賬面上有718億元的貨幣資金，在萬(wàn)科（000002.SZ）2016年半年報(bào)中，這個(gè)數(shù)字嚇到了不少投資者，一年之間貨幣資金增加近七成，除了銷(xiāo)售額大幅增加以外，大量合作項(xiàng)目受阻或許也使得萬(wàn)科手里的錢(qián)“花不出去”。

手握數(shù)百億現(xiàn)金，卻一直沒(méi)抓緊回購(gòu)股份，尤其是2015年下半年經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的股價(jià)低迷期，這也被不少市場(chǎng)人士認(rèn)為在萬(wàn)科管理層和寶能系爭(zhēng)奪當(dāng)中產(chǎn)生被動(dòng)的關(guān)鍵因素之一，萬(wàn)科管理層葫蘆里到底賣(mài)什么藥？

現(xiàn)金暴增，錢(qián)為何花不出去？

周日晚間公布的2016年半年報(bào)顯示，“公司堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)原則，財(cái)務(wù)、資金狀況良好。截至報(bào)告期末，公司持有貨幣資金718.7億元，遠(yuǎn)高于短期借款和一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款的總和292.9億元。”“報(bào)告期末，公司凈負(fù)債率（有息負(fù)債減去貨幣資金，除以?xún)糍Y產(chǎn)）為 14.18%，繼續(xù)保持在行業(yè)較低水平�！�

2015年半年報(bào)顯示：“公司始終堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的風(fēng)格，財(cái)務(wù)、資金狀況保持在良好水平。截至報(bào)告期末，公司持有貨幣資金人民幣427.3億元。剔除并不構(gòu)成實(shí)際償債壓力的預(yù)收賬款后，公司其它負(fù)債占總資產(chǎn)的比例為 38.3%，與中期時(shí)接近；凈負(fù)債率（有息負(fù)債減去貨幣資金，除以?xún)糍Y產(chǎn)）為 23.4%，持續(xù)保持在行業(yè)較低水平。”

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額，就從2015年上半年的-68億，暴漲到2016年上半年近258億元，主要因?yàn)槭卿N(xiāo)售收到的現(xiàn)金從757億元增加到1273億元；2016年上半年，萬(wàn)科營(yíng)業(yè)收入為748億元，同比2015年同期502.7億元增加48.8%。

由此可見(jiàn)，短短的一年時(shí)間，萬(wàn)科的貨幣資金暴增近七成，凈負(fù)債率大幅下降近10個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流暴增；如此重大的數(shù)據(jù)變動(dòng)，萬(wàn)科并沒(méi)有在剛剛公布的半年報(bào)當(dāng)中作出更詳細(xì)解釋。不過(guò)或許萬(wàn)科現(xiàn)金暴增，跟股權(quán)事件的確有關(guān)系，這導(dǎo)致了萬(wàn)科的錢(qián)“花不出去”。

2016年半年報(bào)顯示：“新的土地項(xiàng)目獲取受阻。鑒于土地招拍掛溢價(jià)率持續(xù)上漲，公司近年來(lái)約7成項(xiàng)目通過(guò)合作方式獲取。6月底以來(lái)，部分合作方擔(dān)心公司品牌、管理、融資優(yōu)勢(shì)不能持續(xù)，提出改變合作條件甚至解約，潛在項(xiàng)目拓展面臨更大的不確定性，部分金額較大的招拍掛項(xiàng)目也難以邀請(qǐng)同行合作。6月底至8月初，公司已有31個(gè)合作項(xiàng)目因股權(quán)問(wèn)題而被要求變更條款、暫緩?fù)七M(jìn)或考慮終止合作�！�

31個(gè)合作項(xiàng)目受阻，這也可以比較合理解釋為何萬(wàn)科賬上的錢(qián)“花不出去”�！叭f(wàn)科肯定是不拿地王的，是不是意味著房地產(chǎn)我們就不做了？我們這些人就下班了嗎？投資人肯定不愿意看到�！比f(wàn)科高級(jí)副總裁譚華杰曾經(jīng)如是說(shuō)，他反復(fù)強(qiáng)調(diào)通過(guò)增發(fā)方式獲得深圳地鐵項(xiàng)目對(duì)萬(wàn)科未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵，只是目前看來(lái)似乎并不順利。

現(xiàn)金充足為何回購(gòu)不積極？

從2015年6月底到12月前近半年時(shí)間，萬(wàn)科股價(jià)都比較低迷，萬(wàn)科管理層并未抓緊時(shí)機(jī)大手筆回購(gòu)；而在今年7月復(fù)牌兩個(gè)跌停后，7月25日中國(guó)恒大（03333.HK）出手買(mǎi)入萬(wàn)科前，萬(wàn)科股價(jià)同樣經(jīng)歷過(guò)一段時(shí)間低迷，在17元左右徘徊，如此好的機(jī)會(huì)，手握700億現(xiàn)金的萬(wàn)科為何回購(gòu)毫不積極？

2015年7月6日，萬(wàn)科公告稱(chēng)，因最近A股市場(chǎng)大幅震蕩，公司為保護(hù)投資者利益，董事會(huì)全票通過(guò)決定回購(gòu)A股股份，規(guī)模在100億元額度以?xún)?nèi)，資金來(lái)源為公司自有資金。萬(wàn)科建議本次回購(gòu)A股股份的價(jià)格為不超過(guò)2015年7月3日公司A股收盤(pán)價(jià)格，即不超過(guò)13.70元/股。若全額回購(gòu)，預(yù)計(jì)可回購(gòu)股份不少于7.30億股，占萬(wàn)科目前已發(fā)行總股本的比例不低于6.60%。

不過(guò)，2015年11月，萬(wàn)科發(fā)布《關(guān)于回購(gòu)部分社會(huì)公眾股份的進(jìn)展公告》顯示，截至2015年10月31日，回購(gòu)A股股份數(shù)量為1248萬(wàn)股，占公司總股本的比例為0.113%，成交最高價(jià)為13.16元/股，最低價(jià)為12.57元/股，支付總金額為1.60億元（含交易費(fèi)用）。2個(gè)月完成的1.60億元回購(gòu)規(guī)模僅為100億元總額度的1.6%。

13.7元以下才能回購(gòu)，當(dāng)時(shí)到底萬(wàn)科為何定下如此標(biāo)準(zhǔn)？后來(lái)為何又沒(méi)有推出新的回購(gòu)方案？導(dǎo)致寶能系低價(jià)買(mǎi)入大量股份后，在整個(gè)股權(quán)事件當(dāng)中，管理層一直處于被動(dòng)狀態(tài)？對(duì)此萬(wàn)科管理層一直沒(méi)有作出比較明確合理的解釋。

8月22日的中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，董事會(huì)秘書(shū)朱旭表示，關(guān)于引進(jìn)深圳地鐵的重組預(yù)案，目前還沒(méi)有達(dá)成共識(shí)，但是萬(wàn)科會(huì)尊重各方意見(jiàn)，達(dá)成信披標(biāo)準(zhǔn)會(huì)披露；執(zhí)行副總裁孫嘉稱(chēng)，員工對(duì)公司前景感覺(jué)到迷茫和困惑。今年上半年，萬(wàn)科總部離職率達(dá)到去年全年的水平。而離職率暴增的同時(shí)，公司在招聘方面也遇到難處，因?yàn)閾?dān)憂(yōu)萬(wàn)科發(fā)展，不少招聘對(duì)象放棄加盟。孫嘉說(shuō)，經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定取決于股權(quán)大戰(zhàn)的結(jié)果。

或許這也解釋了萬(wàn)科回購(gòu)為何不積極，公司前景極其不明朗之下，對(duì)萬(wàn)科管理層來(lái)說(shuō)，2015年下半年的股價(jià)低迷時(shí)期沒(méi)有抓緊機(jī)會(huì)“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，到了現(xiàn)在非常時(shí)期，再要作出回購(gòu)股份決定的確不容易。

“2016年上半年，是萬(wàn)科32年發(fā)展史中極為特殊的半年。始于2015年7月的股權(quán)事件延續(xù)至今，尚未妥善解決。發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)預(yù)案尚未達(dá)成共識(shí)，部分股東一度提議罷免全體董事、非職工代表監(jiān)事，國(guó)際國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)表示公司現(xiàn)有信用評(píng)級(jí)及展望將面臨調(diào)整壓力。6月底以來(lái)，公司合作伙伴、客戶(hù)、員工、其他中小股東對(duì)公司前景之疑惑和擔(dān)憂(yōu)進(jìn)一步加劇，公司的正常運(yùn)營(yíng)也因此受到影響。”萬(wàn)科2016年半年報(bào)中“管理層討論與分析”作出如此的陳述。