6月29日，ST宜紙宣布終止重大資產(chǎn)重組，成為首家倒在重組新規(guī)關(guān)卡前的ST公司。7月21日，在召開重大資產(chǎn)重組媒體說(shuō)明會(huì)一周后，ST獅頭也主動(dòng)終止了重大資產(chǎn)重組。后者除了安插現(xiàn)金交易無(wú)需提交證監(jiān)會(huì)審核這一安排以外，方案中的多處設(shè)計(jì)被上交所直指“規(guī)避重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)跡象較為明顯”。

6月17日，證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》向社會(huì)公開征求意見（以下簡(jiǎn)稱“重組新規(guī)”），全面收緊“炒殼”。短短一個(gè)月后，便有約30家上市公司終止重組。

而新規(guī)強(qiáng)化對(duì)違法或失信公司的約束更是直接為部分ST公司戴上了“鐐銬”，一位私募人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，ST公司受到的沖擊波將很大。想要依靠“換殼術(shù)”在A股市場(chǎng)不斷“續(xù)命”的路子已很難走通。

ST公司向來(lái)被視為殼資源和重組股的“富礦”，然而在新的監(jiān)管環(huán)境下，ST板塊可能處處“埋雷”。

兩家公司倒在終點(diǎn)前

重組新規(guī)還未正式公布，然而至今已有約70家上市公司受影響而終止重組，ST公司中，目前有ST宜紙和ST獅頭兩家公司終止重組。

ST宜紙可謂硬生生倒在了“橫空出世”的重組新規(guī)前。ST宜紙從2015年5月起便著手“保殼”，前后歷時(shí)一年多。公司在披露終止重組的原因時(shí)，明確提到了新規(guī)的影響。為遏制收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人在重組上市的同時(shí)，獲取高額融資牟利，重組新規(guī)提高了對(duì)重組方的實(shí)力要求，取消了重組上市的配套融資，而ST宜紙擬將配套資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的計(jì)劃正好與新規(guī)相悖。此外，新規(guī)在界定借殼標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)置鎖定期等方面均執(zhí)行了更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)原擬入主上市公司的中環(huán)國(guó)投下一步置入環(huán)保資產(chǎn)及配套融資產(chǎn)生了較大不確定性。而囿于ST宜紙?jiān)诠�布重組預(yù)案后還未召開股東大會(huì)，也不滿足以股東大會(huì)為界新老劃斷的條件。

除了ST獅頭以外，還有3家重組中的ST公司面臨同樣的考驗(yàn)。日前，在交易所問(wèn)詢函中，已被要求說(shuō)明重組方案是否構(gòu)成重組上市的*ST江泉和*ST珠江將于近期召開重組媒體說(shuō)明會(huì)。被交易所問(wèn)及同樣問(wèn)題的*ST煤氣成為兩市首家召開重大資產(chǎn)重組媒體說(shuō)明會(huì)的上市公司，目前，其重組事項(xiàng)已被證監(jiān)會(huì)受理。

除了“重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)”以及“取消配套融資”兩大條款頗具殺傷力以外，重組新規(guī)對(duì)金融資產(chǎn)的收購(gòu)也“嚴(yán)防死守”。重組辦法征求意見稿明確指出，“上市公司自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買的資產(chǎn)屬于金融、創(chuàng)業(yè)投資等特定行業(yè)的，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定”。

近段時(shí)間以來(lái)，已先后有西藏旅游、永大集團(tuán)、華塑控股、蘇州高新、\*ST韶鋼等公司先后終止金融類資產(chǎn)的重組。目前，在ST公司中，\*ST濟(jì)柴正在籌劃收購(gòu)實(shí)際控制人中石油集團(tuán)旗下的多個(gè)金融行業(yè)資產(chǎn)；\*ST金瑞同樣擬收購(gòu)大股東旗下多個(gè)金融資產(chǎn)，重組方案已獲證監(jiān)會(huì)受理。而證監(jiān)會(huì)于近日向*ST金瑞發(fā)出的反饋意見通知書共涉及35個(gè)問(wèn)題，其首個(gè)問(wèn)題便是要求公司全面梳理金融監(jiān)管相關(guān)法律法規(guī)，補(bǔ)充披露本次交易標(biāo)的五礦資本下屬的證券、期貨、信托、租賃、銀行、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司的持牌情況。

上述重組方案的最終結(jié)果值得投資者關(guān)注，以便更好地摸清監(jiān)管紅線。

19家公司有“案底”

投資收益可能與風(fēng)險(xiǎn)并不成正比。隨著新規(guī)的提出，監(jiān)管層為投資者劃定了風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，提醒著那些盲目奔著重組而去的投資者，有些公司“碰不得”。

比如，重組新規(guī)規(guī)定，擬重組上市的，上市公司、控股股東、實(shí)際控制人不存在因涉嫌犯罪正被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榛蛏嫦舆`法違規(guī)被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的情形，或者涉嫌犯罪或違法違規(guī)的行為終止已滿36個(gè)月，且最近12個(gè)月內(nèi)未受到證券交易所公開譴責(zé)，不存在其他重大失信行為。

ST公司向來(lái)被視為問(wèn)題公司“重災(zāi)區(qū)”。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，在目前68家ST公司中，有19家公司在近三年內(nèi)被證監(jiān)會(huì)或各地證監(jiān)局立案調(diào)查（包括已經(jīng)結(jié)案的ST公司），違法違規(guī)比例近30%。

不過(guò)，在重組新規(guī)出臺(tái)以前，兩家有“案底”的ST公司的重組上市方案均在今年上半年獲準(zhǔn)放行。

其中，因信息披露違法違規(guī)，*ST金源曾于2014年4月被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，半年后，公司收到證監(jiān)會(huì)河北監(jiān)管局下發(fā)的《行政處罰決定書》。同一時(shí)期，*ST金源停牌籌劃重大資產(chǎn)重組。根據(jù)*ST金源發(fā)布的重組方案，交易構(gòu)成重組上市。該方案于今年1月份獲得證監(jiān)會(huì)批文，標(biāo)的資產(chǎn)格爾木藏格鉀肥有限公司99.22%股權(quán)已于今年6月完成過(guò)戶，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)、控股股東及實(shí)際控制人均完成變更。

有賴于本次重組，*ST金源對(duì)重組資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行了清理，公司根據(jù)會(huì)計(jì)政策，沖回了原計(jì)提的壞賬損失及原確認(rèn)的子公司虧損等，最終形成了收益。根據(jù)*ST金源發(fā)布的2016年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司中期業(yè)績(jī)預(yù)盈約8000萬(wàn)元，同比扭虧。

同樣遭遇證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查并成功獲準(zhǔn)重組上市的還有*ST黑化。今年4月，安通物流和安盛船務(wù)“借殼”*ST黑化的重組方案獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)。然而因涉嫌信息披露違法違規(guī)，今年5月，*ST黑化收到證監(jiān)會(huì)的調(diào)查通知書，公司當(dāng)月還收到證監(jiān)會(huì)黑龍江監(jiān)管局出具警示函措施的決定，受此影響，*ST黑化一度中止重組。

不過(guò)，上述情況有驚無(wú)險(xiǎn)。今年7月，立案調(diào)查事項(xiàng)審理終結(jié)，*ST黑化原董事長(zhǎng)隋繼廣辭職，公司隨即于當(dāng)月重啟重組工作。

*ST黑化一季報(bào)顯示，公司虧損4375.35萬(wàn)元，不過(guò)，*ST黑化預(yù)計(jì)若重大資產(chǎn)重組順利完成，公司將達(dá)到撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示的條件。

可以肯定的是，在監(jiān)管層力圖強(qiáng)化對(duì)違法或失信公司約束的大環(huán)境下，有“案底”的公司未來(lái)要“換殼”，必將面臨著這道很難邁過(guò)去的檻。一位私募人士對(duì)記者表示，有靠譜的重組方案，并且次年能摘帽的ST公司投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，然而有違法違規(guī)前科的ST公司絕不能碰。

“保殼”各辟蹊徑

除了上述*ST金源和*ST黑化以外，*ST橡塑也于今年3月完成了重組上市，由橡膠塑料機(jī)械行業(yè)切換到化纖行業(yè)，中期凈利潤(rùn)達(dá)到4.49億元。

此外，截至目前，已經(jīng)順利完成重大資產(chǎn)重組（含已獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)的）的ST公司還包括*ST百花、\*ST江化、\*ST創(chuàng)療、\*ST易橋、\*ST藍(lán)豐和\*ST工新。不過(guò)，更多的公司還沒(méi)有那么幸運(yùn)，多達(dá)15家ST公司目前還在推進(jìn)或籌劃重組事項(xiàng)。

從已公布的上半年業(yè)績(jī)（包括不含具體數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)）情況來(lái)看，68家ST公司中，超過(guò)一半的公司仍然虧損。而這其中，不少ST公司所處的行業(yè)基本面并沒(méi)有明顯改善，在重組審核標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)的情況下，眾多ST公司開始各辟蹊徑，力爭(zhēng)保殼。

一般來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金交易無(wú)需提交證監(jiān)會(huì)審核，能夠大大提高重組效率，比如ST獅頭的重大資產(chǎn)重組就設(shè)計(jì)為現(xiàn)金支付。然而公司原有資產(chǎn)全部置出后，主營(yíng)業(yè)務(wù)將發(fā)生根本變化，并且本次交易以股份轉(zhuǎn)讓為前提，公司控制權(quán)也極有可能發(fā)生變化。多個(gè)方面都觸及重組新規(guī)對(duì)重組上市的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，重組最終無(wú)疾而終。

相比之下，同為現(xiàn)金交易的資產(chǎn)出售確定性更大。目前，包括*ST獐島、\*ST東晶、\*ST魯豐、*ST商城、\*ST釩鈦、ST明科在內(nèi)的眾多ST公司都在謀劃重大資產(chǎn)出售。比如，*ST東晶擬出售其持有的成都銳康80%股權(quán)及全資子公司東晶金華持有的黃山光電100%股權(quán)，公司預(yù)計(jì)通過(guò)本次交易，將獲得5000多萬(wàn)元的投資收益，2016年全年實(shí)現(xiàn)盈利的可能性將大幅提升。投資者應(yīng)該明白，出售資產(chǎn)只是權(quán)宜之計(jì)，并不能從根本上提升公司的盈利能力。

此外，近期擬收購(gòu)宜租車聯(lián)網(wǎng)100%股權(quán)，從百貨零售行業(yè)轉(zhuǎn)型的*ST商城的重組方案被證監(jiān)會(huì)否決，公司未雨綢繆于7月上旬停牌謀劃“B計(jì)劃”，擬出售沈陽(yáng)鐵西百貨大樓有限公司99.82%的股權(quán)。

而就在8月12日，停牌已有一年的*ST宏盛宣布終止收購(gòu)華僑城文旅科技，原因即在于該方案較為復(fù)雜，無(wú)法滿足公司目前時(shí)期的特殊需要。而此次交易正好構(gòu)成重組上市，*ST宏盛自去年底公布此方案后一直未召集股東大會(huì)審議相關(guān)議案。取而代之，*ST宏盛宣布將現(xiàn)金收購(gòu)旭恒置業(yè)70%股權(quán)，該公司在北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)有一處投資性房地產(chǎn)，完成收購(gòu)后，*ST宏盛未來(lái)或依靠“收租”完成保殼任務(wù)。