曾經(jīng)十分火爆的險資舉牌上市公司大潮，在監(jiān)管部門出手查處其中可能存在的違規(guī)問題后偃旗息鼓了，一些因為被舉牌而大漲的股票，也大都隨之紛紛進入了調(diào)整。大盤也結(jié)束了由于舉牌概念股的推動而展開的上漲行情，開始了一輪調(diào)整。但是，險資大規(guī)模舉牌這一事件的影響還在繼續(xù)發(fā)酵，對此作些深入分析很有必要。

　　一個顯著的事實是：險資大規(guī)模舉牌的行為是在去年年底時出現(xiàn)的，其后也經(jīng)歷了一段低谷，到了今年四季度再度掀起高潮。而參與其中的，主要是那些民營資金控股的中小保險公司。所以，從某種角度來說，所謂的險資舉牌，更確切地說應(yīng)稱為是小保險公司年末集中投資股市。那么，為什么會出現(xiàn)這種狀況呢?從各保險公司的產(chǎn)品架構(gòu)來看，大保險公司或側(cè)重財產(chǎn)險，或側(cè)重于普通人壽險，其重點是在“保險”上，因此相關(guān)產(chǎn)品的綜合成本并不會很高，且存續(xù)期限大都比較長。而中小保險公司則主要發(fā)行投資型萬能險，這是一種傳統(tǒng)險與投連險的組合，其賬戶中的現(xiàn)金價值隨投資收益而增加，同時也能給予投資人約等同于現(xiàn)金價值的身故保障。萬能險一般期限都比較短，而收益則相對比較高，在目前市場環(huán)境下，險資要運用這筆錢來獲取穩(wěn)定的高額收益是十分困難的。于是，也就有了在股市上大舉出擊的舉措。

　　按照現(xiàn)行俗稱“償二代”的相關(guān)規(guī)則，購買滬深兩市藍(lán)籌股，特別是若持股數(shù)量達(dá)到總股本5%從而觸及舉牌線以后，其內(nèi)控中的償付率指標(biāo)就會下降，這就為進一步加大投資力度創(chuàng)造了條件。無疑，正是因為所發(fā)行產(chǎn)品的特征，導(dǎo)致了相關(guān)保險公司在對外投資上變得十分激進，而反過來說，相關(guān)的制度設(shè)計也有意無意地推動了保險公司大量、集中地持有股票。再進一步推論，眼下滬深股市上真正能符合保險公司選擇標(biāo)準(zhǔn)的上市公司其實并不多，因此那些好的標(biāo)的自然就十分搶手，這也就促使那些保險公司為了在年底前達(dá)到相關(guān)內(nèi)控指標(biāo)要求而大力度購買股票，頻繁舉牌。

　　但是，利用發(fā)行萬能險產(chǎn)品籌集的資金投資股市，特別是進行杠桿舉牌操作，客觀上是一種借短投長的行為，由此形成的資金池操作屬于嚴(yán)重的長短期資金的期限錯配，很容易導(dǎo)致流動性風(fēng)險。問題還在于，正是由于期限錯配，保險公司還必須持續(xù)發(fā)行大量的萬能險才能夠應(yīng)對到期和退保的存量保單，這種事實上的“借新還舊”策略，不但極大增加了萬能險產(chǎn)品的營銷難度，而且還會驅(qū)使產(chǎn)品預(yù)期發(fā)行利率走高，從而使得保險公司的運行帶有極大的不確定性。如果這種不確定性大規(guī)模出現(xiàn)，勢必對整個金融市場都會造成動蕩。從這個角度來說，證監(jiān)會以及保監(jiān)會斷然采取措施規(guī)范保險公司的舉牌行為，查處萬能險發(fā)行中可能存在的違規(guī)行為，都是十分必要的，目的是維護資本市場平穩(wěn)運行。

　　然而，透過險資舉牌事件，投資人又不免要追問，現(xiàn)行有關(guān)萬能險的管理規(guī)則，以及“償二代”中的一些相關(guān)制度安排，是否足夠合理?或者說，在構(gòu)筑了防范險資運行風(fēng)險的“馬其諾防線”之余，相關(guān)各方是否還意識到客觀上在別的地方也仍然存在一些監(jiān)管漏洞，以致某些違規(guī)行為可以繞道而行呢?再說，對于險資使用杠桿以及險資最終出資人的界定等，現(xiàn)行的有關(guān)規(guī)定是否還有失粗泛?事實上，這些問題在一年前寶能系舉牌萬科時就被提了出來，但是顯然相應(yīng)的研究以及制度修訂沒能及時跟上，這才有了如今更多事件的發(fā)生。亡羊補牢，顯然需要深刻的反思險資舉牌事件背后的邏輯，從中找出能夠?qū)嵸|(zhì)性解決問題的途徑。

　　筆者另外還想要說的是，多年來相關(guān)職能部門一直在強調(diào)發(fā)展機構(gòu)投資者，理由是機構(gòu)投資者比較理性，是證券市場的穩(wěn)定力量。其實，機構(gòu)投資者也只是資金的一種組織形式，在本質(zhì)上也是由自然人在管理的。因此，理論上并不天然具有理性的特征。保險公司可以算是最標(biāo)準(zhǔn)的機構(gòu)投資者了，近期他們的舉牌行為，已經(jīng)足夠說明這一點了。因此，重視發(fā)展機構(gòu)投資者，也仍需從加強對機構(gòu)投資者的教育、培養(yǎng)合規(guī)范開始做起。那種以為機構(gòu)投資者多了，市場就一定會成熟的觀點，顯然是經(jīng)不起推敲的。