近期，滬深交易所發(fā)布《分級基金業(yè)務(wù)管理指引（征求意見稿）》，在投資者準入、風(fēng)險警示、投資者教育以及分級基金折算業(yè)務(wù)流程等方面都作了進一步的規(guī)范。業(yè)內(nèi)普遍認為，分級基金尤其是以個人投資者為主的B類份額將進入“洗牌”階段，其流動性和規(guī)模都將出現(xiàn)較大幅度的萎縮。不過，也有分析人士指出，在“二八分化”邏輯和分級基金本身特性的作用下，無需過分擔(dān)憂分級新規(guī)對市場造成的影響，采取恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略仍有獲利機會。

　　分級A機構(gòu)持有較多受約束不大

　　9日，滬深兩地交易所就《分級基金業(yè)務(wù)管理指引》征求意見，這也是繼去年8月證監(jiān)會叫停新發(fā)分級基金后，監(jiān)管層正式出臺分級基金相關(guān)監(jiān)管安排，標志著分級基金正式被劃歸為復(fù)雜金融產(chǎn)品。

　　不難看出，《指引》對分級B給予了格外的關(guān)注，如規(guī)定發(fā)生下折算的分級基金B(yǎng)類份額應(yīng)于折算基準日在基金簡稱前冠以“*”標識；針對可能或已經(jīng)發(fā)生下折算且B類份額溢價較高的分級基金，要求基金管理人發(fā)布風(fēng)險提示公告；在折算基準日對B類份額下午增加停牌1小時等。

　　值得一提的是，備受關(guān)注的個人及一般機構(gòu)投資者30萬元的準入門檻也被認為將主要對分級B構(gòu)成沖擊。據(jù)統(tǒng)計，目前分級基金B(yǎng)類份額的個人投資者占比均值為90.86%，賬戶資產(chǎn)在30萬以上且持有分級B的客戶賬戶數(shù)量僅約3000戶，占比約20%。

　　此外，從分級B產(chǎn)品的角度來看情況也比較嚴峻。興業(yè)證券統(tǒng)計稱，截至2016年6月30日，有29只分級B平均每戶持有規(guī)模小于1萬元，有91只分級B規(guī)模在1-5萬元，僅有兩只產(chǎn)品平均每戶持有大于30萬元的標準線。分級B整體呈現(xiàn)以個人投資者為主的特征。比較而言，分級A多為機構(gòu)持有，受到新規(guī)的約束并不大。

　　“《指引》正式實施之后，個人投資者的大量離場會造成分級B份額和流動性的大幅下滑，這將在一定程度上削弱分級B的投資價值。目前大多數(shù)分級B已處于折價狀態(tài)，未來各分級B折價率水平的進一步拉大或?qū)��?dǎo)致分級基金整體出現(xiàn)折價�！毙乱�(guī)引起了業(yè)內(nèi)對于分級B未來走向的擔(dān)憂，渤海證券表示，從長期來看，甚至可能導(dǎo)致分級基金整體規(guī)模的萎縮。

　　無獨有偶，上海證券也認為，目前大量分級基金本身日均交易量已經(jīng)很低，交易量進一步縮減或?qū)⒁�發(fā)大面積交易枯竭。流動性萎縮還將引發(fā)一系列衍生效應(yīng)，包括價格杠桿效率不確定性增大、整體折溢價率難以消除、市場參與者風(fēng)險管理難度加大等。

　　“分級基金與普通公募基金產(chǎn)品混為一談的時期過去了，將正式進入與其實質(zhì)風(fēng)險屬性、產(chǎn)品屬性更匹配的類合格投資者交易時代�！鄙虾ＷC券分析師李穎表示。

　　高折價分級基金或蘊藏價值

　　值得注意的是，有分析人士指出，在“二八分化”邏輯和分級基金本身特性的作用下，無需過分擔(dān)憂分級新規(guī)對市場造成的影響，采取恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略仍有獲利機會。

　　例如，有機構(gòu)表示，《指引》的發(fā)布對于分級B并不會造成太大的影響。興業(yè)證券就表示，根據(jù)某單一券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)統(tǒng)計，截至二季末賬戶資產(chǎn)在30萬以下的客戶持有分級B的市值僅一億左右，占分級B持有總市值的20%；而資產(chǎn)在30萬以上的投資者雖然人數(shù)較少，但其持有市值就已達4.5億元。根據(jù)“二八原理”，盡管大部分投資者并不符合資產(chǎn)要求，但短期來看，這部分投資者即使采取合并贖回也對市場整體規(guī)模的影響相對有限。

　　無獨有偶，中泰證券也認為，深交所《2015年個人投資者狀況調(diào)查》的數(shù)據(jù)表明，在個人活躍投資者中，創(chuàng)業(yè)板投資者的平均市值為45.5萬元，非創(chuàng)業(yè)板投資者的平均市值為32.8萬元。而從事分級B交易的投資者也基本屬于“活躍投資者”一類。從這個角度看，業(yè)內(nèi)對未來分級基金投資者的數(shù)量沒有必要過分憂慮。

　　與此同時，針對今后分級基金的投資策略，各機構(gòu)也都表達了自己的看法。方正證券表示，由于B類份額流動性大幅降低，在中長期來看，分級基金可能被迫轉(zhuǎn)型。在這個過程中，基金會按凈值清盤，進而吃到折價，高折價的分級基金或許蘊藏價值。

　　渤海證券則認為，考慮到《指引》正式推行后，證券類資產(chǎn)不足30萬元的個人投資者將無法買入分級B份額，因此存在杠桿投資需求的個人投資者可把握目前政策空當(dāng)期的寶貴機會，可適當(dāng)買入部分長期看好的題材標的進行中長期配置。但在選擇產(chǎn)品時應(yīng)重點關(guān)注流動性，遠離基金規(guī)模較小、日均成交較低的分級B標的。