jià)或許還有很明顯調(diào)整的空間�！�