華鑫證券曲線上市“三步走”

　　8月25日開始停牌的華鑫股份，在11月7日發(fā)布了重組預(yù)案，此次重組內(nèi)容主要由三個(gè)部分組成，分別為重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)及募集配套資金三部分。

　　首先華鑫股份擬以公司持有的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)資產(chǎn)及負(fù)債(置出資產(chǎn))與儀電集團(tuán)持有的華鑫證券66%股權(quán)(置入資產(chǎn))的等值部分進(jìn)行置換;同時(shí)華鑫股份擬以9.59元/股的發(fā)行價(jià)格,向儀電集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買置入資產(chǎn)與置出資產(chǎn)交易價(jià)格的差額部分，向飛樂(lè)音響發(fā)行股份購(gòu)買華鑫證24%股權(quán)，向上海貝嶺發(fā)行股份購(gòu)買華鑫證券2%股權(quán)。

　　為滿足上市公司未來(lái)的資金需求，華鑫股份擬以10.6元/股的發(fā)行價(jià)格向儀電集團(tuán)、國(guó)盛資產(chǎn)、中國(guó)太保股票主動(dòng)管理型產(chǎn)品發(fā)行股份募集配套資金12.72億元。

　　重組的三個(gè)部分中，重大資產(chǎn)置換與發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)互為條件、同步實(shí)施，兩項(xiàng)中的任何一項(xiàng)未獲相關(guān)程序通過(guò)，或未獲得相關(guān)部門批準(zhǔn)，則此次重大資產(chǎn)重組各項(xiàng)內(nèi)容均不予實(shí)施。

　　公告顯示，募集配套資金以重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的實(shí)施為前提條件，但募集配套資金成功與否并不影響重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的實(shí)施。

　　重組中涉及的儀電集團(tuán)是上海國(guó)資旗下大型國(guó)有企業(yè)，旗下?lián)碛腥A鑫股份、儀電電子、飛樂(lè)音響三家上市公司，華鑫證券、摩根士丹利華鑫基金、華鑫期貨三家非銀金融機(jī)構(gòu)及其他大量子公司。

　　而華鑫證券是一家綜合類證券公司，業(yè)務(wù)范圍涵蓋了證券公司所有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)類型，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是主要業(yè)務(wù)收入來(lái)源之一。公司2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22億元，凈利潤(rùn)5.15億元，今年1月~8月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.9億元，凈利潤(rùn)1.67億元。

　　截至2016年8月31日，采用市場(chǎng)法評(píng)估，標(biāo)的資產(chǎn)(華鑫證券)評(píng)估值約為53.55億元，增值額約為20.09億元，評(píng)估增值率為60.05%。而擬置出資產(chǎn)賬面上的凈資產(chǎn)為4.14億元，評(píng)估值為9.29億元，增值率為124.28%。

　　因?yàn)槿A鑫股份此前就持有華鑫證券8%股權(quán)，此次重組如果成功，華鑫證券將成為華鑫股份全資子公司。

　　業(yè)績(jī)下滑的"保守型"券商 難以突圍

　　從華鑫證券營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，僅在券商排名中居中等。2014年和2015年華鑫證券在所有證券公司凈資本排名中僅分列第80位和第84位。

　　從業(yè)務(wù)方面來(lái)看，華鑫證券主要依靠證券經(jīng)紀(jì)和投資銀行等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受到市場(chǎng)行情波動(dòng)非常大，市場(chǎng)成交額降低時(shí)，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑將非常明顯。

　　因此無(wú)論是規(guī)模還是特色，華鑫證券在行業(yè)中均不凸顯，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)排名都較為靠后。

　　華鑫證券將盈利模式單一的原因歸為公司資本規(guī)模較小，華鑫股份稱，若本次交易成功，除了能夠?qū)崿F(xiàn)上市公司華鑫股份的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整及合理化，對(duì)于華鑫證券而言資本獲取成本下滑，通過(guò)資本市場(chǎng)融資擴(kuò)大凈資產(chǎn)數(shù)額，也給公司證券業(yè)務(wù)開展帶來(lái)機(jī)會(huì)。

　　2014年、2015年和2016年1-8月，華鑫證券實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.26億元、5.05億元和1.66億元。

　　重組方案披露顯示，配套融資的12.72億元分別用于開展信用交易類創(chuàng)新業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)以及財(cái)富和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

　　據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》報(bào)道，有券商非銀分析師認(rèn)為在業(yè)務(wù)發(fā)展層面而言，華鑫證券無(wú)論是規(guī)模還是特色，在行業(yè)中均不凸顯。無(wú)論是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)排名都較為靠后�！翱傮w而言，未來(lái)華鑫證券在資本金這一塊將有所提升。但按照華鑫證券的這一規(guī)模體量而言，當(dāng)前即使上市了，也不會(huì)有一個(gè)飛躍式的發(fā)展。除非管理層短期內(nèi)提出特別有效的經(jīng)營(yíng)機(jī)制�！�

　　國(guó)華人壽如何退出成難題

　　雖然目前的重組方案對(duì)于上市公司、華鑫證券、大股東以及散戶來(lái)說(shuō)都利好，但二股東國(guó)華人壽的股東權(quán)益將被稀釋，而且在華鑫股份身上國(guó)華人壽已經(jīng)浮虧超過(guò)15%。

　　2015年8月前，國(guó)華人壽不持有華鑫股份任何股票，2015年8月17日國(guó)華人壽一次性在二級(jí)市場(chǎng)買入華鑫股份2620萬(wàn)股，占公司總股份的5%，完成了第一次舉牌。

　　很快2015年8月20日-28日，國(guó)華人壽繼續(xù)買入華鑫股份2620萬(wàn)股，完成第二次舉牌，持股比例上升到10%。根據(jù)華鑫股份三季報(bào)，國(guó)華人壽-分紅三號(hào)以5241萬(wàn)股、占公司總股份10%的持股暫列公司第二大股東席位。

　　國(guó)華人壽第一次舉牌的成本為14.11元/股，第二次舉牌的成本為14.13元/股，國(guó)華人壽的平均持股成本為14.12元/股。截至華鑫股份停牌當(dāng)天，華鑫股份的股價(jià)為11.93元/股，國(guó)華人壽目前已經(jīng)浮虧約15.51%。

　　而在浮虧之后，此次重組華鑫股份將要發(fā)行大量股票，為購(gòu)買資產(chǎn)而發(fā)行的股份數(shù)量約為4.17億股，發(fā)行價(jià)格為9.59元/股;為募集配套資金而發(fā)行的股份數(shù)量為1.2億股，發(fā)行價(jià)格為10.6元/股。而定增募集配套資金的三個(gè)發(fā)行對(duì)象為儀電集團(tuán)、國(guó)盛資產(chǎn)和中國(guó)太保股票主動(dòng)管理型產(chǎn)品，沒(méi)有國(guó)華人壽。

　　相比于9.59元/股的發(fā)行價(jià)格，國(guó)華人壽的成本要高出32.1%，對(duì)于國(guó)華人壽來(lái)說(shuō)，不僅持股成本被動(dòng)地提高了，同時(shí)自己的持股股權(quán)也將被大大地稀釋。

　　發(fā)行前，華鑫股份的總股本為5.24億股，國(guó)華人壽持股10%，為第二大股東，發(fā)行后，華鑫股份的總股本將變?yōu)?0.61億股，國(guó)華人壽持股比例將變?yōu)?.94%，為公司第五大股東。

　　按照相關(guān)規(guī)定，股東持有上市公司10%股權(quán)就可以自行召開股東大會(huì)，國(guó)華人壽從持股10%變?yōu)槌止?.94%，相同的持股成本權(quán)益卻大打折扣，國(guó)華人壽董事長(zhǎng)劉益謙或很難坐視自己的利益被侵吞。

　　因此如果華鑫股份完成重組，國(guó)華人壽如何收回自己的大手筆投資，將成為影響公司股價(jià)的不穩(wěn)定因素。