如何強(qiáng)化股權(quán)約束力，來(lái)替代債務(wù)約束力，并以此提升企業(yè)效率，這恐怕才是“債轉(zhuǎn)股”的關(guān)鍵所在。

　　據(jù)媒體報(bào)道：由發(fā)改委牽頭制定的債轉(zhuǎn)股方案有望近期出臺(tái)，最快可能在9月中下旬。方案將遵循市場(chǎng)化、法治化原則，商業(yè)銀行或是主導(dǎo)方之一，首批試點(diǎn)銀行可能以國(guó)有大型商業(yè)銀行為主。多位專家和銀行業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，與上一輪政策性債轉(zhuǎn)股不同，本輪債轉(zhuǎn)股體現(xiàn)出市場(chǎng)化原則指導(dǎo)下債權(quán)人的選擇能動(dòng)性上升;與彼時(shí)面值劃撥不同，本輪則體現(xiàn)出定價(jià)的談判與自主協(xié)商讓債權(quán)人公平受償?shù)目赡苄陨仙��?《中國(guó)證券報(bào)》，8月29日)

　　今年以來(lái)，我國(guó)部分國(guó)有企業(yè)在財(cái)務(wù)上暴露出巨額債務(wù)負(fù)擔(dān)問(wèn)題，例如，東北特鋼、中鋼集團(tuán)、渤鋼集團(tuán)等企業(yè)債務(wù)問(wèn)題懸而未決。集中破產(chǎn)清算顯然是政府、企業(yè)、銀行、社會(huì)就業(yè)及穩(wěn)定等方方面面不能承受之重。因而，“債轉(zhuǎn)股”方案出臺(tái)在意料之中，市場(chǎng)化和法制化原則亦是上一輪“債轉(zhuǎn)股”所買來(lái)的深刻教訓(xùn)。

　　筆者認(rèn)為，本輪“債轉(zhuǎn)股”的市場(chǎng)化原則不僅體現(xiàn)在債權(quán)人的選擇能動(dòng)性與定價(jià)談判、公平受償上，更在于如何防止債轉(zhuǎn)股后導(dǎo)致的產(chǎn)權(quán)約束力弱化上。尤其注重強(qiáng)化債權(quán)人所獲得的股權(quán)約束力，以優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。

　　說(shuō)到底，“債轉(zhuǎn)股”的根本原因在于企業(yè)盈利能力低下，而債權(quán)人“債轉(zhuǎn)股”的目的在于“償債”，而非擁有“股權(quán)”。在這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、提升企業(yè)盈利能力才是“債轉(zhuǎn)股”的根本。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)之后，并不能必然帶來(lái)企業(yè)盈利能力的提升，相反，后有可能導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)弱化。因?yàn)閭鶛?quán)是以破產(chǎn)清算等控制權(quán)轉(zhuǎn)移為特征的硬約束權(quán)力，而股權(quán)相對(duì)是一種軟性約束，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)就是一個(gè)生動(dòng)的例子。而如何強(qiáng)化股權(quán)約束力，來(lái)替代債務(wù)約束力，并以此提升企業(yè)效率，這恐怕才是“債轉(zhuǎn)股”的關(guān)鍵所在。

　　首先，以強(qiáng)化股權(quán)約束力為載體，使企業(yè)控制權(quán)實(shí)現(xiàn)從政府或官員向債權(quán)人(銀行可以成立資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu))轉(zhuǎn)移。毋庸諱言，國(guó)企負(fù)債率高企的背后，幾乎都有地方政府或官員基于非生產(chǎn)性因素把持企業(yè)控制權(quán)的身影。債權(quán)人所成立的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，少承擔(dān)或者不承擔(dān)政治性任務(wù)，更多關(guān)注企業(yè)效益和生產(chǎn)性行為。

　　其次，以強(qiáng)化股權(quán)約束力為契機(jī)，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)產(chǎn)權(quán)效率。甚至可以說(shuō)，能否改善國(guó)有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)是“債轉(zhuǎn)股”的核心問(wèn)題。此輪“債轉(zhuǎn)股”需要領(lǐng)會(huì)關(guān)于“建立現(xiàn)代企業(yè)制度”等國(guó)企改革的論述，優(yōu)化國(guó)有企業(yè)治理內(nèi)部結(jié)構(gòu)。債權(quán)人以股權(quán)賦予的法定權(quán)力，通過(guò)董事會(huì)等行使對(duì)應(yīng)的決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)督管理，針對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層建立有效的約束和激勵(lì)機(jī)制。這不僅是遵循市場(chǎng)化原則，也是法治化原則的充分體現(xiàn)。

　　最后，強(qiáng)化股權(quán)約束力，需要注重債權(quán)人的治理問(wèn)題及專業(yè)能力建設(shè)。債權(quán)人所成立的股權(quán)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，同樣也會(huì)存在治理結(jié)構(gòu)及“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題。此外，由于股權(quán)的行使遠(yuǎn)比債權(quán)復(fù)雜，債權(quán)人股權(quán)約束力需要專業(yè)能力去實(shí)現(xiàn)，否則債權(quán)人的“非專業(yè)行為”也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)低效等問(wèn)題出現(xiàn)。（本文作者盤和林，中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）