“杠桿收購”的這口大黑鍋 萬能險(xiǎn)可不背

　　12月3日， 證監(jiān)會主席劉士余在公開講話中痛批資本市場有“野蠻人”和“行業(yè)強(qiáng)盜”，市場普遍認(rèn)為，劉主席在不點(diǎn)名地批評部分險(xiǎn)資行為激進(jìn)。市場嘩然，A股一度重挫，期間，部分保險(xiǎn)企業(yè)被暫停萬能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)，一時間，關(guān)于萬能險(xiǎn)的討論也再次興起。

　　萬能險(xiǎn)，最初起源于20世紀(jì)70年代末的美國，當(dāng)時西方發(fā)達(dá)國家正經(jīng)歷自第二次世界大戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問題——“經(jīng)濟(jì)停滯，通貨膨脹”，也就是通俗說的“滯漲”�！皽�漲”在一定程度上宣告了凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)的破產(chǎn)。當(dāng)時，高利率，通貨膨脹疊加人口老齡化環(huán)境，讓美國壽險(xiǎn)業(yè)苦不堪言，與此同時，人們?yōu)榱藢ふ业窒�由于通貨膨脹造成的�?jīng)濟(jì)損失，急需找到新的投資工具。在主客觀環(huán)境的共同作用下，萬能險(xiǎn)應(yīng)運(yùn)而生。

　　萬能壽險(xiǎn)保單的現(xiàn)金價(jià)值可以隨利率變化而變化，能在一度程度上起到抵御通貨膨脹的效果，加上繳費(fèi)靈活、保障可調(diào)，推出后受到市場的廣泛歡迎。一位行業(yè)分析師指出，萬能險(xiǎn)的問世一方面讓更多的投資者獲得了新的投資渠道，減少了因市場利率波動而造成的經(jīng)濟(jì)損失，有利于社會穩(wěn)定，同時，萬能險(xiǎn)的創(chuàng)新模式為傳統(tǒng)壽險(xiǎn)業(yè)注入了全新的活力，在西方保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展歷史中，萬能險(xiǎn)的作用可謂功不可沒。

　　目前，我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢雖然沒有當(dāng)時美國的“滯漲”背景，然而面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，人民幣貶值，資產(chǎn)收益率下滑，“資產(chǎn)荒”等不利環(huán)境，眾多資金同樣急需尋找新的投資渠道以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值與增值。此外，中國需要更加成熟的金融市場，這需要一批具備全球?qū)嵙Φ慕鹑诩瘓F(tuán)出現(xiàn)。新的金融創(chuàng)新探索不應(yīng)停下腳步，更不應(yīng)因某些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的錯誤行為，主動關(guān)閉發(fā)展的大門。

　　根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，金融業(yè)(尤其資本市場、直接融資市場)發(fā)達(dá)的國家，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中的恢復(fù)速度，要好于其他國家。相關(guān)資料顯示，在2008年美國“次貸”危機(jī)爆發(fā)引發(fā)全球金融危機(jī)后，美國、英國、新加坡等金融業(yè)發(fā)達(dá)的國家率先走出谷底實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。今天美國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，不能不說，一個成熟金融市場對一國經(jīng)濟(jì)所起到的決定性作用。從這個角度而言，中國保險(xiǎn)業(yè)的創(chuàng)新探索不能停，萬能險(xiǎn)在保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展中作用更不應(yīng)全盤否定。

　　那么具有如此“功勛” 的萬能險(xiǎn)，今日為何成為不受各方待見的“妖精”，甚至“害人精”呢?事實(shí)上，劉主席批評的并非萬能險(xiǎn)本身，而是指向“用大眾資金從事所謂的杠桿收購”，而撬動大眾資金砸向資本市場舉牌的“杠桿”正是萬能險(xiǎn)。因此，萬能險(xiǎn)在這次風(fēng)波中可以說是背了“黑鍋”的，確切的說，是眾多市場人士錯誤理解了監(jiān)管的發(fā)聲。

　　此次證監(jiān)會發(fā)聲的意思其實(shí)很明確，就是要讓市場回歸正途，拒絕風(fēng)險(xiǎn)的野蠻生長。險(xiǎn)資短期做高股價(jià)，通過資本市場完成風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換，其負(fù)債端和資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)并不匹配。而這實(shí)際上需要監(jiān)管層與保險(xiǎn)企業(yè)共同努力，一同推動險(xiǎn)資投資走向理性與正軌。

　　萬能險(xiǎn)并不可怕，可怕是一些險(xiǎn)資不計(jì)后果的利用長短期資金的期限錯配形成的資金池，最終引發(fā)流動性風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)連鎖危機(jī)。值得一提的是，在本輪險(xiǎn)資舉牌的過程中，也不應(yīng)將所有險(xiǎn)資投資行為“一棒子打死”。筆者相信，盡管大家都叫萬能險(xiǎn)，但受到自身償付能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、期限匹配、利率水平、投資能力等差距的影響，不同保險(xiǎn)企業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)水平也是不同的。

　　至于險(xiǎn)資是否還適合投資資本市場，不管是從西方成熟股市中的投資主體占比，還是從國內(nèi)資本市場需要長期穩(wěn)定器和壓艙石的角度來看，險(xiǎn)資對資本市場的積極推動作用都不可代替。