A股市場在3000點附近整固3月有余，股指始終未見有效突破。此時，手握大資金的機構(gòu)投資者的一舉一動，極有可能左右短期市場行情。

11月3日，A股市場迎來了久違的大漲行情，基建、券商等板塊表現(xiàn)強勢引領(lǐng)滬指上漲0.84%。短期的上漲行情時常會激發(fā)投資者一時的做多熱情，會讓他們有理由相信市場還會有精彩表現(xiàn)。眼下，投資者正在憧憬“接下來”的利好：公募極有可能重演去年爭排名加倉一幕。去年年末，公募基金擔(dān)當(dāng)做多主力軍，尤其在距排名收尾“一公里”，眾多績優(yōu)基金奮力加倉。滬港通行情推動了低估值藍(lán)籌暴動，深港通或許也可能會讓沉寂近半年的中小創(chuàng)重新煥發(fā)活動。

然而，從《第一財經(jīng)日報》采訪的多家公募基金投資總監(jiān)及副總、私募基金管理人處了解到的情況來看，眼下業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，不同于去年此時，今年年末可能不會有大的行情，策略上不傾向押注高倉位;另一方面，考慮到指數(shù)下探空間較為有限，也不會輕易收縮戰(zhàn)線。

“流動性盛宴造就了房地產(chǎn)、商品、外匯市場的大幅波動行情。股市因為缺乏賺錢效應(yīng)，吸金能力有限。但機會一旦來臨，A股可能也會大漲，尤其是成長股可能會隨之爆發(fā);但短期應(yīng)該不會有太多的機會，尤其是通脹會有反彈，貨幣政策不會放得太松。但話說回來，我又不能保持太低的倉位，因為一旦行情真的來了，自己就會被行業(yè)大幅超越�！鄙虾Ｒ患一�金公司分管投研的副總?cè)缡钦f。

基金年末看淡排名之爭

去年四季度，A股市場上演強勢反彈行情，上證綜指漲幅高達(dá)16%。其間，公募基金紛紛加倉，尤其是一些表現(xiàn)優(yōu)異的基金更是把倉位加到了九成以上。激進(jìn)策略換來的是不錯的年度排名，但很快也讓這些基金也遭遇“熔斷機制”下的流動性困境，嘗到了2016年開年后凈值暴跌的后果。

如今，距離2016年收官不足兩月，今年的基金排名戰(zhàn)似乎亦將如期上演?《第一財經(jīng)日報》記者近日從多家基金公司了解到，當(dāng)前這些機構(gòu)普遍覺得今年年末不會有類似去年的大行情，市場可能還是在3000點附近波動;操作策略上，機構(gòu)普遍弱化指數(shù)點位的參考意義，主要精力放在精選個股上。

從股票倉位來看，當(dāng)前基金整體上趨向謹(jǐn)慎。從剛剛過去的三季度來看，雖然大盤上漲2.56%推動了基金權(quán)益類持倉市值的增長，但截至三季度末，基金股票倉位降至了最近四個季度末的新低。據(jù)Wind統(tǒng)計，按照銀河證券的基金分類，截至9月末，1173只標(biāo)準(zhǔn)股票型基金、偏股混合型基金和靈活配置混合型基金的股票倉位分別為86.88%、81.89%和49.18%，整體倉位66.99%，不僅低于二季度末的69.24%，也低于一季度末68.04%和去年四季度67.64%的整體倉位。

眾多周知，被動管理的指數(shù)型基金以跟蹤、復(fù)制指數(shù)為目標(biāo)，倉位始終保持在90%以上，有時甚至接近100%;股債平衡和債券型基金則債券投資占比過高。相較而言，標(biāo)準(zhǔn)股票型、偏股混合型和靈活配置混合型三類基金更能體現(xiàn)公募行業(yè)對A股市場的真正認(rèn)知和判斷，它們在這些基金運作上的投資策略也更具指示意義。

公募低倉位一方面顯示了基金行業(yè)對于市場的謹(jǐn)慎看法，同時也預(yù)示著它們囤積了加倉的籌碼。但眼下，基金經(jīng)理似乎并不愿意選擇激進(jìn)策略。在近日上海一家中型基金公司舉行的四季度策略會上，該公司權(quán)益投資總監(jiān)夏元(化名)表示，看淡短期市場波動。他認(rèn)為，雖然3000點的市場估值并不高，創(chuàng)業(yè)板的市盈率已低于歷史均值，在流動性推動資產(chǎn)價格上漲的背景下，A股應(yīng)該還是價值洼地，但從未來半年的時間維度來看，在這輪價值股估值普遍修復(fù)的行情過后，幾乎很難找到有確定性增長的結(jié)構(gòu)性機會，總體對當(dāng)前策略趨向保守。

藍(lán)籌與主題“觥籌交錯”

今年以來，盡管A股上證綜指漲幅不足1%，但價值股修復(fù)行情與主題投資輪動行情聯(lián)袂上演。

以銀行股為例，中證銀行指數(shù)從3月初的4975.9點，反彈至8月中旬指數(shù)攀升至5962.89點，其間漲幅接近20%。主題概念方面，PPP模式指數(shù)(880940)1月末還低至487.72點，到了10月下旬已上漲至661.63點，漲幅約35%。周期性板塊同樣表現(xiàn)不俗，中證煤炭指數(shù)(399998)從6月中旬的1289.48點，短短4個月，到10月下旬上漲到了1824.84點，漲幅超過40%。消費股中白酒股走勢則更加兇猛，中證白酒指數(shù)(399997)從1月末的2295.13點，在半年上漲逾60%，最高漲至3760.17點。板塊指數(shù)如此，強勢個股尤其是行業(yè)龍頭則出現(xiàn)了爆發(fā)式的上漲。

傳統(tǒng)價值藍(lán)籌在經(jīng)歷估值修復(fù)行情之后，在很多機構(gòu)投資者眼中，如今的估值似乎已經(jīng)并不廉價。有跡象顯示，證金公司已經(jīng)在減持銀行股和白酒股。據(jù)三季報數(shù)據(jù)，截至9月末，證金公司分別減持了工商銀行、興業(yè)銀行、光大銀行、農(nóng)業(yè)銀行、華夏銀行、交通銀行、民生銀行、中國銀行、中信銀行、南京銀行、招商銀行、建設(shè)銀行、浦發(fā)銀行13只銀行股份，相較二季度末的持股市值累計減少了43.4億元。

與此同時，證金公司還在減持白酒股，分別減持了313.207萬股貴州茅臺、284.1109萬股五糧液、259.6285萬股山西汾酒，三季度末的持倉市值較此前一季度分別減少了7.24億元、3409.65萬元、1.18億元。

“就如同大眾的市場投資行為，漲多了，獲利了結(jié)，很正常�！比A南一家大型公募投資總監(jiān)張輝(化名)對《第一財經(jīng)日報》稱，證金減持的依據(jù)可能基于銀行股的基本面來看，盈利前景有惡化，當(dāng)前的股價已經(jīng)反映了它們的價值;白酒股也確實漲得比較多了。

與張輝觀點類似，在業(yè)內(nèi)其他多位投資總監(jiān)眼中，在A股市場于3000點附近震蕩之際，指數(shù)出現(xiàn)較大幅度重心下移的可能性不大;但他們同時認(rèn)為，長期而言當(dāng)前的市場估值難言便宜。

夏元表示，當(dāng)前是防守策略，配置了貴金屬、醫(yī)藥等防御品種。“但其實，很多藍(lán)籌股在估值修復(fù)之后，也并不便宜。而在主題投資上，PPP過去一段時間是個熱門品種，但經(jīng)歷過兩撥行情之后，短期不太可能會有第三波行情，至少大概率來看，今年不會有行情了�！�

本報記者從國內(nèi)一家銀行系基金公司拿到的一份統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，A股結(jié)構(gòu)性高估值仍然存在，全部A股估值為21.5倍。其中，滬深300指數(shù)估值(TTM)為13.1倍，略高于歷史均值11.9倍;中小板估值34.7倍，略高于歷史均值31.64倍。值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前市盈率47.2倍已低于56.3倍的歷史均值水平。

夏元是典型選股型基金經(jīng)理，過去幾年，他曾經(jīng)成功捕獲10倍牛股而被業(yè)內(nèi)津津樂道。但今年以來，以中小創(chuàng)為代表的成長股走勢明顯弱于價值股。夏元稱，今年的年度業(yè)績排名相比過去兩年會出現(xiàn)下滑。“盡管不愿意接受成長股低迷的現(xiàn)實，但今年最后兩個月、明年一季度中小創(chuàng)的‘春天’可能還不會來到�！�

深港通行情或難上演

11月3日，在A股市場反彈中，券商股一度成為領(lǐng)漲板塊。結(jié)合深港通即將開閘的預(yù)期，市場人士預(yù)期，深港通極有可能在短期推出。面對中小創(chuàng)為代表的成長股在股災(zāi)以來經(jīng)歷股價大幅調(diào)整，整體估值低于歷史均值的情況，深港通會否復(fù)制去年滬港通模式引領(lǐng)中小創(chuàng)滿血復(fù)活?這也成為很大一部分股民的疑惑。

“可能性不大�！鄙虾Ｒ患掖笮凸�募投資副總監(jiān)蔣興(化名)對本報稱，“中國市場有個特色，就是創(chuàng)新產(chǎn)品第一單通常會引起大的反響。滬港通既然已經(jīng)推過了，市場很難再對深港通抱有太大的期望。”

相反，在夏元看來，最后兩個月市場上存在諸多的不確定性因素，這也是他采取保守策略的幾點考量。從外圍因素來看，美聯(lián)儲有FOMC會議、意大利大選、美國大選等，這些因素將極有可能左右短期外匯市場及外圍股票市場的波動。

從國內(nèi)因素來看，今年最后兩個月將是解禁高潮期，12月更是全年解禁最高峰。此前有媒體報道稱，今年11月份的解禁股數(shù)為134.87億股，合計解禁市值為2286.80億元;12月份的解禁股數(shù)超過304億股，合計解禁市值為3642.50億元。

“從年末行情來看，A股市場大跌概率不大，但下跌的概率可能略微比上漲的概率大點�！� 蔣興稱，“指數(shù)漲了幾百點，市場情緒剛剛上來不久，一些大機構(gòu)就部分減倉了。市場短期沒有賺錢效應(yīng)，投機氣氛可能高過價值投資的成分，次新股、高轉(zhuǎn)送等題材股可能還將成為游資炒作的良好標(biāo)的�！�

盡管如此，各家公募基金對行情并不悲觀。上海一家外資公募投資總監(jiān)對《第一財經(jīng)日報》稱：“在我看來，現(xiàn)在是熊市的末期，市場短期可能稍微調(diào)整，但總體沒有太大的問題。主要精力應(yīng)該放在精選個股上。換句話說，行情雖然一時不會來到，但現(xiàn)在如果減倉的話，一旦行情起來，極有可能就此錯過�！�

蔣興稱，實際上，公募基金有最低的股票倉位限制，以股票型基金為例，要保持80%的最低倉位，行情波動中騰挪的空間并不大。個人擅長是自下而上選股策略，通過對個股價值、基本面的認(rèn)知及企業(yè)管理治理等多方面綜合的判斷，來精選個股，倉位長期變動幅度并不大。

張輝的看法基本與蔣興一致。雖然他管理的基金多數(shù)是混合型基金，沒有80%倉位的嚴(yán)苛要求，但他稱很少會對倉位進(jìn)行大幅調(diào)整，個人更看重的是長期投資業(yè)績，而不是短期波動�！罢f實話，我現(xiàn)在根本看不懂這個市場。我現(xiàn)在能做的就是精選個股，長期持有。”張輝稱，作為典型的價值投資者，個人更擅長的是在接近3000只股票中篩選出有真正投資價值的股票，長期持有�！笆袌霾粫�因為個人看法而運行的。但我也不會盲從短期市場波動�！�

若依以上各位公募大佬所言，在2016年最后兩個月A股市場仍然將維持3000點附近的震蕩行情。