10月21日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實施細則（征求意見稿）》（下文簡稱《征求意見稿》）。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)表示，建立常態(tài)化、市場化的退市機制是全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)完善市場建設(shè)的重要內(nèi)容，是實現(xiàn)市場進退有序、健康發(fā)展的重要保障。受訪人士認為，新三板正實現(xiàn)從擴充數(shù)量到提升質(zhì)量的轉(zhuǎn)變，退市機制將為后續(xù)政策實施打下基礎(chǔ)。

新三板將迎來退市常態(tài)化

《征求意見稿》對于主動終止掛牌、強制終止掛牌的情形和程序均作出明確規(guī)定；其中，實施細則明晰了強制終止掛牌的11種情形：包括未能按時披露定期財務(wù)報告、信息披露不可信、重大違法、欺詐掛牌、多次違法違規(guī)、持續(xù)經(jīng)營能力存疑、公司治理不健全、無主辦券商督導(dǎo)、強制解散、宣告破產(chǎn)、兜底條款等。

以“最近36個月累計收到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)三次紀律處分，會強制終止掛牌”為例，記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2015年1月至2016年10月，新三板市場共發(fā)布452次違法違規(guī)公告，其中85例涉嫌違反證券法律法規(guī)，78例涉及信披違規(guī)問題，有不少企業(yè)違規(guī)在兩次以上，其中不乏創(chuàng)新層企業(yè)。

聯(lián)訊證券新三板首席研究官付立春指出，終止掛牌實施細則意味著新三板退市常態(tài)化的開始，預(yù)計未來還會有更嚴格的細則出臺。這與之前股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提高新三板掛牌標準形成互補，讓更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進來，讓不合格的企業(yè)出局，以形成健康的從量變到質(zhì)變的正向循環(huán)。

付立春表示，截至10月20日，新三板掛牌數(shù)量達到9216家，自2014年下半年新三板進入發(fā)展快車道以來，短短2年時間內(nèi)，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已經(jīng)遠遠超過A股上市公司數(shù)量；同時，根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，處于申報中的總家數(shù)亦達到1695家，或許可以說新三板新增掛牌供給量和供給速度均已超越全球主要的資本市場。但不可否認，在新三板以極快的速度累積掛牌規(guī)模的過程中，掛牌企業(yè)正日漸呈現(xiàn)出企業(yè)質(zhì)量參差不齊、信息披露不健全、主辦券商督導(dǎo)不力等相關(guān)問題。付立春傾向于認為，新三板退市制度的完善，從“退”的角度為新三板已掛牌企業(yè)建立自凈通道，優(yōu)勝劣汰。今年以來股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對于新三板掛牌條件的若干問題解答說明等，則從“進”的角度規(guī)范明晰新三板掛牌條件，加強監(jiān)管；新三板的監(jiān)管方式正從指向規(guī)模化的粗放式“放養(yǎng)模式”，逐漸過渡到采用系統(tǒng)化“優(yōu)選模式”，以塑造更為健康、優(yōu)質(zhì)的新三板掛牌市場。

安信證券諸海濱團隊認為，通過建立進退有序、清晰明確的掛牌及終止掛牌標準，可以使得新三板市場保持相對競爭活力，為健康規(guī)范的新三板掛牌企業(yè)營造更好的監(jiān)管環(huán)境。諸海濱表示，這次終止掛牌的《征求意見稿》使新三板在有序且常態(tài)化的退市制度上優(yōu)于滬深兩市，目前滬深兩市還沒有相應(yīng)完整的退市制度，新三板在這一領(lǐng)域更為領(lǐng)先。

退市制度加大企業(yè)違規(guī)成本

北方某從事新三板投資的私募基金董事長表示，實施細則如果實施，新三板將會成為好孩子企業(yè)的溫床，熊孩子企業(yè)的冷板凳。

對此，付立春表示，如果細則正式實施，會給部分企業(yè)帶來壓力，不但使企業(yè)更加自律，同時也提高了違規(guī)成本，對于優(yōu)化新三板市場整體質(zhì)量作用很大。 一家私募人士也表示，此前新三板企業(yè)的違規(guī)成本并不大，違規(guī)多以警告、自律監(jiān)管為懲罰手段，如今明確多次違規(guī)將導(dǎo)致退市，這對于新三板市場有序發(fā)展至關(guān)重要。

據(jù)記者統(tǒng)計，2016年至今，已有13家新三板企業(yè)被券商發(fā)出公司持續(xù)經(jīng)營能力風(fēng)險提示，總體而言比例并不是很大，但某券商新三板研究員表示，持續(xù)經(jīng)營能力和財務(wù)表現(xiàn)密不可分，這條細則就是要讓僵尸企業(yè)和無發(fā)展前景的企業(yè)離開新三板，未來估計對于這個標準的制定會更嚴格。

此外，數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，最近三年有325例券商與新三板企業(yè)解除督導(dǎo)關(guān)系的案例，基本是企業(yè)出于戰(zhàn)略考慮主動解除原有券商督導(dǎo)關(guān)系，但此次細則中提出的“無主辦券商督導(dǎo)”或?qū)е峦耸校�這是否會使得券商主動與表現(xiàn)不突出的企業(yè)終止督導(dǎo)關(guān)系？對此，付立春表示作為主辦券商，從掛牌到持續(xù)督導(dǎo)，面臨的壓力也很大，但如果企業(yè)沒出現(xiàn)重大的違規(guī)違法等可能會導(dǎo)致強制摘牌的行為，券商不會主動提出“分手”。

此外，《征求意見稿》進一步重申了新三板掛牌企業(yè)申請IPO需終止掛牌的情況。