潮水褪去，萬科是否會被重估？

風(fēng)動、云動還是心動，進(jìn)退轉(zhuǎn)換一念之間。推動萬科創(chuàng)下3200億元市值記錄后，一眾“野蠻人”卻謙讓了起來，相互寒暄、攀談，甚至羞澀地將不久前還視若珍寶的股份小心兜售，惟有對那扇觸之即破的“萬科之門”熟視無睹。

回首2014年3月，郁亮提醒警惕“門口的野蠻人”之時(shí)，萬科市值不過800多億。未曾想，一語成讖，“野蠻人”紛至沓來，輪番推動萬科股價(jià)一路飆漲，市值高攀至3200億元。如今，一切復(fù)歸平靜，萬科的估值亦將重新設(shè)定。

資金退潮

12月17日，恒大放棄一貫的“看好”表態(tài)，確認(rèn)無意也不會成為萬科的控股股東；18日晚間，被視為萬科“引援”方案的收購深圳地鐵事項(xiàng)宣告終止；19日，有媒體曝出，寶能系正在謀求退出方案……曾經(jīng)相持不下的各路資金紛紛打起了退堂鼓。

“寶能最近一直在尋找接盤方，與部分資本有所接觸，但因?yàn)閮r(jià)格的原因至今未能談攏�！庇惺煜とf科股權(quán)之爭的知情人士向記者證實(shí)，前期萬科A股價(jià)觸及高位時(shí)，寶能曾開出超高價(jià)格，但近期似乎有下調(diào)可能。

寶能一改此前風(fēng)格，與監(jiān)管層對險(xiǎn)資的“嚴(yán)厲措辭”不無關(guān)系。近一個(gè)月來，監(jiān)管層相關(guān)負(fù)責(zé)人在談及險(xiǎn)資在A股的表現(xiàn)時(shí)，言辭激烈，用到了“泥石流”等多種比喻，震驚市場。加之監(jiān)管部門約談部分涉事險(xiǎn)資，并予以嚴(yán)厲處罰，監(jiān)管指向性已非常明確。

在市場人士看來，險(xiǎn)資能夠攪動資本市場，最關(guān)鍵的能量在于其資金優(yōu)勢。而在嚴(yán)格的監(jiān)管之下，此類優(yōu)勢已不復(fù)存在，無論是否出于本意，放棄萬科幾乎是唯一選擇。

“野蠻人”已無縛雞之力，萬科請來的“白衣騎士”自然也就選擇了告退。由此，萬科與深鐵集團(tuán)的“聯(lián)姻”方案最終未能按期發(fā)布股東大會通知并宣告終止，應(yīng)在情理之中。

沒有了大資金的搶籌，萬科A股價(jià)也就難有強(qiáng)力表現(xiàn)。自11月18日探得29元高點(diǎn)后，公司股價(jià)在一個(gè)月間已下跌約25%，并且尚無平穩(wěn)著陸之勢。

離場不易

一鼓作氣而來，想走卻沒那么容易。在各種萬科股權(quán)之爭恢復(fù)平穩(wěn)的消息傳出后，萬科A的股價(jià)在19日、20日兩天累計(jì)跌幅超過9%，約230億元市值灰飛煙滅。

但這似乎遠(yuǎn)沒到結(jié)束之時(shí)。盡管市場對房地產(chǎn)整體估值有所提升，但曾遭資金哄搶的萬科顯然已不再價(jià)值低估。而寶能等險(xiǎn)資意欲離場的訴求，無疑是一把達(dá)摩克利斯之劍，令其他資金膽寒。

這種擔(dān)憂或許要持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。根據(jù)相關(guān)規(guī)則，寶能持有萬科股份的鎖定期為12個(gè)月，恒大的鎖定期則為6個(gè)月，結(jié)合二者最后的建倉時(shí)間分析，寶能以及恒大最早的解禁時(shí)間分別是2017年7月中旬和2017年5月底，這意味著，即使其決定離場，也至少要等到限售解禁。

在當(dāng)前已無巨量入場資金的情況下，寶能、恒大如何應(yīng)對萬科A股價(jià)的回歸，仍是一個(gè)懸念。

先看恒大，綜合此前公告，其在萬科身上已耗資362.73億元，持有14.07%的股份，折算后的持股成本約為每股23.35元。根據(jù)12月20日萬科A最新收盤價(jià)20.33元計(jì)算，恒大目前已經(jīng)浮虧12.93%，浮虧金額約為46.91億元。

建倉較早的寶能目前應(yīng)有浮盈，但考慮到其建倉資金相當(dāng)一部分使用的是資管計(jì)劃，并通過分級方式使用內(nèi)部杠桿，倘若萬科A股價(jià)持續(xù)下挫，其面臨的爆倉風(fēng)險(xiǎn)或許比恒大更大。

博弈轉(zhuǎn)暗

“幾經(jīng)比拼，萬科股權(quán)之爭已經(jīng)不是簡單的資金對壘，尤其是在監(jiān)管層發(fā)聲之后，更多的博弈將由明轉(zhuǎn)暗，其中涉及的利益關(guān)系也更為復(fù)雜�！庇兄�情人士提醒記者，不要忽視博弈中任何一個(gè)角色，尤其是大多數(shù)時(shí)間都默不作聲的原第一大股東華潤。

根據(jù)之前媒體報(bào)道，在萬科股權(quán)事件中，作為華潤集團(tuán)的直接管理單位，國資委已接替了華潤集團(tuán)處理此事。

有市場人士分析，此前市場關(guān)于華潤接手寶能所持萬科股權(quán)的傳言，其可信性并不大，其中最大的困難就是股權(quán)定價(jià)，無論是按照市價(jià)，還是寶能的成本價(jià)，都算不上公允，執(zhí)行起來更是困難。

不僅是華潤的潛在地位需重視，萬科所在地深圳方面同樣不容忽視。記者獲悉，作為深圳的城市名片，萬科與當(dāng)?shù)仡H有淵源，彼時(shí)選擇引入深鐵集團(tuán)，更是在一定程度上反映出深圳方面對萬科股權(quán)事項(xiàng)的重視，以及有意參與的積極態(tài)度。

“可以確定的是，無論萬科股權(quán)怎樣調(diào)整，各方最終目的依然是保持萬科的穩(wěn)健發(fā)展，保持萬科作為國內(nèi)房企龍頭的競爭力�！鄙鲜鲋�情人士透露。

如此一來，萬科明年3月的董事會換屆頗具看點(diǎn)。綜合公告信息，寶能、華潤、恒大、安邦對萬科的持股比例分別為25.4%、15.24%、14.07%、6.177%，萬科管理層掌控的資管計(jì)劃則合計(jì)持有約7.12%股權(quán)�？紤]到各方態(tài)度，這一持股格局大概率將保持至董事會換屆之時(shí)。屆時(shí)，各方如何使用手中的表決權(quán)，將成為決定萬科未來走向的關(guān)鍵。