本該是“收割”的繁忙節(jié)季，身為一家基金子公司的負(fù)責(zé)人，羅康(化名)卻出人意料地選擇了休息。

　　“征求意見結(jié)束后，新規(guī)就要落地執(zhí)行。按照新規(guī)對凈資本的計算方式，現(xiàn)在的基金子公司幾乎都沒法承攬業(yè)務(wù)了。歇一陣子，觀觀風(fēng)向，換換思路，也是沒辦法的選擇�！绷_康說。

　　羅康所指的新規(guī)，是證監(jiān)會日前向社會公開征求意見的兩項法規(guī)，分別為《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》修訂稿，以及《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》(征求意見稿)。根據(jù)證監(jiān)會公告，征求意見的截止時間為9月12日。這意味著，兩項新規(guī)距離落地已為時不遠(yuǎn)。

　　而新規(guī)一旦落地，基金子公司的業(yè)務(wù)規(guī)模將受到凈資本指標(biāo)的強(qiáng)力約束。據(jù)記者了解，雖然部分基金子公司的股東計劃增資，但與現(xiàn)有的業(yè)務(wù)規(guī)模相比，增資規(guī)模頗有“杯水車薪”之感。而考慮到各家基金子公司的股東背景不同，增資實力差距較大，未來基金子公司將會遭遇殘酷的“洗牌”。

　　通道業(yè)務(wù)被“速凍”

　　官方數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月底，79家基金子公司的管理規(guī)模突破11萬億元——從零起步，至超10萬億元的龐然大物，基金子公司只用了不到4年的時間。

　　而這個令人咋舌的擴(kuò)張速度，其根基來自于通道業(yè)務(wù)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，在許多基金子公司，通道業(yè)務(wù)占總業(yè)務(wù)量的比例高達(dá)八成左右。盡管為了從信托口中奪食，基金子公司在通道業(yè)務(wù)上開出的費率普遍低于市場平均水平，但憑借迅速聚集的龐大資產(chǎn)管理規(guī)模，基金子公司依然從通道業(yè)務(wù)中賺得盆滿缽滿。對此，羅康形象地將通道業(yè)務(wù)形容為基金子公司的“命根子”。

　　但若新規(guī)落地，基金子公司的“命根子”卻存在被掐死的風(fēng)險。根據(jù)《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》(征求意見稿)，基金子公司未來若要開展業(yè)務(wù)，其資產(chǎn)管理規(guī)模要受到凈資本的強(qiáng)力約束，至少滿足以下幾個條件：1、凈資本不得低于1億元人民幣;2、凈資本不得低于各項風(fēng)險資本之和的100%;3、凈資本不得低于凈資產(chǎn)的40%。這其中，風(fēng)險資本直接和資產(chǎn)管理規(guī)模掛鉤，其計算系數(shù)的高低，將直接決定基金子公司的凈資本是否符合風(fēng)控，也將直接決定基金子公司可開展的業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　羅康告訴記者，按照新規(guī)公布的計算系數(shù)，一對一的通道業(yè)務(wù)主要適用于0.8%的系數(shù)，而一對多的通道業(yè)務(wù)則主要適用于1.5%的系數(shù)，假設(shè)以11萬億元的總資產(chǎn)規(guī)模中約八成為通道業(yè)務(wù)量計算，即便是用最低的0.8%系數(shù)，總計也需近700億元的風(fēng)險資本，對應(yīng)的凈資本至少要在700億元以上。而目前基金子公司的平均注冊資本不超過1億元，79家合計也不到百億元，與凈資本要求差距實在太大。

　　“這不是簡單靠增資就可以彌補的鴻溝。要想讓凈資本與風(fēng)險資本的比例達(dá)到100%，在凈資本短期無法大幅擴(kuò)張的背景下，只能降低風(fēng)險資本。直白地說，就是大幅度降低資產(chǎn)管理規(guī)模�！绷_康說，“從本質(zhì)上說，在過渡期內(nèi)，基金子公司會處于‘半歇業(yè)’狀態(tài)，沒有必要再去承攬更多的業(yè)務(wù)。”

　　另一個致命的打擊則是，0.8%的計算系數(shù)要高于目前通道業(yè)務(wù)的平均費率水平，這意味著即便擁有足夠的凈資本，再拓展通道業(yè)務(wù)其實也是一筆賠本生意。而如果大幅提高通道業(yè)務(wù)的費率，則等于將客戶拱手送人。在羅康的眼里，基金子公司在通道業(yè)務(wù)的黃金期已經(jīng)就此結(jié)束。

　　股東背景“定生死”

　　據(jù)記者了解，為了應(yīng)對新規(guī)的凈資本約束，部分基金子公司的股東正在籌謀向基金子公司大比例增資，以求過渡期結(jié)束后，基金子公司仍能夠維持一定的資產(chǎn)管理規(guī)模。

　　擁有銀行股東背景的基金子公司，或?qū)⒊蔀榇溯喸鲑Y中最大的受益者。在過去4年里，銀行系基金子公司承攬的大量通道業(yè)務(wù)都源自于銀行的支持，其資產(chǎn)管理規(guī)模之大也令同業(yè)震驚：在中國基金業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)中，至2016年6月底，基金子公司專戶管理規(guī)模前20名中，有9家擁有銀行系背景，其資產(chǎn)管理規(guī)模合計高達(dá)約4.5萬億元。而要維持這個資產(chǎn)管理規(guī)模，所需凈資本或需要超過300億元，這顯然是基金子公司所不能承受的，但對于財大氣粗的銀行來說，卻并不是個難題。

　　“業(yè)內(nèi)的共識是，雖然銀行未必會通過注資補足所需的凈資本，但可以預(yù)見的是，在未來的行業(yè)殘酷洗牌中，銀行系基金子公司必然比其他基金子公司擁有更多的凈資本實力，也就意味著其所能拓展的業(yè)務(wù)規(guī)模比其他基金子公司高得多，生存空間顯然更大。”羅康說。

　　但對于一些股東實力較弱的基金子公司來說，新規(guī)的凈資本約束，幾乎等同于封死了自己未來的發(fā)展之路。羅康告訴記者，許多基金子公司的注冊資本不過幾千萬元，與其現(xiàn)有資產(chǎn)管理規(guī)模所需對應(yīng)的凈資本差距太大，而作為主要股東的基金公司，實力也很弱小，根本不可能拿出大筆資金進(jìn)行注資，這樣一來，這些子公司未來能承攬的業(yè)務(wù)量十分有限，幾乎喪失了參與市場競爭的能力。

　　還不止于此。由于凈資本的強(qiáng)力約束，基金子公司的資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張有了“天花板”，這同時會降低股東回報率，從而降低股東進(jìn)一步增資的欲望。羅康告訴記者，在基金子公司擴(kuò)張速度最快的時候，由于注冊資本較低，股東的年回報率有的可達(dá)到80%以上，但在新規(guī)執(zhí)行后，股東回報率可能迅速回落到10%以下，與基金子公司的業(yè)務(wù)風(fēng)險相比，這個回報率已經(jīng)很難具備吸引力了。