其表現(xiàn)為“金融市場虛火上升，而實體經(jīng)濟卻無精打采”，其隱患在于“金融泡沫風(fēng)險加劇，實體失穩(wěn)風(fēng)險上升”。

　　截至11月9日，上交所融資余額報6788.46億元，較前一交易日增加214.91億元，增加幅度達到3.3%，創(chuàng)2014年12月以來最大升幅；深交所融資余額報4351.88億元，增加117.01億元；兩市合計11140.34億元，增加331.92億元，這已是融資余額連續(xù)第五個交易日上升，創(chuàng)近三周來最長連升紀錄，也回到今年8月25日以來最高水平。

　　回顧今年6月份開始的股災(zāi)，在兩融余額達到歷史峰值22000多億元的時候，管理層意識到杠桿風(fēng)險，于是啟動了降杠桿操作。而這一行動也恰恰被市場嗅覺靈敏的機構(gòu)捕捉到，許多機構(gòu)平調(diào)了所有多頭倉位開始布局空頭倉位。

　　在政策與資金的雙重打壓下股價持續(xù)下跌。其下跌幅度連管理層也始料未及。并且，此輪下跌由于幅度過大引發(fā)了諸多杠桿資金的強制平倉，由此，蔓延成了股市踩踏現(xiàn)象（不斷出現(xiàn)千股跌停）。

　　在走投無路之際，管理層開始控制空頭拋盤，甚至利用行政手段強制要求空頭平倉阻止股市下跌。

　　但是，由于場外配資及傘形信托已經(jīng)具有了一定規(guī)模，踩踏現(xiàn)象始終沒有得到控制，即使在國家隊付出萬億救市代價后依然難見成效。最終，在央行注資、各方資金不斷接盤的情況下才穩(wěn)住了局面。

　　如今，在清理了部分杠桿資金、擠壓完泡沫后，為了拉動股市上漲，管理層又開始啟動了兩融業(yè)務(wù)。而且，有消息稱，管理層正在研究制定券商外部接入“黑名單”。這可能意味著，之后場外配資以及傘形信托又會死灰復(fù)燃。

　　在接下來的多波資金推動下（養(yǎng)老金、兩融擴容資金、金融改革導(dǎo)致的國外資金），中國股市將進入新的暴漲趨勢中，而這次暴漲后迎來的就是真正的滅頂之災(zāi)。

　　但回顧歷史，股市就是一場刺激的過山車，帶著錢上去，空著口袋下來，南柯一夢。

　　股市泡沫永遠是災(zāi)難：英國南海泡沫是，法國密西西比泡沫是，最終都會是災(zāi)難。哪場國家牛市，最終都沒有好的結(jié)局。問題是，除了股市，中國下一個泡沫可能在哪里？

　　首先可能是樓市。今年以來，中央定調(diào)穩(wěn)定住房消費、多輪信貸金融政策的持續(xù)加力以及各地出臺的一系列寬松政策，促成了上半年改善性購房需求的持續(xù)釋放，支撐了樓市復(fù)蘇。

　　與之相伴的是一系列“新高”數(shù)據(jù)的產(chǎn)生。偉業(yè)我愛我家市場研究院提供的數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年，北京、上海、廣州、深圳、天津、南京、杭州、成都8個重點城市的樓市交易量普遍走出2014年低谷，甚至出現(xiàn)多年成交新高。

　　例如，北京市上半年二手房成交量同比大漲91%，杭州、天津兩地的二手房成交則分別創(chuàng)下當(dāng)?shù)亟?年和10年的同期新高。

　　據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布《2015年9月份70個大中城市住宅銷售價格變動情況》報告顯示，9月份新建商品住宅環(huán)比上漲城市個數(shù)比上月略有增加，房價環(huán)比繼續(xù)上漲，北上廣深四大一線城市環(huán)比、同比全線上漲，深圳更是以38.3%的同比漲幅連續(xù)五個月領(lǐng)漲。

　　現(xiàn)如今，對于開發(fā)商來說，一線城市已成為“安全港”。一方面，貨幣政策寬松使房企的融資成本降低（發(fā)債利率已降至3%-4%），開發(fā)商如今“彈藥充足”。另一方面，一線城市的土地具有先天的稀缺性，使得各路資金都將一線城市的土地作為防御性投資的重點。

　　同時，開發(fā)商們也在相互提醒“三四線城市不能再建房了”。當(dāng)下國內(nèi)三四線城市庫存持續(xù)高企，房價下跌的態(tài)勢已經(jīng)明顯，誰在三四線城市建房不僅庫存會長期積壓，還可能蒙受重大損失。

　　而中國樓市現(xiàn)在的情況是：一邊是一線城市房價在繼續(xù)非理性的上漲；另一邊三四線城市房價繼續(xù)下跌，去庫存的形勢不容樂觀。

　　中國指數(shù)研究院高級分析師張婷表示，雖然從當(dāng)前整體上看房價已經(jīng)觸底，但預(yù)計未來價格會回暖。不過，不同城市之間將存在明顯差異。

　　一線城市房價的繼續(xù)上漲，使泡沫進一步累積且加深加重。從表面上看，雖然三四線城市房地產(chǎn)不景氣，一線城市房價上漲還有些許亮點，但這并非好兆頭，這是場內(nèi)投機資金在無力全面推高所有城市房價的情況下，專門有針對性的選擇一線城市房產(chǎn)進行攻擊。否則，在極短期內(nèi)深圳房價漲幅接近40%就說不過去了。

　　在此之前，一線城市的房價泡沫就相對于其他城市要大很多，杠桿率也用得高，現(xiàn)在又繼續(xù)成為投機炒作的市場，只能讓更多市民“望房興嘆”。而這種遠遠脫離當(dāng)?shù)孛癖娰徺I力的虛火上漲的樓市，是無法長期持續(xù)下去的。也就是說，一二線城市房價上漲是飲鴆止渴，三四線城市房價的調(diào)整也難改暮氣之色。

　　對于當(dāng)前集中在東北、西北和西南的400多個三四線城市來說，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一且落后，或以農(nóng)業(yè)為主（如西北和西南），或以重工制造業(yè)為主（如東北）都對外來人口缺乏吸引力，再加上當(dāng)?shù)丶彝�戶均都擁有房產(chǎn)二套以上，對房產(chǎn)需求早已飽合，所以這些城市要想短期內(nèi)走出困局已無可能。

　　同時，我們也要看到一線城市雖然房價在不斷刷新紀錄，也吸引了眾多好奇的眼球，但一線城市房價呈現(xiàn)出一種“價漲量滯”的景像，這是因為一線城市房價的上漲是受到避險游資追棒，以及政府救市重拳利好的影響，大量投資投機性需求在一段時間內(nèi)集中釋放所致，顯然這樣的上漲好勢頭不可持續(xù)，至多在明年上半年就會出現(xiàn)力竭而衰的問題。

　　目前，分化愈加嚴重。安邦咨詢高級研究員賀軍認為，三四線城市的庫存壓力或?qū)⒊掷m(xù)10年之久。

　　“截至2014年11月，國內(nèi)一線城市出清周期已回落至14.4個月，土地消化時間為1.5年，二線城市出清周期為21.6個月，土地消化時間為3.3年。但在三四線城市，出清周期仍高達47.8個月，土地消化時間依然超過5年�！�

　　賀軍同樣以出清周期分析，“無論從短期還是中長期來看，多數(shù)三四線城市庫存量已達歷史高位，未來壓力顯著。在需求低迷的情況下，三四線城市的庫存壓力狀況雖各不相同，但政府和企業(yè)恐怕都需要高度警惕這方面壓力。”

　　一二線城市市場資源集中、土地?zé)徜N、市場活躍度高，對樓市政策的反應(yīng)也十分靈敏，而三四線的房地產(chǎn)市場盡管地方托市政策頻頻，卻在不斷喪失“吸引力”。

　　中原地產(chǎn)首席分析師張大偉指出，這會加劇一二線樓市的暴漲和三四線樓市的過剩風(fēng)險，對兩者而言皆是隱憂。

　　在未來十年，中國樓市發(fā)展背景正在悄然發(fā)生深刻的轉(zhuǎn)變，“結(jié)構(gòu)性過剩與結(jié)構(gòu)性短缺并存”將取代“總量供不應(yīng)求”成為未來十年中國樓市發(fā)展的大背景。

　　住房“總量供不應(yīng)求”時代已經(jīng)淡出，“結(jié)構(gòu)性過剩”時代已經(jīng)到來。城鎮(zhèn)化與工業(yè)化作為過去十年住房市場發(fā)展的超級引擎，目前都處于減速狀態(tài)。

　　經(jīng)濟增長進入“新常態(tài)”，城市經(jīng)濟結(jié)構(gòu)面臨巨大的轉(zhuǎn)型升級壓力。由于收入增長決定人口流向，經(jīng)濟減速也意味著城市對人口的吸引力正在減弱。

　　在需求總量退燒的同時，中國城鎮(zhèn)住房卻已經(jīng)累積了巨額的存量，并且仍在按以往的慣性高速增長。特別是一些三、四線城市，商品住房積壓現(xiàn)象已經(jīng)很嚴重。

　　2014年，盡管政府對住房需求管控政策已經(jīng)趨于寬松，但住房市場仍然在主動下調(diào)。這表明，住房市場形勢正由總量供不應(yīng)求進入結(jié)構(gòu)性過剩階段。

　　國際貨幣基金組織(IMF)副總裁朱民在IMF2015春季年會期間表示，目前中國樓市的首要問題是空置率太高，空置面積達10億平方米。

　　隨后，IMF駐中國代表在4月28日的研究報告中再度提及，“中國住房供應(yīng)過剩遍及全國，在較小城市和中國東北部尤其明顯�！�

　　事實上，萬科、雅居樂等大型房企高管證實，目前其開發(fā)的中高端樓盤空置率“相對較高”，“尤以三四線城市和一些北方城市為甚”，鄂爾多斯、惠州、常州等三四線城市的新區(qū)人煙稀少。諸多城市大規(guī)模興起的造城運動導(dǎo)致供應(yīng)嚴重過剩，已是不爭的事實。

　　即使是在樓市火爆的上海，已交付使用4年的青浦區(qū)某高端樓盤，其空置率也高達20%。

　　據(jù)上海財經(jīng)大學(xué)不動產(chǎn)研究所執(zhí)行所長陳杰教授提供的數(shù)據(jù)，美國住房空置率長期保持在較低水平。即使美國樓市最差的2007-2008年，租房空置率最高時候也就達到10.7%，自有住房空置率最高只有2.9%。歐洲國家的住房空置率也很低，荷蘭、瑞典一般住房空置率只有2%，法國為6%左右，德國約為8%。

　　中華元智庫創(chuàng)辦人張庭賓撰文稱，或許多年后，很多人會談起一個標志性事件：2015年9月底，萬科發(fā)行的公司債券信譽比肩國家信用了。

　　據(jù)路透報道，兩位業(yè)內(nèi)人士透露，中國最大房地產(chǎn)企業(yè)之一的萬科9月24日簿記建檔的今年首期五年期公司債利率結(jié)果確定為3.50%，再度刷新同類房企發(fā)債利率新低。

　　“主要資金便宜，可以放杠桿，然后就拉低了利率，”路透援引上海一券商交易員表示，“五年期國開債利率也就在3.5%附近，這個利率還是蠻夸張的，都快要比肩國家信用了。”目前，五年期國債收益率為3.13%左右，五年期國開債收益率為3.54%左右。

　　這是中國債券泡沫的最新標志。在中國樓市價格已經(jīng)達到天高，剛性需求這墊著腳尖也抬不起后，樓市這個中國原本最大的吸納流動性的海綿達到極限。

　　故此，估值相對較低的股市在2014年底成為新海綿。然而，中國人對于財富的貪婪、瘋狂放杠桿以及政府鼓吹“改革牛”，合力從魔瓶中放出了一頭“瘋牛”。

　　而在發(fā)瘋之后，由于股指期貨、融券和轉(zhuǎn)融券的反向施暴下，它又變成了一頭“瘋熊”。

　　面對這頭瘋熊，證監(jiān)會矯枉過正，采取了閹割策略——極大地限制了股指期貨、清理場外融資，徹底破壞了中國政府對于股市規(guī)則的誠信，使得大量希望按規(guī)則游戲的資本退出了股市。在這種情況下，債市勢必成為最后吸納流動性的大塊海綿。

　　張庭賓認為，中國金融大危機之前，最后一個泡沫一定是債市泡沫，因為隨著經(jīng)濟發(fā)展不斷降溫，人民幣賺錢效應(yīng)的消失，國際熱錢大量外流，流動性會從難變現(xiàn)的資產(chǎn)中，流入容易變現(xiàn)的資產(chǎn)中；從高收益的資產(chǎn)中流入低收益資產(chǎn)中。

　　簡單地說，就是從樓市流入股市，從股市流入債市。債市最大的好處是，規(guī)模大，交易活躍，可以隨時變現(xiàn)，在人民幣國際化已經(jīng)基本到位的情況下，可以快速出境，在境外兌換成美元。

　　據(jù)張庭賓分析，未來還有三個趨勢：1、從不能對沖人民幣貶值風(fēng)險的投資品流入能對沖人民幣貶值的投資品中；2、從影響國計民生的投資品流入不影響國計民生的投資品中；3，從規(guī)模大的投資品中流入規(guī)模小（冬季容易抱團取暖）的投資品中。按照上述三個標準，黃金白銀是較好的選擇。

　　現(xiàn)在繼樓市和股市后，債市如期迎來最后的大泡沫。除了上述國內(nèi)主要流動性的轉(zhuǎn)移，大量剩余資本擁擠在債市以外，也與現(xiàn)在金融部門力推債市國際化有關(guān)。央行已經(jīng)宣布各國央行、主權(quán)基金等可以投資銀行間債券市場；現(xiàn)在也開始了外資機構(gòu)在國內(nèi)債市發(fā)行人民幣熊貓債；對外資銀行開放債市也很快了。

　　這給國內(nèi)債市打了最后的強心針，當(dāng)然，這就如同在A股5000點的時候，指望外資來接盤一樣好笑，當(dāng)6月9日，MSCI宣布推遲中國A股加入該指數(shù)后——一出望梅止渴、掩耳盜鈴的戲也演不下去，A股就很快崩盤了。

　　由于部門分割和官僚自負，對于即將在債券市場復(fù)制股市“瘋牛瘋熊”，不太可能會有人舉一反三�，F(xiàn)在加杠桿炒債券已經(jīng)開始，而且會更加瘋狂，國債收益率還會繼續(xù)下降，這將會持續(xù)到美聯(lián)儲加息，美國國債收益率大幅上漲。

　　屆時，國際熱錢將失去在留在中國的最后利益理由，中國債券價格將暴跌，銀行間利率將大漲。與此同時，外匯儲備將急速減少，人民幣對美元將在其后不久大幅下跌。

　　與債市相關(guān)，值得注意的是，中國金融業(yè)資產(chǎn)證券化也在快速擴張，在政策鼓勵盤活存量資產(chǎn)、緩解銀行資產(chǎn)負債表壓力的背景下，盡管中國資產(chǎn)證券化（ABS）市場起步較晚，但目前規(guī)模已經(jīng)成為亞洲第一，甚至超過了韓國和日本這樣的發(fā)達國家。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)提供商Dealogic的數(shù)據(jù)，今年前8個月，中國已發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)達到263億美元，較去年同期208億美元的規(guī)模大增25%。其中數(shù)據(jù)還顯示，信貸資產(chǎn)支持證券（CLO）1-8月總計發(fā)行了209億美元，較去年同期的159億美元提高了超過三分之一。

　　所以，張庭賓判斷，中國債市和資產(chǎn)證券化正迎來最后的泡沫高潮，換言之，做空中國債市的窗口已經(jīng)在逐步逼近了。

　　還有一個泡沫，好像離老百姓比較遠，是地方債務(wù)。

　　據(jù)審計署數(shù)據(jù)，截至2013年6月底，地方政府負有直接償還責(zé)任的債務(wù)為10.88萬億元，負有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)2.66萬億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)4.34萬億元�？傆嫾s18萬億元。

　　據(jù)中國經(jīng)營報報道，財政部相關(guān)官員4月25日出席第二屆長三角財稅論壇時透露，目前各地自行上報到財政部的債務(wù)總額約為16萬億元。

　　根據(jù)專家的主流觀點，地方債務(wù)總額這兩年一直在增長而不是減少，因此，地方政府自行上報的債務(wù)總額，可能不包括其負有一定救助責(zé)任的債務(wù)在內(nèi)。若包括，應(yīng)該超過2013年6月底的18萬億，可能達到20萬億以上。

　　一般人覺得地方債務(wù)離我們太遠，是因為那是政府的債務(wù)，與個人沒有關(guān)系，但實際上，地方政府沒有建資產(chǎn)負債表，如果有的話，很多城市已經(jīng)快破產(chǎn)了。城市破產(chǎn)的案例，請參照美國底特律。

　　兩三年前，就有外媒大喊，中國的地方債務(wù)危機已經(jīng)到了破滅的邊緣。但地方債務(wù)總額不管不顧，繼續(xù)在增長。

　　中國出重拳避免了股市危機，但全球最大規(guī)模的企業(yè)債對中國正在放緩的經(jīng)濟造成的威脅更大，而且也不那么容易解決。當(dāng)前中國企業(yè)債規(guī)模達到16.1萬億美元，而且仍在不斷攀升。

　　湯森路透對1,400多家公司的研究發(fā)現(xiàn)，中國企業(yè)債規(guī)模相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的160%，是美國該比率的兩倍，而且在過去五年來嚴重惡化。

　　評級機構(gòu)標普估算，未來五年中國企業(yè)債將增長77%，達到28.8萬億美元。中國政府影響企業(yè)信貸的干預(yù)政策主要是為了支持經(jīng)濟增長，今年中國經(jīng)濟增速預(yù)計將降至25年最低。

　　去年11月以來，中國央行多次降息，下調(diào)了銀行存款準備金率，還取消了存貸比上限。盡管政府希望信貸更多的流向小企業(yè)和經(jīng)濟中的創(chuàng)新領(lǐng)域，但這些舉措作用并不明顯。

　　中國銀行業(yè)6月新增貸款1.28萬億元人民幣(260億美元)，遠高于5月的9,008億元人民幣。

　　政策放松的效果一直是降低短期利息成本，因此用于股市投機的貸款大增；但鮮有跡象顯示貸款用在了實體經(jīng)濟中有利可圖的投資上，較長期貸款成本仍然居高不下，銀行也不愿承擔(dān)風(fēng)險。

　　制造企業(yè)的債務(wù)相比獲利越來越高。湯森路透研究發(fā)現(xiàn)，2010年材料企業(yè)債務(wù)與核心獲利之比為2.8倍，到2014年底時就達到了5.3倍。能源企業(yè)負債與核心獲利之比從1.1倍升至4.4倍。工業(yè)企業(yè)則從2.5倍上升至4.2倍。

　　鐵路設(shè)備制造商晉西車軸的投資者關(guān)系主管GaoHong稱，公司很難找到賺錢的投資項目，所以把資金放在了可確�；貓舐实亩唐阢y行產(chǎn)品中。2010-2014年間，該公司的債務(wù)與核心利潤之比擴大三倍至10.25。

　　在政府的財政刺激措施下，多數(shù)新貸款都流向了眾所周知效率低下的國有企業(yè)�！案�多新貸款用于為基礎(chǔ)設(shè)施項目融資，其中一些項目可能由國有企業(yè)承接，它們的杠桿水平因此也越來越高，”瑞銀中國經(jīng)濟研究主管汪濤稱。

　　“價格在下跌、營收在減速，在這種環(huán)境下，去杠桿化不能操之過急，否則將導(dǎo)致硬著陸，”汪濤表示。

　　標準普爾預(yù)計，到2019年這段時間，中國的公司債規(guī)模料將占到全球公司債總額的40%。

　　就地方債務(wù)置換問題，國務(wù)院總理李克強此前在中南海舉行的經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)負責(zé)人座談會上表示，“這是我們目前必須要加大力度的，這個也是動用我們國家的信用了�！�

　　與此同時，據(jù)報道，規(guī)模約為1萬億的第三批地方政府債置換也正在積極醞釀中。

　　在地方政府債置換的同時，7月14日財政部下達通知，明確將地方政府債券納入中央國庫現(xiàn)金和地方國庫現(xiàn)金管理質(zhì)押品范圍，質(zhì)押率為存款金額的115%（國債的質(zhì)押率由120%降低至105%），以刺激銀行等購買置換債券的積極性。

　　雖然目前尚未修訂《預(yù)算法》允許地方舉債，但地方政府債置換最為明顯的好處有二：

　　一是以名副其實的地方政府債券清晰化了地方的舉債責(zé)任和政府信用，二是以地方債置換的債務(wù)展期形式，不僅暫緩了地方政府的即期償付壓力，而且直接動用政府信用降低了地方政府的債務(wù)展期成本。

　　不過，由于2013年6月以后的地方債務(wù)情況尚無權(quán)威的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，且目前推行地方債置換過程中，各地政府并未進行一輪有效的清產(chǎn)核資，加之目前政府財政收入增速放緩趨勢未變等，對銀行等投資者而言，地方置換債券很容易被看作是一個風(fēng)險收益不盡匹配的債券品種。

　　為此，財政部發(fā)文將置換債券納入國庫質(zhì)押品范疇，客觀上可增加地方債流動性和變現(xiàn)能力，對沖置換債券風(fēng)險收益不匹配給銀行等投資者帶來的損益。

　　當(dāng)然，不論是之前財政部代地方發(fā)行的地方債和財政部允許部分地方發(fā)行的地方債，還是目前的地方置換債券，償付責(zé)任都是地方政府財政，這些債務(wù)只是中央政府的或有債務(wù)，而不納入中央政府的財政赤字中。

　　因此，地方債置換更多是一種以時間換取空間的債務(wù)展期，緩解地方財政壓力的一個權(quán)宜之計，即通過地方債置換不會實質(zhì)性改變地方政府的資產(chǎn)負債水平。

　　同樣也不會真正有效緩解正日益突出的地方政府債務(wù)緊縮和信用緊縮壓力，自然也不應(yīng)指望通過地方債置換就能增強和提高地方政府的新增投資能力。

　　相反，若地方財政收入的邊際增長率不高于地方置換債券的邊際收益率，那么地方政府很容易陷入債務(wù)緊縮的負循環(huán)中，這一點應(yīng)該值得各界警示。

　　雖然企業(yè)債違約頻發(fā)，但債市卻依然火熱。由于銀行貸款的收縮、“股災(zāi)”的影響，走債市渠道融資又成了不少企業(yè)相對主流的融資方式，企業(yè)債、公司債、“中票(中期票據(jù))”、“短融（短期融資券）”、“PPN（非公開定向債務(wù)融資工具，主要指銀行間市場）”等愈發(fā)活躍。

　　不過，已經(jīng)有分析認為如今的債市已經(jīng)成為5000點時的股市，泡沫或許隨時破碎。

　　2015年至今，債券發(fā)行額超過15.4萬億元人民幣，而2014年全年的發(fā)行額近12.2萬億元。值得注意的是，交易所發(fā)行的公司債，其發(fā)行量自6月起開始快速增長：6月份發(fā)行263.34億元，7月份發(fā)行948.21億元，8月份發(fā)行1193.20億元，9月截至28日已達到957.10億元。在此之前，交易所發(fā)行公司債的月均發(fā)行量在100億元左右。

　　一位券商人士認為，當(dāng)下公司債的泡沫，幾乎相當(dāng)于“處于5000點的股市”，當(dāng)下的債市尤其是公司債，已經(jīng)存在泡沫，價格被嚴重高估。

　　安信證券首席分析師高善文認為，中國國內(nèi)的債市泡沫在金融危機后就開始形成，時至今日已是根基穩(wěn)固，無論債市泡沫何時破滅都已經(jīng)不足為奇。

　　關(guān)鍵在于，債市泡沫的破滅對中國的打擊非但遠勝于股災(zāi)，更比2008年的金融危機對中國的沖擊要大得多。

　　不過樂觀聲音依然存在，鵬華基金認為，目前債券市場風(fēng)險不大，仍有較好的配置價值，尤其是中短期的信用品種。

　　盡管中國的企業(yè)債務(wù)規(guī)模已經(jīng)達到了全球第一，但是中國債券市場并不成熟，無論是在發(fā)行層面、交易層面，還是在監(jiān)管層面都存在很多的缺陷，與美國等發(fā)達市場相比，更是相去甚遠。

　　“中國債券市場的不成熟及不完善的狀態(tài)其實也在一定程度上增加了企業(yè)債違約的風(fēng)險。反過來說，如果中國債券市場的建設(shè)及發(fā)展能日趨完善，也就會有助于遏制債市的風(fēng)險�！睒I(yè)內(nèi)人士分析認為。

　　“一些企業(yè)債發(fā)行時并不是依靠企業(yè)現(xiàn)金流來設(shè)計產(chǎn)品，而是根據(jù)固定資產(chǎn)額，這就導(dǎo)致一些大額企業(yè)債還款壓力過大，最終違約�！睖�鴻匯泰總裁史洋說。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，隨著利率市場化加速推進，銀行的放貸能力減弱，債券融資需求將快速增長。

　　據(jù)了解，年初以來，證監(jiān)會、交易所等發(fā)布的一系列公司債擴容新規(guī)，引爆交易所債市。同時，發(fā)改委也從5月開始慢慢打開此前收緊的企業(yè)債發(fā)債路徑，并提出要科學(xué)合理設(shè)置發(fā)行條件，發(fā)揮債券融資對實體經(jīng)濟的支持作用。

　　并且，不僅債市監(jiān)管部門逐漸放寬門檻，地方政府也主動發(fā)文鼓勵企業(yè)利用債券市場融資。

　　近日山東、四川等地明確，將通過財政補貼、貼息等措施鼓勵企業(yè)通過債券市場融資。

　　10月16日，山東省政府辦公廳出臺政策，鼓勵企業(yè)綜合利用企業(yè)債券、公司債券、中票、短融等債券品種進行融資。圍繞重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，支持鐵路、公路、機場、城市軌道交通、水利等重大項目發(fā)行債券融資。支持有條件的市、縣通過對發(fā)債企業(yè)進行補貼、貼息、資金獎勵、建立債券風(fēng)險緩釋基金等政策，提高企業(yè)償債能力，降低企業(yè)發(fā)債成本。

　　不過，據(jù)河北業(yè)內(nèi)人士透露，目前我省企業(yè)走發(fā)債渠道的仍然較少，除極少數(shù)國資背景企業(yè)有發(fā)型債券外，更多的企業(yè)選擇銀行和民間渠道。一個是部分債券的發(fā)債門檻較高，另一個跟河北企業(yè)整理觀念較為保守有關(guān)，“一些專門針對中小企業(yè)的私募債，河北的企業(yè)也不是太熱衷�！�

　　可以說，中國目前的幾個大的泡沫，股市、樓市和債市，一個比一個嚇人。