2016年6月，上海十月媽咪網(wǎng)絡(luò)股份有限公司(以下稱“十月媽咪”)披露招股書，稱公司擬登陸上交所，公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1500萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的25%，預(yù)計(jì)發(fā)行后總股本不超過(guò)6000萬(wàn)股。其計(jì)劃募資2.19億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、信息化系統(tǒng)建設(shè)等項(xiàng)目。

　　據(jù)上海證券報(bào)報(bào)道，近兩年來(lái)公司凈利潤(rùn)大幅波動(dòng)，2013年至2015年十月媽咪分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.392億元、2.738億元和2.709億元，凈利潤(rùn)1110.29萬(wàn)元、2329.38萬(wàn)元和1244.66萬(wàn)元。

　　據(jù)投資者報(bào)報(bào)道，針對(duì)2015年?duì)I業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)的下滑，十月媽咪在招股說(shuō)明書中表示，2015年利潤(rùn)水平同比大幅下降，主要是由于管理費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)。2015年度公司管理費(fèi)用為5181.2萬(wàn)元，較2014年度的3675.4萬(wàn)元新增1505.8萬(wàn)元，增長(zhǎng)40.97%。據(jù)投資時(shí)報(bào)報(bào)道，十月媽咪給出的另一種解釋是受到中國(guó)傳統(tǒng)觀念“羊年”不適合孕育孩子影響，導(dǎo)致新生兒銳減，從而影響到公司整體銷售，解釋略顯牽強(qiáng)。

　　據(jù)投資時(shí)報(bào)報(bào)道，十月媽咪資金鏈很緊張。近兩年，十月媽咪的應(yīng)收賬款和在建工程金額也出現(xiàn)連續(xù)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，截至2013年末，十月媽咪應(yīng)收賬款為1231萬(wàn)元，在建工程金額為30萬(wàn)元;而到了2015年末，該公司應(yīng)收賬款金額為2595萬(wàn)元，而在建工程金額飆升至4495萬(wàn)元。應(yīng)收賬款增長(zhǎng)的同時(shí)，十月媽咪的負(fù)債也在增加。2013年至2015年末，該公司總負(fù)債金額分別為4855.58萬(wàn)元、7441.66萬(wàn)元和1.32億元。

　　此外，在產(chǎn)品加工模式方面，十月媽咪的孕婦服裝主要采用OEM(代工)的外包生產(chǎn)或委外加工模式，孕婦用化妝品主要采用ODM(貼牌)的外包生產(chǎn)模式，風(fēng)險(xiǎn)已有所顯現(xiàn)。2015年12月至2016年2月，國(guó)家質(zhì)檢總局組織展開(kāi)了2016年第一批針織內(nèi)衣等25種產(chǎn)品質(zhì)量國(guó)家監(jiān)督抽樣檢測(cè)。其監(jiān)測(cè)結(jié)果顯示，包含十月媽咪在內(nèi)的6批次針織內(nèi)衣不合格，而且在招股說(shuō)明書中未給予提及與解釋。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者向十月媽咪證券部發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿時(shí)，尚未收到回復(fù)。

　　凈利下滑近五成 “羊年”不利?

　　據(jù)上海證券報(bào)報(bào)道，預(yù)披露文件顯示，十月媽咪前身為上海有喜實(shí)業(yè)有限公司，成立于2009年6月17 日，去年6月19日整體變更設(shè)立為上海十月媽咪網(wǎng)絡(luò)股份有限公司，注冊(cè)資本4500萬(wàn)元。目前，公司主要產(chǎn)品有孕婦服裝、孕婦用化妝品、孕嬰相關(guān)用品和服務(wù)等。其中孕婦服裝主要采用OEM(代工)的外包生產(chǎn)或委外加工模式，孕婦用化妝品主要采用ODM(貼牌)的外包生產(chǎn)模式。

　　發(fā)行前，公司控股股東為璞弘投資，持股68%，實(shí)際控制人為趙浦、涂文虹夫婦(共控制71%股權(quán))。此外，2011年6月，紅杉資本旗下紅杉聚業(yè)以4000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)30.7692萬(wàn)元公司注冊(cè)資本，目前為公司第二大股東，持有8.89%的股份。

　　募資用途方面，十月媽咪本次募投項(xiàng)目擬合計(jì)投入募集資金約2.187億元，其中2496.3萬(wàn)元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、2036.4萬(wàn)用于設(shè)計(jì)與檢測(cè)中心項(xiàng)目、7336.7萬(wàn)用于信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目，剩余1億元用于補(bǔ)充其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金。

　　值得注意的是，近兩年來(lái)公司凈利潤(rùn)呈大幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年、2015年十月媽咪分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.392億元、2.738億元和2.709億元，凈利潤(rùn)1110.29萬(wàn)元、2329.38萬(wàn)元和1244.66萬(wàn)元，2014年、2015年公司營(yíng)業(yè)收入同比小幅波動(dòng)，但2014年、2015年度凈利潤(rùn)卻分別增長(zhǎng)約100%、下滑近50%。

　　據(jù)投資時(shí)報(bào)報(bào)道，針對(duì)2015年?duì)I業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)下滑，十月媽咪給出的解釋之一是受到中國(guó)傳統(tǒng)觀念“羊年”不適合孕育孩子影響，導(dǎo)致新生兒銳減，從而影響到公司整體銷售。

　　不過(guò)，查閱國(guó)家統(tǒng)計(jì)局不久前公布的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2015年中國(guó)全國(guó)出生人口為1655萬(wàn)人，相比2014年僅減少32萬(wàn)人，降幅僅為0.18%。同時(shí)，中國(guó)孕產(chǎn)用品市場(chǎng)零售總額由2010年的313.2億元增長(zhǎng)到2014年的492.3億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)12.0%。有報(bào)告顯示，中國(guó)孕產(chǎn)用品市場(chǎng)零售總額將在2019年達(dá)到992.6億元，未來(lái)5年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到15.1%。整個(gè)孕產(chǎn)用品行業(yè)仍處于高速增長(zhǎng)階段，市場(chǎng)潛力巨大。因此，上述解釋略顯牽強(qiáng)。

　　管理費(fèi)用“拖后腿” 政府補(bǔ)助和優(yōu)惠“添彩”?

　　據(jù)投資者報(bào)報(bào)道，針對(duì)2015年?duì)I業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)的下滑，十月媽咪在招股說(shuō)明書中表示，報(bào)告期內(nèi)，公司利潤(rùn)水平主要受營(yíng)業(yè)收入、毛利率水平以及期間費(fèi)用的影響。2015年利潤(rùn)水平同比大幅下降，主要是由于管理費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)。

　　查看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2015年度公司管理費(fèi)用為5181.2萬(wàn)元，較2014年度的3675.4萬(wàn)元新增1505.8萬(wàn)元，增長(zhǎng)40.97%。此外，2014年底十月媽咪凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，其管理費(fèi)用增幅亦不小，同比增長(zhǎng)21.2%。

　　再細(xì)看管理費(fèi)用明細(xì)發(fā)現(xiàn)，公司2015年管理費(fèi)用增加主要是由于公司員工工資及福利、差旅費(fèi)和業(yè)務(wù)招待費(fèi)、辦公費(fèi)和研發(fā)費(fèi)等增加所致。其中，2015年公司員工工資及福利為2820萬(wàn)元，同比增加992.2萬(wàn)元。

　　據(jù)投資時(shí)報(bào)報(bào)道，從利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)看，盡管2015年十月媽咪并未達(dá)到虧損狀態(tài)，但其中，政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠來(lái)為其增添不少助力。

　　2015年，十月媽咪凈利潤(rùn)為1245萬(wàn)元，當(dāng)年計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額為428.40萬(wàn)元，為近三年最高。2013年及2014年，政府補(bǔ)助僅為121.37萬(wàn)元和159萬(wàn)元，而當(dāng)年該公司凈利潤(rùn)為1119.6萬(wàn)和2335萬(wàn)元。若剔除政府補(bǔ)助，十月媽咪2015年的盈利僅為816.93萬(wàn)元。

　　資金鏈緊張 應(yīng)收賬款和負(fù)債連續(xù)增長(zhǎng)

　　據(jù)投資者報(bào)報(bào)道，十月媽咪此次IPO，計(jì)劃募資2.19億元，募資中的一半都將用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，由此可見(jiàn)十月媽咪資金鏈很緊張。

　　十月媽咪目前共有5家全資子公司，除上海十月媽咪和上海有喜在2015年實(shí)現(xiàn)盈利外，其余三家均處于虧損狀態(tài)。其中，杭州普宏虧損22.64萬(wàn)元、上海佳婉虧損14.89萬(wàn)元、杭州佳婉則虧損36.38萬(wàn)元。

　　據(jù)投資時(shí)報(bào)報(bào)道，近兩年，十月媽咪的應(yīng)收賬款和在建工程金額也出現(xiàn)連續(xù)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，截至2013年末，十月媽咪應(yīng)收賬款為1231萬(wàn)元，在建工程金額為30萬(wàn)元;時(shí)至2014年末這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為1552萬(wàn)和1306.58萬(wàn)元;而到了2015年末，該公司應(yīng)收賬款金額為2595萬(wàn)元，而在建工程金額飆升至4495萬(wàn)元。

　　應(yīng)收賬款增長(zhǎng)的同時(shí)，十月媽咪的負(fù)債也在增加。2013年至2015年末，該公司總負(fù)債金額分別為4855.58萬(wàn)元、7441.66萬(wàn)元和1.32億元，而對(duì)應(yīng)衡量?jī)攤�能力的指�?biāo)—流動(dòng)比率分別為2.65、2.23和1.95，顯示出十月媽咪變現(xiàn)能力呈減弱趨勢(shì)。

　　據(jù)中國(guó)網(wǎng)報(bào)道，在公司資金緊張逐年加劇的背景下，十月媽咪四處尋找金主進(jìn)行融資。據(jù)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者了解，十月媽咪在改制前經(jīng)歷了1次增資和兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。相比于2009年的300萬(wàn)元注冊(cè)資本，到本招股說(shuō)明書簽署時(shí)，十月媽咪的注冊(cè)資本已增至4500萬(wàn)元。另外，十月媽咪還向銀行借款。截至2013年末，十月媽咪的短期借款余額為200萬(wàn)元，而到了2015年底，這一數(shù)字攀升至1102萬(wàn)。不過(guò)這種模式導(dǎo)致了利息等融資成本不斷提高，十月媽咪2013年的利息支出為17.59萬(wàn)元，2015年則達(dá)到了52萬(wàn)元，兩年間增長(zhǎng)了1.9倍。

　　生產(chǎn)模式暗藏風(fēng)險(xiǎn) 內(nèi)衣被曝質(zhì)量不合格

　　據(jù)投資時(shí)報(bào)報(bào)道，在產(chǎn)品加工模式方面，十月媽咪的孕婦服裝主要采用OEM(代工)的外包生產(chǎn)或委外加工模式，孕婦用化妝品主要采用ODM(貼牌)的外包生產(chǎn)模式。其本身則集中于產(chǎn)業(yè)鏈上具有較高附加值的產(chǎn)品創(chuàng)新和研發(fā)設(shè)計(jì)、品牌推廣、銷售渠道建設(shè)等核心環(huán)節(jié)，自主生產(chǎn)的比例較小。

　　然而，由于對(duì)外包生產(chǎn)商、委外加工商業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的控制力有限，十月媽咪無(wú)法保證未來(lái)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不會(huì)受到外包生產(chǎn)商或委外加工商自身經(jīng)營(yíng)狀況的影響。

　　具體而言，若外包生產(chǎn)商、委外加工商研發(fā)或生產(chǎn)的產(chǎn)品出現(xiàn)任何缺陷，十月媽咪可能需要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，從而面臨品牌聲譽(yù)、企業(yè)形象受到損害的風(fēng)險(xiǎn);若外包生產(chǎn)商、委外加工商因自身產(chǎn)能限制、生產(chǎn)計(jì)劃等因素?zé)o法按時(shí)向十月媽咪提供合同約定數(shù)量的高質(zhì)量產(chǎn)品或因經(jīng)營(yíng)不善無(wú)法繼續(xù)開(kāi)展業(yè)務(wù)，可能導(dǎo)致錯(cuò)失良好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)、無(wú)法完成銷售計(jì)劃或者需要另行尋找可按相同價(jià)格提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的其他第三方外包生產(chǎn)商或委外加工商，從而對(duì)十月媽咪業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕�影�?若外包、加工成本因面輔料、原材料采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)、人工成本持續(xù)升高等因素大幅上漲，十月媽咪可能面臨基于競(jìng)爭(zhēng)壓力無(wú)法將成本增加轉(zhuǎn)嫁給客戶，而導(dǎo)致利潤(rùn)率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)已有所顯現(xiàn)。2015年12月至2016年2月，國(guó)家質(zhì)檢總局組織展開(kāi)了2016年第一批針織內(nèi)衣等25種產(chǎn)品質(zhì)量國(guó)家監(jiān)督抽樣檢測(cè)。其監(jiān)測(cè)結(jié)果顯示，包含十月媽咪在內(nèi)的6批次針織內(nèi)衣不合格，不合格項(xiàng)目包括纖維含量、pH值。對(duì)于后續(xù)如何處置該事宜，十月媽咪并未在招股說(shuō)明書中提及，也未給予解釋。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，如何防范外包生產(chǎn)和委外加工模式的風(fēng)險(xiǎn)是十月媽咪將要面對(duì)的一大難題，畢竟自產(chǎn)比例過(guò)低，同時(shí)過(guò)度依賴電商第三方平臺(tái)的銷售，對(duì)于自身品牌的建立和推廣有一定障礙。