國債期貨創(chuàng)紀錄下跌，讓關于“流動性拐點”的討論再次興起。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，11月29日，Shibor再一次全線上漲，7天期Shibor以1.5個基點的漲幅領漲。與之對應的是，5年期、10年期國債期貨主力合約均創(chuàng)出其上市以來最大單日跌幅，其中10年期國債期貨主力合約T1703收盤大幅下跌0.71%，至98.93元。而截至11月29日收盤，10年期國債收益率(CGB10Y)上漲5.37個基點，至2.9187%。

　　此外，11月29日當天，央行通過公開市場開展了1900億元逆回購，當日公開市場有2000億元逆回購到期，實現(xiàn)凈回籠100億元。

　　對近期資金面和債券市場的變化，有分析指出，資金面緊張的魅影重現(xiàn)，債券市場的長期調整恐難以避免，仍將處于2013年下半年以來最嚴峻的局面。

　　但亦有分析指出，資金面出現(xiàn)2013年下半年那種緊張程度的可能性很小。目前還難以判定債券市場出現(xiàn)了反轉，預計資金面“緊平衡”的狀態(tài)會持續(xù)一段較長的時間，債市大概率會進入震蕩市。

　　資金面持續(xù)趨緊

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，若僅從11月29日各期限Shibor單日漲幅來看，平均一個基點上下的波動在銀行間資金市場中并不足為慮。

　　但若將時間拉長，截至目前，隔夜期Shibor已連續(xù)上漲14個交易日，累計上漲12個基點;7天期Shibor亦連續(xù)上漲14個交易日，累計上漲9.2個基點;14天期Shibor則連續(xù)上漲12個交易日，累計上漲5.5個基點;1月期Shibor同樣連續(xù)14個交易日上漲，累計上漲11.15個基點。

　　此外，值得注意的是，11月29日，央行通過公開市場開展了1900億元逆回購，當日公開市場有2000億元逆回購到期，實現(xiàn)凈回籠100億元。

　　截至11月29日，本月央票、正逆回購操作合計回籠資金850億元，而10月份為凈投放4414億元。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月29日，央行公開市場逆回購余額1.37萬億，且未來五天還將面臨8850億逆回購到期。

　　這就意味著，若要維持當前的公開市場資金狀況，央行必須維持滾動操作。實際上，央行已經(jīng)連續(xù)4個交易日保持資金凈回籠。

　　在此背景下，關于資金面進入“非典型性緊縮周期”的聲音漸起。

　　九州證券全球首席經(jīng)濟學家鄧海清11月29日午間發(fā)布研報指出，資金面緊張的魅影重現(xiàn)，債券市場的長期調整難以避免。預計2017年10年期國債收益率中樞將在3.1%，債券市場仍將處于2013年下半年以來最嚴峻局面。

　　而招商銀行(600036,股吧)總行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮則更偏向于用“緊平衡”來描述當前的資金面狀況。“如果央行沒有實質性的寬松舉動，近期資金面的"緊平衡"應該會持續(xù)一段時間。尤其是在今年底至明年初的階段，資金面壓力會比較大。”

　　劉東亮表示，一般而言，年底都會面臨資金緊張的問題。而雞年春節(jié)(2017年1月28日)又比較早，春節(jié)帶來的資金壓力也會提前展現(xiàn)。

　　此外，2017年元旦以后，很多人的購匯額度會重新打開，屆時可能會出現(xiàn)集中購匯的情況。所以，目前這種資金緊張狀態(tài)可能會持續(xù)到明年1月份。

　　在劉東亮看來，2013年下半年之后，央行做了很多避免資金面緊張的工作�，F(xiàn)在逆回購、MLF等工具的操作非常靈活，一旦資金真的非常緊張，央行肯定會通過公開市場投放流動性。當前的所謂資金緊張，并不是真的借不到錢，只是借錢的成本在提高。

　　分析師：尚難判定債市反轉

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，10年期國債期貨主力合約(T1703)11月19日大幅下跌0.71%，收盤報98.93元;5年期國債期貨主力合約(TF1703)收盤下跌0.42%，至100.2元�！睹咳战�(jīng)濟新聞》記者注意到，兩張合約價格都創(chuàng)下了其上市以來最大單日跌幅;而10月24日以來，兩張合約價格分別下跌了2.58%和1.61%。

　　此外，截至11月29日收盤，10年期國債收益率(CGB10Y)上漲5.37個基點，至2.9187%。而目前中長期Shibor連續(xù)上漲均在14個交易日以上，3個月期以上Shibor均在3%以上，與10年期國債收益率出現(xiàn)倒掛。

　　劉東亮告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，其實，資金面壓力已經(jīng)持續(xù)了一段時間。近期，銀行間債券市場、匯率市場、經(jīng)濟基本面的表現(xiàn)，對債券市場都不太好。所以債市總會在某個時點將這些壓力釋放出來，出現(xiàn)大幅下跌并不令人感到意外。

　　“現(xiàn)在的這種情況，只能說債券市場調整的力度還是比較大的，但不能說市場已經(jīng)反轉了，長期熊市已經(jīng)開始�！眲�東亮認為，未來比較長的一段時間內，債券市場可能會是一個“牛皮市”，以震蕩為主。如果要跌，也不會跌太深，因下方有支撐;但要漲也不會出現(xiàn)單邊上漲。10年期國債收益率可能會觸及3%，但那恰恰可能將是比較好的建倉機會。

　　劉東亮表示，債券市場在以下幾種情況下才能出現(xiàn)反轉：第一，貨幣政策出現(xiàn)反轉，比如央行開始加息，貨幣政策實質性收緊，但現(xiàn)在這一點顯然是不成立的;第二，通脹率大幅上升，這種可能性也很小;第三，經(jīng)濟基本面出現(xiàn)實質性回升，即中國經(jīng)濟“L型”觸底，開始往上走。

　　對于3個月期以上Shibor資金利率與10年期國債收益率倒掛的問題。劉東亮表示，大家之所以關心銀行間市場利率和債券市場的關系，是因為考慮到配置債券所需資金的成本問題。若用較貴的資金去投資較便宜的債券就會得不償失。但債券市場的資金成本，并不能簡單地用Shibor或者貨幣市場利率來代替。其實，投資于債券市場的資金，很大一部分是銀行資金或理財資金。

　　劉東亮進一步向記者表示，近期資金面持續(xù)緊張，肯定會給機構的杠桿操作帶來一些影響，預計機構不會像此前那樣大幅加杠桿了。